沪铜：期货震荡，供需紧平衡。关税调查影响库存分布，国内消费旺盛，库存低水平，短期平衡料将维持。

　　沪锌：主力合约震荡收跌。供应宽松，需求疲软，库存去化缓慢，6月需关注库存变化，中期维持震荡偏弱。

　　纯碱：现货弱势震荡，期货价格下行。供应增加，需求疲软，库存压力大，期货预计延续偏弱走势。

　　【沪锌】【纯碱】

　　沪铜

　　报告日期 | 2025年06月03日

　　一、盘面回顾

　　（5月6日-30日当月）LME铜期货3月电子盘在5月份进入震荡期，铜矿供应紧张且电铜的全球库存维持很低的水平，这从整体上支撑了铜价。

　　因为美国232关税条款对铜仍在调查中，全球有电铜不断运抵美国，导致COMEX铜的库存不断增加，中国和欧洲的电铜库存在下降，这种物流趋势预计未来会持续一段时间。

　　电铜供需基本面非常脆弱，当前全球电铜库存只占全球一周的电铜消费量，电铜自身处于相当的紧平衡中。电铜的基本面支撑了铜期货价格坚挺。

　　二、宏观和基本面

　　虽然美国对全球发起的关税战仍在持续演绎，但大的风险已经解除，关税对铜价的冲击已经不构成大威胁。

　　美国的债务问题看上去问题很大，但短期内这些问题难爆发，美国债务问题是中长期的，就中短期而言，该问题不会对铜价有过多影响。关税问题更多会影响到美元指数，近期美元指数走势偏弱，一定程度上影响了铜价走势。

　　美国启动贸易232关税条款对铜开展调查，这对铜价的影响是持续的，也是影响铜价走势背后的主要因素。

　　5月31日特朗普称将把美国进口钢材和铝的关税提高至50%。这让市场相信美国对铜加征关税的概率增加，导致铜价短期出现向上冲高。

　　美国对铜启动贸易232关税条款调查，最终决定要不要对铜也征收25%的关税，导致一些机构开始组织电铜有秩序地出口到美国，这一趋势目前仍在进行中，导致全球电铜的库存进行地域上的再分配。

　　导致美国的电铜库存不断增多且这部分电铜不参与市场流通消费，而中国和欧洲的电铜库存持续偏低，最终铜供需的天平开始失衡。

　　当前国内铜价一直处于升水状态，沪铜期货的基差结构一直处于大的近高远低状态，LME的现货-3月的价差也在扩大，这都说明了中欧现货市场的吃紧。目前看来，电铜供需吃紧没有办法很好的得到缓解。

　　国内铜矿供应一直很吃紧，铜的加工费用近期一直处于负40美元/吨及以下，下半年铜精矿的谈判外国贸易商报出了负值的基准价格，也是多年都不曾见过。

　　最近刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致地下抽水系统和供电系统受损，卡莫阿地下矿部分产能关停，这再次唤醒市场关注铜矿供应的脆弱性。

　　与此同时，中国电铜月度产量维持在每月110万吨水平上下，这样每年中国电铜产量将达到1320万吨左右，全球电铜的消费量也不过大约2700万吨，中国电铜产量将占到全球电铜消费的一半。

　　美国贸易232关税条款对中国电铜进出口的影响是显而易见的，进口量有所减少，出口量增加，中国每月净进口电铜维持在20-30万吨之间。

　　即便如此，中国电铜的库存这几个月在持续下降。这足以说明中国电铜消费的旺盛，在当前经济下行压力较大背景下，国家电网和南方电网投资是逆势调节的主要领域，另外在经济面临较大压力时新质生产力会加速发展，不管新能源汽车、充电桩、光伏、风电的用铜量一直维持高增长状态。25年中国电铜消费怕会超出市场早先预期。

　　在接下来的6月份，中美关税战料继续磕磕绊绊，美国发起的关税战对全球宏观的影响将逐渐下降。同时仍然会有电铜继续搬运至美国，中国和欧洲的铜库存会继续下降。

　　全球铜的库存将继续维持在很低水平，电铜的供需将异常紧平衡，异常脆弱。就铜价来说，铜价短期的平衡料仍将维持。铜期货震荡的打破有赖于更多的电铜搬运至美国导致流通市场的电铜供需失衡，但这需要时间。不能肯定铜价的震荡会在6月份被打破。

　　三、期货月K线

　　沪铜期货加权月K线价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　LME铜3月电子盘月K线价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　沪锌

　　报告日期 | 2025年06月03日

　　截至5月30日收盘，沪锌主力2507合约收盘为22,225元/吨, 周环比上涨0.18%，长江有色0#锌锭现货价格22,760元/吨，周环比上涨0.79%，长江有色现货价格升水535元/吨。

　　宏观方面，国内方面，5月PMI数据总体改善，主要受出口订单带动产需修复。二季度外需的改善有望支撑经济韧性，5月底特朗普态度的再度变化，意味着未来两国贸易关系的波动或是大概率事件。

