来源|券商中国

在刚披露结束的公募基金2025年报中，被称为“公募买手”的FOF，悄然创下一项纪录：2025年合计盈利逾180亿元，为2017年面世以来的最高纪录。

根据券商中国记者统计，过去9年里公募FOF一共有过6次浮盈，其中有两次利润规模超过百亿元，上一次是在2020年。9年里，单只FOF的盈利规模也随之上升，从最初盈利不足2000万元到逼近10亿元。

FOF盈利创纪录的背后，是FOF的多元配置成色在不断凸显。截至2025年末，FOF披露的完整持仓中涵盖到了股票、债券、ETF、主动权益等品种。持仓的公募REITs产品更是达到了有38只。截至2025末，最受FOF青睐的是黄金ETF，但从2026年二季度初FOF最新预判来看，他们对黄金资产已偏谨慎。

过往9年里有6年浮盈

根据天相投顾提供的《FOF基金2025年年报盘点》分析报告（下称“天相报告”），公募FOF在2025年里合计实现盈利186.85亿元。从天相FOF基金三级分类来看，2025年混合FOF基金整体利润最高，为107.72亿元，单只产品平均利润2476万元；股票FOF基金整体利润最低，为1.28亿元。

FOF的整体盈利源自各家管理人中。具体看，排名前十家管理人旗下FOF去年总利润均为正，易方达基金以27.02亿元位居第一，其后是兴证全球基金，旗下FOF总利润为25.10亿元。中欧基金、广发基金、华夏基金和汇添富基金四家公募，旗下FOF实现的利润规模均在10亿元以上。此外，排名前十的管理人还有交银施罗德基金、富国基金、南方基金和工银瑞信基金，FOF利润规模分别为9.31亿元、7.54亿元、6.53亿元、5.48亿元。

需要指出的是，2025年的公募FOF利润创下了2017年面世至今9年里的最高纪录。从券商中国记者梳理来看，9个年度里FOF一共有过3次浮亏，其余6年浮盈中有两次浮盈规模超过百亿。在本次纪录之前，FOF的最高浮盈纪录出现在2020年。

具体看，在面世之初的2017年，公募FOF盈利只有3000万元出头。2018年市场整体阴跌，FOF亏损4.64亿元。2019年之后，市场开启一轮结构性行情，公募FOF在至2021年的3年里连续创造利润，利润规模分别为23.19亿元、108.63亿元、57.34亿元。2022年和2023年，FOF在波动加剧市场行情下接连亏损，亏损规模分别超过160亿元和80亿元。2024年之后，市场行情重新启动，FOF全年实现盈利50.26亿元，2025年在这基础上盈利规模提升到180亿元以上，为9年发展以来最高纪录。

复盘来看，过往9年里FOF盈利持续提升，单只产品的浮盈规模也随之上涨。2017年，单只FOF（不同份额分开统计）的最大盈利规模不足2000万元，2019年单只产品盈利规模开始突破1亿元，达到2.69亿元。到了2020年，单只FOF的盈利规模已接近10亿元。但截至2025年末，单只FOF盈利规模尚未突破10亿元。

多元配置特征越发凸显

公募FOF的底层资产以公募基金为主，过往9年里盈利规模的变化，和基础市场行情、主动权益基金等资产有密切关系。另外，FOF盈利规模变化，还与FOF产品扩容、产品形态创新等相关。截至目前，FOF产品形态已涵盖到了养老FOF等类型，底层资产也从最初的主动权益基金扩展到了公募REITs，多元配置特征越发凸显。

根据Wind统计，从2025年年报数据来看，包括前十大重仓股在内，截至去年末全市场共有3500多只基金被公募FOF持仓。从全年情况来，最受FOF青睐的依然是被动指数基金。其中，华安黄金ETF获得了逾200只FOF持仓，持仓份额在2.24亿份以上，持仓市值超过20亿元。另有4只ETF的FOF持仓数量同样在100只以上，分别为海富通中证短融ETF、鹏扬中债30年期国债ETF、华夏恒生科技ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF。

和2025年半年报相比，上述5只ETF中有4只获得了FOF加仓，其中华夏恒生科技ETF和广发中证港股通非银行金融主题ETF的FOF加仓量，分别超过4亿份和1亿份。但华安黄金ETF在去年下半年则被FOF减仓152.69万份。另外，去年下半年还有FOF加仓了期货ETF，华夏饲料豆粕期货ETF加仓逾1700万份，大成有色金属期货ETF加仓数量更是超过了1.7亿份。

从排名第11到20的持仓来看，FOF的持仓依然青睐ETF，其中不乏权益主题ETF，如嘉实上证科创板芯片ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF。此外，FOF早期最为青睐的主动权益，也在FOF持仓第11到第20名之列，如富国稳健增长、景顺长城品质长青等。

值得一提的是，在2025年年报披露的完整持仓中，FOF对公募REITs的全景持仓得以呈现。截至2025年末，获得FOF持仓的公募REITs一共有38只，总持仓份额超过9500万份。其中，最受FOF欢迎的是中金普洛斯仓储物流REIT，持仓的FOF数量为17只。中航首钢生物质REIT、华夏北京保障房REIT、中金安徽交控REIT等产品的FOF持仓的数量均在10只以上。

二季度对黄金资产偏谨慎

FOF年报披露之际，市场已进入到二季度，两者之间时间跨度长达3个月。从FOF投研人士的最新预判来看，他们的视野也二季度聚焦的投资主线，已与2025年末时出现显著差异。最为明显的一点，在2025年备受青睐的黄金资产，在2026年二季度之际FOF的预判已较为谨慎。

光大保德信基金FOF投资部负责人张芸表示，近期黄金市场出现变化，美联储降息预期回摆会对金价产生负面影响，但市场在一季度内出现了多次剧烈的抛售，显示资产拥挤度较高，流动性层面出现问题，原有的避险属性失灵。黄金目前处于缓慢修复阶段，经过大幅抛售后，筹码结构在一定程度上出清，但波动率及夏普等风险收益特征已与前两年完全不同，仍需要一定时间和催化因素才能重新进入上行通道。

张芸表示，2026年更需要重视风险控制，尤其是美元及美债收益率阶段性攀升、流动性紧缩预期提升以及多资产共振下跌的肥尾风险，包括黄金及美股等过往展现出高夏普的资产很难在今年继续维持过往水平。豆粕等资产目前关注度不算高，筹码结构较好的农产品类资产值得关注。

盈米东方金匠投顾团队表示，在实际操作层面，对黄金资产更多进行的是战术性调整，而非对整体配置框架的结构性改变。这主要是基于其前期涨幅较大，以及团队对未来金价波动性上升的预期。与此同时，团队增加了对绝对收益策略的配置，例如CTA策略以及多策略FOF产品。这类策略在不同市场环境下具备更强的适应能力，也能够在不确定性较高的阶段提供更稳定的收益表现。

“如果从多元资产配置的角度来看，团队对黄金的排序还是比较高的，只是短期创新高的可能性不大，后续将持续关注黄金交易拥挤度和价格回撤程度来判断买入时点。目前黄金的隐含波动率仍在比较高的位置，投资黄金的性价比在未来一段时间下降，短期来看，下行风险或高于上行风险。”汇丰晋信基金FOF投资总监何喆表示。