宏观：美国政府有望结束史上最长“停摆”提振了市场风险偏好。中国10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点。

　　镍矿方面：印尼暂停NPI、FeNi、矿渣及MHP项目新冶炼厂行政许可，市场已有预期，影响有限。菲律宾四季度逐步进入雨季，镍矿价格预计坚挺。

　　镍铁方面：钢厂利润持续受到挤压，对镍铁压价意愿走强。10月镍铁产量稳中有增，镍铁厂利润收窄。

　　硫酸镍方面: 盐厂以销定产为主，转产量有限。在产业挺价下，硫酸镍价格维持坚挺。

　　不锈钢方面：11月国内43家不锈钢厂预计排产345.51万吨，月环比减少1.67%，同比增加4.12%。排产仍处高位水平，韩国浦项复产预计近期实现。供应压力与淡季需求压制不锈钢上行空间。

　　操作建议：十一月预计先抑后扬，沪镍主力合约关注118500-123000，不锈钢主力关注12400-12800。

　　一、 行情回顾

　　10月镍及不锈钢价格呈现先扬后抑的走势，不锈钢波动高于沪镍。宏观方面，中美贸易矛盾缓和，提振市场情绪。基本面方面，印尼采矿配额有效期从三年缩短至一年，释放出政府加强供应调控的明确信号，节后初期引发供应收紧预期，推动镍价上涨。

　　二、镍基本面分析

　　镍矿方面：菲律宾四季度逐步进入雨季，供应预期走弱。印尼矿端政策监管收紧，高品镍矿石挺价。菲律宾产红土镍矿（0.9%Ni）FOB价格为19.0美元/湿吨，红土镍矿（1.2%Ni）FOB价格为24.0美元/湿吨，红土镍矿（1.6%Ni）FOB价格为52.0美元/湿吨，较上月同期持平。印尼红土镍矿（1.6%Ni）CIF价为52.65美元/湿吨,较上月同期下降0.09%;印尼红土镍矿（1.8%Ni）CIF价为59.51美元/湿吨,较上月同期下降0.10%。

　　镍铁方面：10月以来终端订单稍有增加，需求端疲软格局暂未改变，钢厂对镍铁压价意愿偏强。截至11月10日，福建npi(7%≤Ni≤13%)到厂价格为920元/镍，较上月同期下降2.65%；江苏npi(7%≤Ni≤13%)到厂价格为925元/镍，较上月同期下降2.63%。印尼主要港口至中国主要港口npi（13%＞Ni＞10%）FOB价格为112.0美元/镍，较上月同期下降1.75%。

　　精炼镍方面：供应过剩压制上方空间，全球镍显性库存持续累库303784吨。截至11月10日,金川电解镍市场价为122840元/吨，较上月同期下降1.61%；博峰电积镍市场价为119240.0元/吨，较上月同期下降2.66%。诺里尔斯克电积镍市场价为119990元/吨，较上月同期下降2.53%。BHP镍豆市场价为121690元/吨，较上月同期下降2.73%。截至11月7日，当周中国精炼镍27库社会库存增加1934吨至50680吨，增幅3.97%；仓单库存增加1246吨至32634吨；现货库存增加988吨至14276吨，其中镍板增加988吨，镍豆持平；保税区库存减少300吨至3770吨。

　　硫酸镍方面：在产业挺价下，硫酸镍价格维持坚挺。截至11月10日,电池级硫酸镍市场价为28200元/吨，较上月同期增加0.18%；电镀级硫酸镍市场价为29700元/吨，较上月同期持平。

　　整体看，镍矿价格坚挺支撑镍价下方空间，中期供应依旧过剩，预计先抑后扬。

　　三、不锈钢基本面分析

　　供应方面，钢厂利润收缩，11月排产有降。据Mysteel统计，2025年10月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.38万吨，月环比增加8.71万吨，其中：200系105.4万吨，月环比增加1.5万吨；300系180万吨，月环比增加3.73万吨；400系65.98万吨，月环比增加3.48万吨。11月排产345.51万吨，月环比减少1.67%，同比增加4.12%，其中：200系100.43万吨；300系178.7万吨；400系66.38万吨。

　　市场信心不足，代理低库存运转。截至11月6日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.4万吨，周环比上升0.29%。其中冷轧不锈钢库存总量61.52万吨，周环比下降1.79%，热轧不锈钢库存总量41.88万吨，周环比上升3.50%。

　　10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，依旧处于收缩区间。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7%。

　　综上，宏观情绪有所降温，不锈钢回归基本面，供强需弱未改。

　　四、现货数据纵览

　　写作日期：2025年11月11日

　　分析师