铜：短期铜价可能继续调整，毕竟调整的时间远远不够。但长期看，铜价上行的底层逻辑仍在。

　　豆油：豆油价格预计将继续在极强现货支撑带来的抗跌性与高库存弱需求现实之间维持高位震荡。市场能否有效突破，关键在于现货强势能否持续，以及春节前备货需求能否实质性启动并驱动库存显著去化。

　　沪锌：总体来看，矿端供应紧张与需求淡季矛盾突出。短期锌价或维持区间震荡为主。

　　本期让我们和研究所老师一起解读关于【铜】【豆油】【沪锌】行情的市场分析，耐心看到最后，相信你会有所收获。

　　工业金属逆势走强

　　贵金属剧烈回调呈现结构性分化

　　12月31日，国内期货市场在年末资金博弈与宏观预期交织下呈现显著结构性分化。

　　工业金属受供需紧平衡与政策预期支撑逆势走强，而贵金属及部分软商品则因获利了结出现深度回调。

　　铝库存降至51.4万吨，国内电解铝运行产能稳定，但下游AI数据中心、新能源汽车等领域需求刚性，推动铝主力合约创年内新高，涨幅2.25%。

　　镍这边，印尼镍矿减产新政与菲律宾雨季影响供应预期，尽管不锈钢排产趋缓，但新能源电池需求支撑下，沪镍主力合约日内一度涨超4%，最终收涨2.44%。

　　宏观数据上，制造业PMI回升至50.1的扩张区间（12月数据），显示实体需求边际改善，导致资金向工业金属聚集，而软商品（如苹果、红枣）因消费淡季延续弱势。

　　不过长期来看，美联储降息周期与全球央行购金趋势未改，白银供需缺口与黄金避险属性仍具支撑。

　　12月31日席位动向

　　徽商席位减多玻璃

　　东财席位加多燃油

　　平安席位加多沪银

　　瑞银席位减空苯乙烯

　　摩根席位加多PTA

　　乾坤席位加多PTA、减多豆粕

　　国君、中信席位减空铂2606

　　国君、中信、银河席位加空焦煤2605

　　银河、永安、中信席位减多沪银2604

　　报告日期 | 2025年12月30日

　　1. 期货及现货市场

　　周一，COMEX铜价大幅回落；周二（20251230）沪铜延续调整，主力2602合约，盘中最低至96010元/吨，最终收盘价在98090元/吨，较上一交易日收盘价下跌770元/吨，跌幅0.78%。

　　纽商所提高铜的保证金，叠加市场获利盘出逃，导致铜价剧烈调整。

　　当日，国内现货铜对沪铜2601期货合约报贴水330-贴水150元/吨，现货市场整体成交平淡，下游刚需消费受抑制，年末市场现货流通减少，下游升水有所收窄。

　　12月30日，国内主要市场光亮铜精废价差回落，广东地区为4380元/吨，天津地区4618元/吨。

　　随着纽商所对铜期货品种提高保证金，引发铜价出现明显一波跌势。当日白天交易时段，国内下游消费者逢低买入，推动铜价积极反弹，抑制了铜价的进一步下跌。

　　在美国囤货需求的推动下，COMEX铜库存增加至48.8322万吨，折合39.89万吨，比上期所和LME库存加总的还要多。

　　由于美国的囤货需求强烈，铜现货市场稍微供应过剩这部分，完美被美国囤货需求给对冲掉，铜价上涨的闭环逻辑，压根不在意中国下游企业消费铜到底好不好。

　　但高铜价最终是由中国消费者买单。铜作为万物电气化的主要受益金属，加上AI发展到一定层面后就需要电解铜的大力支撑。

　　另外，铜也加入到黄金白银的行列，成为对冲美元贬值的投资者的避险资产。铜的体量是远超黄金的体量的。

　　图1：上期所沪铜期货主力合约分时图

　　数据来源：国金期货行情软件

　　图2：纽商所铜期货主力合约分时图

　　数据来源：国金期货行情软件

　　图3：上期所铜期货合约行情

　　来源：上期所，价格：元/吨，交易单位：5吨/手，成交量、持仓量及变化单位为手单边计算；成交额单位万元，单边计算

　　短期铜价可能继续调整，毕竟调整的时间远远不够。但长期看，铜价上行的底层逻辑仍在。

　　豆油

　　报告日期 | 2025年12月30日

　　咨询证号 | Z0017731

　　当日（20251230）豆油期货市场整体呈现震荡上涨走势。主力合约y2605收于7878元/吨，较上个交易日上涨40元/吨，成交量为209400手，持仓量为619542手，持仓量减少16826手。

