有色早评 | 2026年3月12日

　　铜

　　整体宏观环境上，铜价受地缘不确定性和油价影响，波动率上行。昨日原油价格持续波动，美盘时间再次回升从而带动美债利率和美元指数的上涨，对市场形成显著的抑制，铜价相对承压。

　　国内方面，我国1-2月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增速重回两位数至18.3%。其中，出口4.62万亿元，同比增长19.2%；进口3.11万亿元，同比增长17.1%。货物出口以汽车和集成电路等中高端设备为主；而进口端显示铜、钢材进口大幅下滑。这一定程度上显示出需求的相对韧性，从而支撑铜价。

　　从基本面来看，2月份国内电解铜产量环比减少，主要源于春节期间部分冶炼厂控制产量，且铜原料依旧受限，TC已经下降至56美金的绝对低位，且另一铜原料再生铜的补充也下滑明显节后累库放缓；国内市场电解铜现货库存3月9日为58.98万吨，较2日增1.58万吨，较5增0.52万吨；但电解铜现货成交量有所回升，整体采购需求缓慢回升，现货大幅贴水有所回缩。

　　整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，油价的反复波动使得市场波动率上行。整体而言，高位震荡的油价抑制铜价的上涨。后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能。如果短期缓解，铜价在经历下方测试后具备反弹条件。

　　铝

　　铝 2026.3.12

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（能源成本抬升通胀走高，美联储官员表态），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展（当前交易主线）。美伊局势再次出现反复，伊朗如若在霍尔木兹海峡布置水雷，清理水雷所需时间和成本高，实质封锁时长预期延长，中东铝原料断供风险有所下行，卡塔尔能源公司因天然气暂停供应，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，巴林铝业宣布合同遭遇不可抗力，生产暂未停止，但无法进行航运，如霍尔木兹海峡实质封锁时长延长，铝供应下行风险将持续得到验证。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+9.8至166.8万吨，节后第三周库存环比+0.5至167.3万吨，延续累库，幅度趋缓，持续验证旺季需求成色。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，短期海运费用提升对矿价形成支撑。氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，同时霍尔木兹海峡短期仍处于被封锁的状态，中东铝氧化铝的需求实质被停，短期过剩压力仍存，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭。

　　整体来看，美伊局势再次出现反复，伊朗如若在霍尔木兹海峡布置水雷，清理水雷所需时间和成本高，实质封锁时长预期延长，铝供应下行风险增加。铝供应增量已步入低增速阶段，中东减产难有其他地区补足，lme注销仓单陡增，海外供应仍紧张，铝价仍有现实支撑，低多思路为主。进口铝土矿价受海运费上涨提振上行，成本端对氧化铝价格形成支撑，考虑到当前铝土矿库存同期高位，成本端的传导预计较慢，同时中东对于氧化铝的需求实质被停，过剩压力仍存，上行空间有限，短期建议观望等待。

　　1.【因中东供应中断，摩科瑞将从LME提取近10万吨铝】SHMET03月12日讯，据媒体报道，由于霍尔木兹海峡的关闭“冻结”了中东地区的发货，给欧洲和美国的供应带来进一步压力，全球最大的独立一体化能源和大宗商品贸易集团摩科瑞公司（Mercuria Energy Group Ltd.）打算从伦敦金属交易所（LME）的仓储设施中提取大量铝。熟悉此事的消息人士称，瑞士公司摩科瑞周一取消了或指定交付LME批准的巴生港仓库中近10万吨铝。全球约9%的原铝产自中东。自上周以来，美国和以色列对伊朗的战争已导致霍尔木兹海峡关闭。

　　锌

　　锌 2026.3.12

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。卡塔尔能源公司称由于拉斯拉凡工业城和梅赛义德工业城的运营设施遭到军事袭击，将停止液化天然气生产。受此影响，欧洲基准天然气价格暴涨，能源价格抬升引发海外锌冶炼厂减产担忧。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.3至21.4万吨，节后第三周环比+0.5至21.8万吨，延续累库。持续验证节后旺季需求成色。

