2025年11月21日

　　逻辑：美联储 10 月会议纪要显示降息分歧大，12 月降息概率下降；A 股成交缩量，央行逆回购净投放缓解资金面，银行板块护盘。

　　数据：股指冲高回落跌 0.76%，A 股成交额 1.71 万亿（环比缩 200 亿），北向资金成交额 1920.55 亿元，央行净投放 1100 亿元。

　　观点：市场阶段性表现偏弱，建议区间操作。

　　逻辑：资金面转松（税期影响结束），央行逆回购净投放，期债走势分化，长期合约受情绪影响下跌。

　　数据：30 年期主力跌 0.21%，10 年期涨 0.06%；10 年期国债收益率 1.81%（上行 0.3bp），央行净投放 1100 亿元。

　　观点：单边策略建议区间操作，关注 12 月政治局会议政策表述。

　　逻辑：美国非农数据喜忧参半（新增就业超预期但失业率上升），美联储官员谨慎打压降息预期，地缘政治提供支撑。

　　数据：国际金价收 4076.86 美元 / 盎司（基本收平），短期震荡区间 4000-4200 美元。

　　观点：中长期有望走牛，短期可做虚值期权双卖策略。

　　逻辑：美国宏观政策预期反复，工业需求偏弱，但国内库存紧张形成支撑，跟随黄金波动。

　　数据：国际银价跌 1.32% 收 50.644 美元 / 盎司，在 50 美元附近波动收窄。

　　观点：短期观望或短线轻仓操作。

　　逻辑：现货需求偏冷，期货盘面回调，市场缺乏明确驱动，维持震荡格局。

　　数据：主力 02 合约收 1631 点，下跌 1.39%。

　　观点：短期内维持震荡走势，建议短期震荡思路操作。

　　【铜】

　　逻辑：美联储 12 月降息概率下降，铜矿供应紧缺但冶炼厂有检修，下游需求回暖，逢低采购情绪抬升。

　　数据：SMM 电解铜均价 86435 元 / 吨（+320 元 / 吨），LME 库存 15.79 万吨，国内社会库存去库。

　　观点：震荡偏弱，主力参考区间 85000-86500 元 / 吨。

　　逻辑：供应过剩格局延续，企业开工率仍高，高成本企业面临亏损，库存压力持续。

　　数据：山东现货均价 2770 元 / 吨（环比 - 5 元），库存周度累库 7.8 万吨，主力合约最低 2716 元 / 吨。

　　观点：震荡偏弱，参考区间 2700-2900 元 / 吨，关注高成本企业减产动向。

　　【铝】

　　逻辑：铝价回调后现货交投活跃，供应端产量或小幅回落，加工品开工率分化，需求有韧性。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 21570 元 / 吨，国内主流消费地库存 62.1 万吨（环比持平）。

　　观点：短期震荡，中期紧缺格局不改，关注海外政策动向。

　　逻辑：废铝供应持续偏紧，成本支撑稳固，下游压铸企业采购意愿受高价抑制，库存接近胀库。

　　数据：华东 ADC12 现货均价 21450 元 / 吨，社会库存 5.65 万吨（+0.1 万吨）。

　　观点：宽幅震荡，主力参考 20400-21000 元 / 吨，可参与套利。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿供应宽松传导至精炼锌端，冶炼利润压缩，下游维持刚需，出口窗口打开缓解国内压力。数据：SMM 0# 锌锭均价 22430 元 / 吨（+10 元），国内七地库存 15.27 万吨（-0.52 万吨）。