　　短期政策加码的期待减弱，中国经济仍有较强韧性，稳增长新增布局和效果验证的重要性下降。

　　海外方面，美联储对降息态度表示谨慎，欧美对关税达成推迟协议，中美经济数据表现强韧，宏观情绪有缓和走强信号，但市场避险情绪仍存。

　　供应方面，国产锌精矿加工费（TC）持稳于3,500元/吨，进口矿TC升至45美元/吨，周内北方炼厂及矿山陆续确定6 月锌精矿基准 TC，TC价格有望上行。港口库存达35万吨，冶炼厂原料库存充足，5月精炼锌产量55.6万吨，6月预计增至59万吨。

　　紫金矿业俄罗斯矿山因环保审查暂停生产（涉及产能10万吨/年），但港口库存充足暂未影响供应，若海外矿山减产扩大，锌矿TC或见顶回落，成本支撑或有所上移。

　　沪伦比价修复带动进口锌锭流入，保税区库存增至5.2万吨，现货市场升水承压回落。

　　需求方面，镀锌企业开工率环比升1.1%至62.0%，受益于基建订单释放；压铸锌合金开工率降2.7%至56.4%，汽车配件需求疲软；氧化锌开工率持平62.0%，轮胎厂订单下滑明显。实际下游消费显露疲软姿态，接货情绪不佳，淡季消费下游开工平淡。

　　库存方面，SMM七地库存周环比减少0.16万吨至7.88万吨，但广东地区累库0.2万吨，社会库存去化速度放缓，LME库存减少1.07万吨至15.35万吨，注销仓单占比升至40.7%。

　　综合而言，5月沪锌在宏观政策边际改善与基本面转弱中震荡收跌，低库存与政策缓和支撑价格，但供应宽松预期及需求透支压制反弹空间。

　　6月需重点关注LME库存变化及政策落地节奏，中期维持震荡偏弱为主，警惕海外矿山扰动及宏观政策反复风险。

　　沪锌期货加权价格走势

　　图片来源：文华财经

　　纯碱

　　报告日期 | 2025年06月02日

　　一、行情综述

　　五月纯碱现货市场走势呈现弱势震荡。

　　月初受部分装置检修消息及节前补货需求带动，价格短暂上扬，但随后因检修预期消化和补库需求转弱，市场交投降温，价格回调。

　　月中华北、华中地区部分企业小幅下调报价，西南地区价格回调明显，而华东地区因供应偏紧试探性提涨。

　　月末供应量小幅增加，需求未见显著改善，月底补库和节前备货仅带动少数企业库存小幅下降，整体库存压力仍存。

　　月内纯碱期货价格大幅下行为主，跌破近年新低。市场交易逻辑以市场化去产能为主，在供增需弱的预期压制下，市场情绪偏空。

　　二、市场分析

　　现货价格：

　　本月轻质纯碱主流报价在1050 - 1670元/ 吨，重质纯碱价格在 1030 - 1650元/吨。其中华南轻质纯碱环比上涨 2.23%，表现相对强势，而华北重质纯碱环比下跌 4.58%，跌幅居前。

　　同比来看，各地区价格均显著低于去年同期，跌幅在600 - 750 元/吨之间。

　　供应方面：

　　月内行业开工率维持在 80% 左右，检修与复产并存。前期有江苏实联、山东海化等企业进行检修，使得周产量有所下降，但随着检修装置复产，供应量又小幅增加。同时连云港新增产能落地出产，全年新增产能超 475 万吨，供应压力依然较大。

　　需求方面：

　　下游采购以刚需为主。浮法玻璃日熔量维持低位，受房地产拖累，需求表现不佳；光伏玻璃排产环比下降 10%，重碱需求疲软。

　　轻碱方面，虽受益于烧碱替代和碳酸锂投产，需求有一定韧性，但难以抵消重碱需求的下滑，整体需求偏弱。

　　库存方面:

　　截止5月29 日，国内纯碱厂家总库存为162.43万吨，虽环比下降 3.13%，但前期已连续多月维持在高位，去库进度缓慢。

　　纯碱现货价格季节图

　　图片来源：国金期货数据宝

　　三、相关性行业分析——玻璃

　　玻璃生产企业利润低，冷修放缓，开工率和产量处于历史同期低位，但沙河地区复产抵消了部分供应收缩，整体供应过剩格局尚未扭转。

　　需求端全面疲软，房地产行业仍处下行周期，中美贸易摩擦明显，玻璃深加工制品出口量下滑，外需也面临压力，梅雨季节的到来进一步抑制了终端需求。

　　玻璃现货价格季节图

　　数据来源：国金期货数据宝

　　四、期货市场

　　五月纯碱期货主力合约在供应端检修与新增产能释放博弈、需求端持续疲软、高库存压制等多重因素影响下，震荡走弱。主力合约接近关键支撑区域，部分指标超卖，一定程度上限制了下跌空间。

　　纯碱主力合约月线走势图

　　图片来源：博易云

　　五、结论

　　当前光伏玻璃对纯碱需求增长幅度有限，难以拉动纯碱市场需求大幅提升。

　　轻碱需求虽受益于烧碱替代和碳酸锂投产，有一定韧性，但难以抵消重碱需求的下滑，整体需求端对纯碱价格形成较大制约。

　　在供应增加、需求不振、高库存压制、成本支撑弱化以及空头主导的背景下，纯碱期货大概率延续震荡偏弱走势。

　　后续需关注地产政策及碱厂检修等因素。