　　总体来说，基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。美伊热战爆发，交易主线切换到地缘影响上，随着战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，当前美伊局势再次出现反复，伊朗如若在霍尔木兹海峡布置水雷，实质封锁时长预期延长，全球经济衰退和通胀压力再现，锌价震荡运行。

　　1.【美国能源部：拟120天内释储1.72亿桶石油】SHMET03月12日讯，美国能源部长赖特就释放战略石油储备发表声明称，国际能源署32个成员国一致同意特朗普的要求，将协调释放各国储备的4亿桶原油及成品油以降低能源价格。作为此项行动的一部分，特朗普授权能源部从下周起释放战略石油储备中的1.72亿桶原油。根据计划的释放速度，预计需要约120天完成交付。同时，特朗普承诺通过负责任地管理战略石油储备来保障美国能源安全。美国已安排在未来一年内补充约2亿桶战略储备——比计划提取量多出20%——且无需纳税人承担任何费用。

　　锡

　　锡 2026.3.12

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态，能源成本抬升推高通胀），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展，随着战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，当前美伊局势再次出现反复，伊朗如若在霍尔木兹海峡布置水雷，实质封锁时长预期延长，全球经济衰退和通胀压力再现。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，缅甸部分地区武装动乱，稀土矿区存在人员撤离的情况，但动乱离锡矿产区较远，实际影响有限，同时佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行。印尼打击非法采矿及印尼矿业部长称研究在明年禁止出口包括锡在内的若干原材料，引发锡出口减少担忧，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税，据当地交易所反馈暂未实质施行文件。刚果金矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在，短期东部安全形式恶化。

　　需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从节后现货升水上行来看，现货仍有一定支撑。社会库存环比-27至13082吨，持续验证旺季需求成色。

　　整体来看，当前交易主线为中东地缘，随着战事拉长引发市场对于经济下行的担忧，原油持续上涨抬高通胀也引发了海外加息的担忧，在短暂缓和预期后美伊局势再次出现反复，伊朗如若在霍尔木兹海峡布置水雷，实质封锁时长预期延长，全球经济衰退和通胀压力再现。佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行，锡价短期上行承压。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　1.【快讯】SHMET03月12日讯，美国联邦基金期货延续跌势，市场预计美联储今年仅会降息26个基点。

　　镍

　　镍 2026.03.12

　　昨日沪镍主力合约下上涨1.33%，收盘价139110元/吨。金川镍升贴水维持6650元/吨，进口镍升贴水维持-150元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.00至-208.36美元/吨。

　　供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。但淡水河谷CEO表示目前在产项目配额充足，计划投产项目尚未配额情况下，年中补充配额的可能性在上升。

　　库存端，伦镍库存维持高位，总库存超28万吨。节后国内显性库存持续累库。精炼镍现货库存压力仍偏高。

　　综合来看，目前印尼批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续，目前当地仍处斋月，预计短期不会有新的配额释放。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，加上尾矿滑坡事故致使加工厂停产，中东硫磺供应风险等因素，印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下，镍矿供应偏紧张，价格持续上涨，镍价支撑较强。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【印尼镍矿储量仅剩19年开采年限】，印尼能源与矿产资源部出台2026年矿产资源生产调整政策，重点针对镍矿，此举旨在维护印尼国内镍矿储量的开采年限。印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局秘书丽塔，就2026年工作计划与预算批准案中煤炭、镍矿产量调整的原因作出说明，其中之一是延长镍矿开采年限，按年产3亿吨测算，镍矿仅剩19至20年可开采期。除镍矿外，印尼2026年也下调了煤炭产量。目前印尼煤炭年产量约8亿吨，按此产量计算，其煤炭储量的可开采年限仍有约39年，储量压力相对较小。丽塔表示，作为全球重要矿产供应方，印尼可通过平衡产量与需求影响价格；同时强调，政策已充分考量风险，将保障企业经营稳定，后续会评估并有望在六七月修订相关方案。（上海金属网）

