研究员：蔡文杰

　　期货交易咨询从业信息：Z0022568

　　期货从业信息： F03121925

　　发布日期：2026年5月26日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　天然橡胶：平衡表矛盾有限，而日内波动加剧

　　上游：本周，泰国产区进入雨季，局部降雨阶段性影响割胶工作，但原料供应释放环比增加趋势不减，工厂压价情绪升温，原料价格承压走弱。截至5月22日，泰国胶水报收83.7泰铢/公斤，泰国杯胶报收68泰铢/公斤，水杯价差小幅收窄；印尼南部巨港（赤道南）雨水正常，未出明显的干旱，预计在上量时间点相对符合季节性，北部棉兰（赤道北）目前仍处于低产季；科特迪瓦主雨季接近尾声，预计割胶工作将顺利开展；越南产区出现阶段性降雨，短时阵雨对割胶作业暂无明显扰动，当前越南整体进入全域开割阶段，新胶产出环比进一步提量，但市场普遍预期6月前后原料将迎来集中上量；国内云南产区陆续降雨，适合开割，逐步处于上量；海南产区雨水天气阶段性扰动，割胶作业开展不畅，新胶季节性上量节奏放缓，据隆众调研周内全岛日均收胶量大致在2000吨左右水平。

　　库存：截至2026年5月17日，中国天然橡胶社会库存131.6万吨，环比下降1.1万吨，降幅0.8%。中国深色胶社会总库存为90.6万吨，降幅1%。其中青岛现货库存降0.5%；云南降2.4%；越南10降13%；NR库存小计降3.4%。中国浅色胶社会总库存为41万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比降6%，RU库存小计增加2.7%。

　　下游：截至5月21日，中国半钢胎样本企业产能利用率为75.12%，环比+0.45%，同比+1.38%；中国全钢胎样本企业产能利用率为68.06%，环比-0.50%，同比+5.97%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在45.36天，环比+0.74天，同比-1.64天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在40.2天，环比+0.1天，同比-2.66天。截至2026年5月22日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在20.5天，较上周增加0.5天。

　　价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-440元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为480元/吨，随着盘面回落，基差持续收窄。 泰国混合胶6月价格对NR06合约升水354元/吨，近期混合表现强势，混合升水走强，还是一样的结论，预计全年混合对NR依然持续升水。 本周RU的91价差-750元/吨，远期升水窄幅震荡。

　　逻辑：近期，泰国等东南亚主产区迎来较为持续的降水，预计前期高温少雨对胶树的影响逐步缓解，随着科特迪瓦的主雨季结束，预计全球产量上量的时间点不会出现超预期的延后。需求侧，轮胎开工与产量均处于往年同比高位，或体现下游需求表现尚可，也未出现显著走强。当下的平衡表并不存在过去的预期定价的突出矛盾。故，随着前期市场对于供应担忧的消退，平衡表定价的溢价褪去，天然橡胶与20号胶期货合约迎来回落。天然橡胶的平衡表依然不存在显著的过剩压力。向后看，还是一样的，平衡表不过剩即不会出现持续下跌，预计RU&NR下方空间有限。

　　合成橡胶：地缘冲突再缓解，高风险溢价释放

　　丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为78.1%，环比上周增加1.01%，丁二烯装置开工负荷为64.67%，环比上周减少0.02%。本周丁二烯产量为10.30万吨，环比上周减少0.10%。本周，燕山石化、古雷石化、扬子石化、南京诚志企业装置延续停车检修，部分企业装置短暂停车。 中石化丁二烯周均价格上涨53元/吨至12820元/吨。主流市场价格涨后回落，山东鲁中送到丁二烯周均价格在12795元/吨，环比下上涨1.81%；丁二烯中国CFR价格为1620美元/吨，环比上周下跌50美金/吨。 本周，丁二烯内外价差-516元/吨，内外价差持续收窄，或是海外市场（或主要是日韩）在地缘冲突缓和之后，对于丁二烯现货（以及近港船货）持货付出的高溢价意愿下滑（一旦冲突缓和，不愿意再支付前期超高的溢价）。 截至5月20日，丁二烯华东港口最新库存在34200吨左右，较上周期下降5300吨。周内进口船货到港仍较有限，下游原料正常消化，影响库存下降。内贸货源补充下，库存有所增加。

　　顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-675元/吨，在周五之前，BR橡胶利润波动并不大，维持小幅亏损状态，在周五盘面大幅下跌之后，利润迎来快速的亏损加剧，或体现实际上的供应释放并不如预期的强烈。 本周，燕山石化恢复生产，部分前期开车装置，生产负荷逐步提升，山东威特计划择机重启，振华新材料原重启计划延期。 本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在65.28%，环比+3.14%。 本周，顺丁橡胶样本生产企业库存量及样本社会仓库库存量合值5.60万吨，周度环比+0.66%。

　　期货：本周，现货升水BR2606合约380元/吨，结构迎来反转，或体现现实的供应释放并不如预期。 本周BR仓单为13570吨，环比上周减少1330吨。本周BR全合约持仓再次回升，约为12.2万手。

　　逻辑：本周美伊冲突从此前的快速升级风险，转向脆弱停火和谈判博弈阶段。原油的供应预期迎来快速切换，国际油价冲高回落。随着原油供应紧缺预期进一步缓解，国内市场丁二烯价格跟随下跌。随着上游原料供应释放，丁二烯橡胶的生产逐步迎来回归的同时或迎来供应加速释放的预期。因此，在近期供应端较强的释放预期下，丁二烯橡胶期货出现较大幅度的下跌。向后看，若未来地缘冲突不出现二次激化，丁二烯橡胶供应将迎来持续修复，而随着下游轮胎等需求的温和复苏，丁二烯橡胶或不会出现大量过剩的情况，预计定价水位仍将位于上市以来的偏高位运行。

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