2025年11月29日能化-硅链

　　工业硅有支撑驱动不强，硅料逼仓有结束迹象

　　工业硅：合盛再次重启部分产能，区间波动为主

　　1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，仍小幅累库。11月供需双弱，西南兑现减产；合盛东部再次复产，只传西部暂不会继续提升，仍有0.5万吨/月空间。需求端总体平稳，有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，但暂未兑现；多晶硅产量12月仍有小幅下降预期。

　　2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。

　　3、仓单集中注销。暂无挤仓风险。

　　结论：工业硅成本支撑仍在，临近换月空头减仓上涨。目前看其自身驱动不强，仍小幅累库，但利空也基本出尽状态。仍预计8900-9400区间波动。

　　多晶硅：12月逼仓暂有结束迹象，收储、供需仍无实质改善

　　1、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构，近月被挤仓。近两日有交易所窗口指导传言，目前盘面看12月多空均明显减仓，逼仓可能暂时结束。同时目前了解有部分工厂有在1月交仓单预期。

　　2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收储进仍未见实质推进；目前预计延至12月中工商注册。

　　3、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。

　　4、现实弱供需高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料11月仍过剩0.5-1万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。

　　结论：多晶硅近月受挤仓本周大涨，现实供需暂未改善。若无进一步收储消息，仍预计5-5.5为核心波动区间，但考虑到仓单流通量紧张，后续仍可能会持续Back结构。12月目前看逼仓可能接近尾声，关注12合约及仓单变化。

　　下周关注点：反内卷收储推进情况，限产、限价政策，仓单量

　　田大伟

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