　　2、【2月中国精炼镍产量环比减少7.2%、同比增加1.4%】据安泰科统计，2026年2月中国精炼镍产量环比减少7.2%、同比增加1.4%至31850吨。产量下降主要因某大型镍企在1月大幅超产补库后2月生产回落，叠加其余企业多持稳或受工作日减少影响小幅减产。展望3月，随着主力镍企排产回升、行业复工复产及工作日恢复正常，预计精炼镍产量将环比增加9.9%至35,000吨左右。2026年2月中国NPI产量环比下降1.9%、同比下降10.6%至21000吨。其中高镍铁16000吨，环比增加6.7%、同比下降7%；低镍铁5000吨，环比减少21.9%，同比减少20.6%。展望3月，中国NPI产量预计环比增加7.14%至2.25万吨。（安泰科）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.03.12

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14260元/吨，涨跌幅+0.71%。无锡现货基差升水+15至840元/吨；主力合约持仓+6646至104928手；仓单-241至51474吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+3.5至1107.5元/镍点，近期镍铁价格维持高位，不锈钢成本支撑较强。

　　供应端，2月不锈钢产量由于假期处于低位，3月不锈钢排产显著回升。

　　原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。近期印尼镍供应扰动不断发酵，原料价格带动下预计不锈钢维持相对偏强运行，后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.03.12

　　昨日碳酸锂主力合约下跌5.14%，收盘价155040元/吨。主力合约持仓-2081至330436手，仓单-280至36739吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-700至158700元/吨，工业级碳酸锂报价-750至155750元/吨。锂精矿均价维持22240美元/吨。

　　需求端储能需求维持景气。新能源汽车前两个月销量较低，动力电池终端需求预期承压，后续观察新电池发布后能否提升新能源汽车销量。昨日市场有传闻称头部电池厂遭到砍单，目前尚无官方证实，但仍引发市场对锂电需求不及预期的担忧。

　　碳酸锂本周去库有所放缓，前期需求端动力电池终端需求面临一定压力，不过供应端国内锂矿供应扰动的风险仍未完全落地，海外锂矿供应的风险伴随资源民族主义与关键矿产资源争夺的环境上升，同时现阶段碳酸锂现货供需预计维持供需偏紧库存去化的格局。短期需求增长不及预期的风险或引起锂价的调整，整体来看，在锂电产能扩产周期延续，原料需求维持强劲的条件下，碳酸锂价格整体仍会维持宽幅震荡，若后续供应风险爆发，或者动力电池需求因新技术分布有所改善，锂价仍有上行驱动与空间。后续面临主要的风险来自高价刺激性供应增量超预期，锂电需求不及预期，以及宏观环境变化风险。

　　1、【力拓完成Rincon项目首批商业锂出货 正式开启锂出口】外电3月10日消息，力拓（Rio Tinto）周二公布，已完成其阿根廷Rincon锂项目首批商业碳酸锂出货，标志着该项目正式进入商业化出口阶段。此次出货的200吨碳酸锂由项目现有工厂生产，装载于10个集装箱内，从布宜诺斯艾利斯港启运，最终目的地为中国上海，将先存储于力拓在当地的设施，再分销至亚洲市场。Rincon项目位于阿根廷西北部萨尔塔省，地处“锂三角”核心区域，是力拓旗下大型低成本锂盐卤水资产，目标年产能为6万吨电池级碳酸锂，该项目采用直接锂提取（DLE）技术，相比传统工艺更节水、废弃物更少，且碳酸锂产出更稳定，资源储量较收购时预估高出60%，属于低成本、长周期优质锂资产。（上海金属网）

　　2、【天赐材料：原规划的3.5万吨新增六氟磷酸锂产能目前正按计划推进，预计于2026年下半年投产】天赐材料投资者关系活动记录中称，公司新增六氟磷酸锂技改产能的投放节奏主要结合市场的需求及市占率目标综合考虑，原规划的3.5万吨新增六氟磷酸锂产能目前正按计划推进，预计于2026年下半年投产。（天赐材料）

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