　　观点：短期震荡，沪锌或强于 LME 锌，参考区间 22200-22800 元 / 吨。

　　【锡】

　　逻辑：锡矿进口量同比下滑，供给侧紧张，华南地区新能源相关需求稳定，华东传统消费领域复苏缓慢。

　　数据：SMM 1# 锡 291500 元 / 吨，LME 库存 3065 吨（-50 吨），1-10 月进口量同比 - 26.23%。

　　观点：宽幅震荡，回调低多思路，关注缅甸供应恢复。

　　【镍】

　　逻辑：资金对冲空配施压盘面，印尼限制新增投资，下游按需采购，库存高位制约价格。

　　数据：SMM 1# 电解镍均价 116600 元 / 吨（+600 元），LME 库存 254172 吨（+2202 吨）。

　　观点：偏弱震荡，主力参考 113000-118000 元 / 吨。

　　逻辑：镍铁价格承压，300 系产量维持高位，需求疲软，库存消化缓慢，政策和宏观驱动不足。

　　数据：佛山 304 冷轧价格 12650 元 / 吨，社会库存 49.29 万吨（-0.44 万吨）。观点：偏弱震荡，主力参考 12300-12600 元 / 吨，关注钢厂减产。

　　逻辑：供应端宁德复产预期明确，锂辉石提锂增量，需求端新能源订单支撑，全环节去库但波动放大。

　　数据：电池级碳酸锂均价 8.89 万元 / 吨（+1500 元），10 月需求量同比 + 44.3%，周度去库 26104 吨。

　　观点：宽幅震荡，前期多单可部分止盈，观望为主。

　　逻辑：多头情绪消退，供需双降但累库预期仍在，企业挺价意愿强，现货价格企稳。

　　数据：期货价格回落至 52450 元 / 吨，库存 26.7 万吨（+3%），12 月产量预估 12 万吨。

　　观点：高位震荡，关注现货支撑及需求订单变化。

　　逻辑：现货价格小幅上涨，期货套利盘施压，有机硅或减产影响需求，供需双降仍有累库压力。

　　数据：华东 Si5530 均价 9550 元 / 吨（+150 元），仓单 43402 手（-620 手），社会库存 54.6 万吨（-0.6 万吨）。

　　观点：低位震荡，空单可逐步逢低止盈。

　　逻辑：表需低位回升，产量低于表需导致去库加速，成本端双焦回落，铁矿相对坚挺。

　　数据：唐山钢坯 3020 元 / 吨（-10 元），五大材去库 44 万吨，螺纹表需 230.8 万吨（+14.4 万吨）。

　　观点：有企稳预期，暂时观望。

　　逻辑：全球发运量回升，钢厂补库需求提升，港口库存小幅去库，交割品库存偏低。

　　数据：日照港主流矿粉 792 元 / 吨（-3 元），主力合约收 788.5 元（-0.38%），港口库存环比 - 75 万吨。

　　观点：高位震荡，单边观望。

　　【焦煤】逻辑：产地煤价涨跌互现，蒙煤价格回落，钢厂减产利空补库需求，库存有所累积。数据：主力合约收 1113.5 元（-2.28%），山西主焦煤仓单 1420 元 / 吨（-41 元），三大口岸库存 384.8 万吨（+4.5 万吨）。观点：偏空看待，区间 1050-1200 元，暂时观望。

　　逻辑：第四轮提涨全面落地，但港口贸易价格回落，钢厂盈利率下滑，库存小幅增加。

　　数据：港口仓单 1646 元 / 吨，总库存 941 万吨（+1 万吨），钢厂盈利率 37.66%（-1.30%）。

　　观点：延续下跌走势，暂时观望。

　　【粕类（豆粕 + 菜粕）】

　　逻辑：国内豆粕供应宽松，油厂开工率高位，美国大豆出口疲软，中国采购不足，成本端缺乏利好。

　　数据：全国豆粕均价 2990 元 / 吨（-10 元），成交 28.52 万吨（-11.53 万吨），开机率 66.40%（-0.79%）。

　　观点：宽幅震荡，关注国储大豆动向。

　　逻辑：市场供应压力仍存，养殖企业持续亏损，终端需求偏弱，价格震荡运行。

　　数据：全国均价 11.65 元 / 公斤（+0.06 元），自繁自养 50 头以下规模利润 - 78.57 元 / 头（-24.61 元）。

　　观点：猪价上方有压力，3-7 反套可继续持有。

　　【玉米】逻辑：新季玉米集中供应，售粮进度约 2 成，供应压力明显，下游深加工及饲料端需求偏弱。数据：北方四港库存 117 万吨（+9.9 万吨），饲料企业库存 26.23 天（+0.62 天），部分地区价格跌 10 元 / 吨。观点：多空博弈，盘面窄幅震荡，关注售粮节奏。

