本月美豆市场迎来双重利好。月初，中国正式宣布取消对部分美国进口商品加征的关税措施，并恢复多家企业的大豆对华出口资质，美豆输华通道得以重新打通。受此提振，美豆期价一度攀升至1137美分/蒲的高位。此外，美国史上持续时间最长的政府“停摆”也于本周结束，美国农业部将于本周五恢复发布月度供需报告，为关税政策调整后的市场提供关键指引。自9月29日起暂停的周度作物生长报告也有望于下周恢复更新。

　　国内方面，连粕期价在回归成本逻辑后持续走强，最高触及3089元/吨后小幅回落，目前在3050–3070元/吨区间震荡。相比之下，现货市场表现疲软，四大主流市场现货价格在3000–3050元/吨之间徘徊，现货基差普遍处于负值区间。尽管美豆恢复对华出口在一定程度上缓解了市场对四季度大豆供应的担忧，但近日远月基差成交表现依然亮眼：10日成交10.8万吨，11日成交18.9万吨，其中大部分集中在12–3月。那么，本月USDA报告中有哪些关键数据值得关注？为何近期国内12–3月基差成交显著放量？后续豆粕行情又将如何演绎？本文将围绕以上问题展开简要分析。

　　一、11月USDA月度供需报告前瞻

　　11月USDA月度供需报告将于北京时间11月15日凌晨公布，本次报告的重点将聚焦于美豆单产、美国大豆产量、美国大豆年末库存以及全球大豆年末库存。美豆单产方面，目前市场平均预期在53左右，若本次报告开在53以上为偏空，53以下则偏利多；美豆产量方面，目前分析师预期USDA报告将把美国2025/26年度大豆产量预估下调至42.66亿蒲式耳；此外将上调2025/26年度年度美国大豆年末库存预估至3.04亿蒲式耳；上调2025/26年度全球大豆年末库存预估至1.2421亿吨。另外要考虑的是本月中美贸易关税政策的调整是否会体现在本次报告中，整体而言，本次报告多空并存，具体要看报告对各项数据的调整力度，从而评估最终对平衡表走向的影响。

　　二、近两日国内12-3月基差放量成交探因

　　近两日国内油厂意外放量成交12-3月成交，具体量价情况如上图。在美豆进口恢复、供应担忧缓解的背景下，近期12-3月基差仍能放量成交，其主要驱动如下：首先，中下游此前头寸普遍不足。由于油厂前期买船进度缓慢，导致市场未能对12-3月进行有效布局，当前成交包含了为弥补头寸缺口而进行的底仓购入。其次，现阶段12-3月货源本身具有稀缺性。目前市场上仅有少数油厂持有美豆货源并能够提供该时间窗口的基差报价。此外，当前12-3月基差的价格安全边际较高，被市场认为存在盈利空间。以华东市场为例，当前0基差折合05合约约200点，与今年3-4月曾出现的600以上高位基差相比，展现出一定的吸引力。

　　三、后市豆粕行情展望

　　随着关税政策调整落地，国内正式进入美豆进口关税13%的新阶段。市场交易逻辑已逐步转向成本支撑，连粕主力01合约前期的超跌部分已基本得到修复，当前进入震荡整理阶段。从进口大豆榨利来看，无论是美豆还是南美大豆，12-2月船期均处于负利润状态，导致油厂买船意愿不足，这为盘面价格提供了有力的成本支撑。叠加南美大豆播种期可能出现的天气炒作，预计连粕盘面在中短期仍将维持偏强格局，不宜过分看空。

　　然而现货市场方面，当前仍面临较大供应压力。大豆库存持续高位运行，豆粕库存只能依赖油厂控制压榨量来被动去库，下游提货情绪持续低迷，未见明显好转。受此影响，现货价格表现远弱于盘面，基差持续走弱，反映出当前国内豆粕基本面仍受供应过剩主导。整体来看，预计进入12月后，大豆到港节奏将逐步放缓，届时豆粕库存有望迎来实质性拐点。短期来看，现货价格将维持区间震荡，主流市场负基差状态预计仍将持续一段时间。

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