牧原股份(002714)
—— 猪价持续下跌导致业绩大幅下滑，5月后猪价或企稳回升

 公司2013年净利润同比下滑7.99%，符合预期。公司公布2013年年报，报告期内实现营业收入20.44亿元，同比增长37.13%；实现归属于母公司股东的净利润3.04亿元，同比下降 7.99%，对应完全摊薄后的每股收益1.26元，完全符合我们此前的预测。利润分配预案：公司拟对全体股东每10股派发现金股利2.34元。
 猪价低迷，成本上升导致盈利下滑。公司2013年生猪销量130.7万头（其中，商品肥猪125万头，仔猪3.7万头，种猪2万头），同比增长42%，但由于国内生猪存栏量居高不下，2013年猪价整体走势平淡，公司商品肥猪销售均价约7.28元/斤，较2012年下滑近1%。成本方面，玉米、豆粕价格持续上涨，加上猪场扩建导致资本开支加大，财务费用增加，使公司成本压力显著上升。13年公司商品肥猪销售业务毛利率跌至18.9%左右，较12年下降6个百分点，导致公司整体利润下滑。
 14年一季度猪价持续下跌，预计公司一季报业绩亏损。预计一季度公司商品猪出栏量约35万头（同比增速60%），均价约5.8元/斤，成本约6.5-6.7元/斤，商品肥猪单头亏损150-190元。预计公司整体14年一季度亏损4500-6500万元。
 猪价5月后有望企稳回升，暂维持“增持”评级。假设公司14-16年生猪（包括种猪、仔猪、肥猪）出栏量分别为180/250/308万头，商品肥猪价格分别为6.55/7.00/7.21元/斤，则预计14-15年公司分别实现收入25.9/37.7/48.1亿元，归属母公司所有者的净利润2.14/3.29/4.47亿元，摊薄后的EPS分别为0.88/1.36/1.85元，市盈率35/23/17倍。13年四季度起，生猪、能繁母猪存栏量持续下降，5月后猪价有望止跌回稳，或出现季节性上涨。考虑到下半年猪价整体或好于上半年，加上公司生猪出栏量持续高增长，从趋势投资的角度，暂维持“增持”评级。
 风险因素：14年生猪价格低于预期等。

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