　　逻辑：2025/26 年度全球食糖供应过剩，巴西产量强劲，国内广西开榨新糖压力增加，进口量同比增长。

　　数据：中国 10 月食糖进口 75 万吨（同比 + 39%），ICE 原糖期货收平。

　　观点：震荡偏弱，整体维持偏弱走势。

　　逻辑：美棉底部震荡，国内新花收获进入尾声，棉花价格下跌带动纺企利润增加，需求支撑有限。

　　数据：全国 3128 皮棉均价 14639 元 / 吨（-20 元），纺纱利润 - 706.9 元 / 吨（+22 元），仓单及预报 18.6 万吨。

　　观点：区间内承压偏弱运行。

　　逻辑：在产蛋鸡存栏量高位，库存积压未清，供应宽松，终端需求弱势，交投谨慎。

　　数据：主产区均价 2.82 元 / 斤（持平），货源供应稳定，各环节按需采购。

　　观点：整体压力仍大，蛋价大稳小降。

　　逻辑：棕榈油高频出口疲软，油脂市场缺乏明确利好，油厂亏损，价格延续回落。

　　数据：广州港棕榈油现货价格 8224 元 / 吨，出口量同比减少 14.1%，广州地区亏损 497 元 / 吨。

　　观点：维持偏弱走势，关注能否站稳 8200 元支撑位。

　　逻辑：新疆主产区收购进度 4-5 成，销区价格持续下跌，下游拿货积极性不高，库存增加。

　　数据：阿克苏地区主流成交价 5.00-6.00 元 / 公斤，河北崔尔庄特级 9.50 元 / 公斤，样本点库存增 4.98%。

　　观点：盘面低位震荡，短期现货弱稳。

　　逻辑：库存果少量交易，好果需求尚可，整体市场交易清淡，价格平稳。

　　数据：库存纸袋富士 75# 起步统货价格 3.00 元 / 斤左右，部分规格价格 2.50-2.60 元 / 斤。

　　观点：市场需求平淡，价格维持稳定。

　　逻辑：亚洲及国内 PX 开工回落，MX 供应宽松补充开工，PTA 装置检修集中，调油套利炒作反复。

　　数据：亚洲 PX 价格 833 美元 / 吨（+1 美元），国内 PX 负荷 86.8%（-3%），PTA 负荷 72.1%（-3.6%）。

　　观点：短期高位震荡，反弹空间受限。

　　逻辑：中期供需预期偏弱，装置检修集中，终端需求转弱，成本端支撑有限。

　　数据：现货加工费压缩，主力合约跟随原料波动，产业链需求逐步转弱。观点：反弹空间受限，单边策略同 PX，加工费逢高做缩。

　　逻辑：供应维持高位，工厂库存压力不大，终端需求季节性转弱，印度 BIS 认证取消影响有限。

　　数据：直纺涤短负荷 97.5%，加工费 923 元 / 吨，下游纯涤纱内销一般。观点：绝对价格驱动有限，加工费以压缩为主。

　　逻辑：供需宽松格局不变，上游原料波动带动报价调整，出口增长但提振有限。

　　数据：内盘报价 5670-5770 元 / 吨，周度开工率 70.9%（-2%），1-10 月出口同比 + 14.4%。

　　观点：价格跟随成本端变化，震荡运行。

　　【MEG】

　　逻辑：煤制装置检修导致开工率下滑，但国内及海外供应仍高位，港口持续累库，基差走弱。

　　数据：综合开工率 70.67%（-1.91%），华东主港库存 73.2 万吨（+7.1 万吨）。

　　观点：上方承压，EG2601 虚值看涨期权持有，1-5 逢高反套。

　　逻辑：多套装置有检修预期，但进口预期高位，港口库存累库，调油消息扰动短期走势。