　　图1：豆油期货主力合约分时图

　　数据来源：国金期货wh6

　　豆油合约总成交量231689手，总持仓量708829手，较前日减少21101手。

　　图2：豆油期货各合约日行情数据

　　数据来源：大连商品交易所官网

　　豆油期权全日成交12412手，持仓44685手，持仓量增加2495手，行权1手。

　　图3：豆油期权数据

　　数据来源：大连商品交易所

　　说明：

　　(1) 价格：元/吨

　　(2) 成交量、持仓量：手（按单边计算）

　　(3) 成交额：万元（按单边计算）

　　(4) 涨跌＝收盘价－前结算价

　　(5) 涨跌1=今结算价-前结算价

　　(6) 合约系列：具有相同月份标的期货合约的所有期权合约的统称

　　(7) 隐含波动率：根据期权市场价格，利用期权定价模型计算的标的期货合约价格波动率

　　当日，张家港一级豆油现货价格为8380元/吨，主力合约y2605结算价7850元/吨，基差为530元/吨。

　　12月29日，商品基金净卖出4500手CB0T大豆期货合约，净卖出17000手玉米期货合约，净卖出2500手小麦期货合约，净卖出3500手豆粕期货合约，买入和卖出豆油期货合约数量持平。

　　豆油期货震荡收涨，但主力合约在价格上涨的同时持仓量大幅减少，持续上行动能仍待观察。

　　当前市场最显著的特征是期现基差处于较高位置。这强烈印证了现货市场的极度坚挺，为期货价格构筑了异常坚实的底部支撑。

　　基本面多空格局未变：一方面，春节前终端备货需求预期为市场提供潜在支撑；另一方面，国内豆油高库存的现实压力依然存在，且国际棕榈油市场的高库存继续拖累整体油脂板块情绪，共同限制了期货价格的反弹高度与流畅度。

　　展望后市，豆油价格预计将继续在极强现货支撑带来的抗跌性与高库存弱需求现实之间维持高位震荡。

　　市场能否有效突破，关键在于现货强势能否持续，以及春节前备货需求能否实质性启动并驱动库存显著去化。

　　沪锌

　　报告日期 | 2025年12月30日

　　截至2025年12月30日收盘，沪锌期货市场呈现窄幅震荡走势。主力合约（2602合约） 报收于23380元/吨，较前一交易日上涨155元/吨，涨幅0.67%。

　　图1：沪锌zn2602分时图

　　数据来源：文华财经

　　当日沪锌期货12个合约，品种持仓量199232手，较上一交易日增加1803手，其中主力合约zn2602，持仓量减少217手。

　　图2：沪锌期货行情表

　　数据来源：文华财经

　　截至12月30日，现货对期货主力合约基差45元/吨，呈现小幅升水结构。与前一日对比，基差水平保持相对稳定，现货升水幅度变化不大。

　　3.1 关联数据跟踪与解读

　　供应端，锌精矿加工费持续处于低位，国内冶炼厂因原料紧张与检修增多开工率偏低。

　　需求端表现平稳但缺乏亮点。下游镀锌、压铸企业年末刚需采购，冬储意愿较弱。

　　利润方面，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为-2298元/吨左右，叠加副产品收益后亏损约1000元/吨，冶炼企业盈利状况依然严峻。

　　4. 结论与展望

　　总体来看，矿端供应紧张与需求淡季矛盾突出。加工费持续低位对锌价形成成本支撑，但高价位抑制下游采购意愿。资金回笼导致交投清淡，市场波动幅度收窄。短期锌价或维持区间震荡为主。