铜：冲高受阻，高位震荡为主。

　　中东紧张局势再度升级推动油价走高，通胀担忧重燃，叠加强劲宏观数据强化美联储加息预期，铜市场冲高受阻。

　　金融市场目前定价显示，美联储12月会议加息的概率已超过40%。在伊朗高浓缩铀问题、霍尔木兹海峡及黎巴嫩局势未能达成协议之前，一份可信的和平协议落地的可能性依然较低，不确定性是当前市场的主旋律。市场分析框架重点关注霍尔木兹海峡是否关闭以及关闭持续时间，因为这将成为影响通胀预期的关键变量。封锁持续时间越长，美联储在2026年降息的可能性就越低。据央视新闻报道，美国总统特朗普当地时间3日在白宫说，美国同伊朗的谈判进展顺利，协议可能在本周末达成。特朗普说：“我听说谈判本身进行得非常顺利，实际上是相当顺利……如果真能达成协议，那可能会在这个周末揭晓。”

　　宏观数据方面，ADP私人就业新增人数创2025年1月以来最高水平，服务业PMI显示商业活动持续扩张，工厂订单大幅飙升，共同推动美国宏观意外指数升至2023年9月以来最高，进一步强化了美联储加息预期。美东时间6月3日，美联储发布的《褐皮书》显示，近期美国就业形势总体稳定，但通胀持续走高，中东战争引发的能源价格上涨已向多个行业蔓延，令政策前景趋于复杂。美联储指出，12个联储辖区中有10个经济活动呈现“轻微至温和”增长。报告明确指出，中东冲突推升能源成本是通胀压力的首要来源，其影响已外溢至航运、包装、食品杂货及化肥等领域。尽管成本压力攀升，需求端目前尚未出现明显萎缩，但企业对未来前景的担忧情绪正在积聚。铜基本面方面，供给端：多重扰动加剧供应紧张。

　　矿端产能释放受限：全球主力铜矿(如印尼Grasberg和刚果金Kamoa-Kakula)因前期生产事故至今未能恢复满产，预计要到2028年才能回到正常水平。此外，智利等主产区矿石品位下降，老矿产能递减趋势显现。冶炼端面临收缩风险：铜精矿现货加工费(TC)已持续处于历史罕见的深度负值区间(约-108美元/吨左右)，冶炼企业利润严重倒挂。同时，中东冲突导致全球硫酸(铜冶炼关键原料)供应链受阻，进一步制约了冶炼产能。废铜缓冲作用减弱：国内废铜产量同比下降，再生铜对精铜消费的替代作用减弱，加剧了现货市场的紧俏程度。

　　需求端：新旧动能转换，结构性增量显著。新兴产业需求显著增长，AI数据中心、新能源汽车及电网基建成为拉动铜需求的核心增量。AI数据中心的铜消耗量是传统数据中心的两倍以上，且这类需求对经济周期的敏感度较低，对高铜价的容忍度更高。传统需求呈现疲弱态势：受高价抑制及传统消费淡季影响，国内终端采购普遍谨慎，线缆、铜管及空调等传统制造业开工率有所回落，限制了铜价单边暴涨的空间。

　　总体上看，铜市场仍然未走出高位震荡格局。

　　风险提示

　　点