　　数据：石油苯产量 45.43 万吨（+1.65 万吨），江苏港口库存 14.7 万吨（+3.4 万吨），石脑油价格 566 美元 / 吨。

　　观点：反弹受限，BZ2603 短期观望。

　　逻辑：部分装置重启提升负荷，新装置试车，下游需求转弱预期，调油需求扰动。

　　数据：苯乙烯开工率 69.25%（+2.3%），主力合约震荡整理，企业利润修复。

　　观点：上方空间有限，短期 EB01 震荡整理。

　　逻辑：基差走弱，成交偏弱，下游开工率小幅下降，套保商库存降低。

　　数据：产能利用率 81.77%（-1.06%），下游平均开工率 44.49%（-0.36%），厂提价格小幅调整。

　　观点：空单 6800 附近减仓，后续关注仓单消化。

　　逻辑：供需双增，新增产能导致库存小累积，但意外检修增多缓解压力，需求中性偏好。

　　数据：产能利用率 78.01%（+0.68%），下游开工率 53.28%（+0.14%），上游累库 2.01 万吨。

　　观点：往下空间不大，反弹有限，前期空单逐步止盈。

　　逻辑：内地产量增加，边际装置亏损，伊朗发货加快导致港口高库存，需求端刚需采购。

　　数据：全国开工 76.64%（+0.45%），港口去库 6.43 万吨，现货成交 1985-2015 元 / 吨（+10 元）。

　　观点：弱现实持续，关注 05MTO 驱动，短期震荡。

　　逻辑：部分氯碱装置检修导致开工率微降，库存小幅下降，下游氧化铝需求疲软，供需仍有压力。

　　数据：开工率 89.79%（-0.07%），华东 32% 液碱库存 20.42 万吨（-5.20%），价格偏弱下调。

　　观点：偏弱震荡，长期供需压力仍存。

　　逻辑：供大于求矛盾未改善，产量仍高位，需求处于传统淡季，印度取消 BIS 认证利好出口。

　　数据：生产企业厂库可产天数 5.4 天（-3.57%），现货市场弱势震荡，开工率有提升预期。

　　观点：盘面趋弱震荡，关注出口改善情况。

　　逻辑：供需大格局趋弱，周产维持高位，过剩明显，厂家库存转移至中下游，贸易库存走高。

　　数据：重碱主流成交价 1110-1170 元 / 吨，周产 75 万吨附近，贸易库存持续增加。

　　观点：偏空，空单继续持有，跟踪产能调控。

　　逻辑：弱现实弱预期，现货价格调降，低价带动走货转好，但供应端有复产压力，地产需求疲软。

　　数据：沙河大板成交均价 1050 元 / 吨，全国浮法玻璃产量 111.39 万吨（-1.08%），库存天数 27.5 天（+0.4 天）。

　　观点：短期偏弱，空单持有，关注产能出清。

　　逻辑：国内产区减产停割，海外原料坚挺，库存季节性累库，下游轮胎需求不足，开工下滑。

　　数据：云南胶水 14100 元 / 吨，半钢胎开工率 69.36%（-3.63%），前 10 月出口量 803 万吨（+3.8%）。

　　观点：区间震荡，参考 15000-15500 元 / 吨，关注原料产出。

　　逻辑：丁二烯供应充裕，港口库存高位，顺丁装置重启，轮胎外贸订单减少，需求提振有限。

　　数据：顺丁橡胶市场价 10600 元 / 吨，丁二烯港口库存 3.98 万吨（+1.08 万吨），全钢胎开工率 62.04%（-2.25%）。

　　观点：上方承压，BR2601 中期逢高空，关注 10800 元压力位。

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