原 油SC

　　摘 要

　　Abstract

　　宏观面，近期经济数据显示美国劳动力市场有所改善，1月份非农数据超预期、失业率意外下降，就业风险已经降低。通胀正逐渐往2%回落，但通胀风险仍然存在，目前市场预计当前利率接近中性，美联储3月维持利率不变的概率较大。

　　需求端，外盘成品油裂解上行，美国炼厂产能利用率环比虽季节性下滑，但同比高于往年，加工需求相对较好，欧洲炼厂加工量则表现中性。三大机构对于全球原油需求预期调整不一致，EIA和IEA下调2026年全球原油需求预期，OPEC维持预期不变。我们将2026Q1全球原油需求预期维持在103.4百万桶/天。

　　供给端，EIA将2026年美国原油产量上调1万桶/天至1360万桶/天，将2027年产量上调7万桶/天至1332万桶/天。1月，OPEC+的原油总产量环比下降43.9万桶/天至4245万桶/天，委内瑞拉、伊朗、哈萨克斯坦产量下降是主要原因。2026年第一季度，预计全球对OPEC+原油的需求平均为4260万桶/天，第二季度为4220万桶/天，与此前预测持平。市场预期OPEC+可能会在4月增加13.7万桶/日的产量。伊朗局势反复，不确定性较大。哈萨克斯坦Tengiz油田和Kashagan油田产量逐步恢复，委内瑞拉原油供应亦有增长预期。我们将2026年Q1全球原油总供应预期小幅下调0.56百万桶/天至106.47百万桶/天。

　　库存端，美国商业原油库存中性，汽油库存偏高，馏分油库存偏低，持续关注SPR补库。

　　整体看来，3月，原油价格预计振荡偏弱。2026年开年以来，原油价格在伊朗地缘风险推动下振荡走强，我们在2026年年报中提出，伊朗地缘若无进一步发酵，则涨幅在12+美元/桶。当前原油市场仍供需过剩，且若OPEC+继续维持小幅增产，哈萨克斯坦和委内瑞拉产量回归，则供应端压力较大，油价以逢高偏空思路对待，需警惕地缘风险。跨期套利暂且观望；期权暂且观望。

　　正 文

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　　分 析师简介ABOUT US

　　郑梦琦(交易咨询号：Z0016652)：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，期货日报第十五届、第十六届最佳工业品分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

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