宏观&金工早评|2025年11月11日

　　股 指

　　股指继续走强，风格持续轮换

　　 A股昨日继续走强，四大股指均小幅上涨，昨日领涨的是消费板块，科技偏弱回调，两市成交量回升至2.17万亿。

　　美国打破了政府停摆僵局，有望在几天内开门，释放流动性，海外宏观氛围大幅转强。

　　十月经济数据出炉，投资出口都偏弱，但CPI转强，因此部分资金轮动到消费板块。科技板块虽然增长亮眼，但前期积累涨幅过大，相关个股三季报可能不及预期，因此导致了相关板块回调。但国家政策仍在强调新质生产力，因此科技行业的行情仍未结束。

　　资金面上外围流动性好转，央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前资金面整体仍然偏松，影响股市的主要还是风险偏好。

　　结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，继续逢低看多股指。

　　贵金属

　　贵金属昨日大幅回升，美元指数和美债利率维持相对震荡，贵金属同步美股大幅上扬，主要源于流动性释放的潜在预期(政府开门&美联储降息)。

　　周一开盘，参议院推进两党协议，特朗普表态政府即将开门，市场预期开门概率回升明显。一旦政府停止停摆，经济数据开始逐步公布，这对此前大幅回调的12降息预期出现反弹，因为预期通胀数据和经济就业数据都将出现一定走弱。市场预期政府开门后，财政部TGA账户可以释放出2000亿美元资金，美元流动性(SOFR-OIS)利差已经回归至中性水平。因此在政府开门和降息预期回温的影响下，贵金属同步美股上行，美元指数和美债利率对其抑制也逐步放缓。

　　美联储表态不一：戴利决策者需对进一步降息保持开放态度；穆萨莱姆敦则呼吁慎降息，预测明年首季经济将大幅反弹；古尔斯比表示他对进一步降息的担忧；哈玛克表示货币政策应继续对通胀施加压力；纽约联储主席威廉姆斯认为基于模型的美国中性利率估计在1%左右；理事巴尔指出人工智能的影响可能正在打击某些行业的招聘。美联储内部也在缺乏指引的情况下分歧较大，但整体鹰派声音减弱。

　　前期短期的回调已经压低波动率，政府开门和降息带来的流动性回归预期驱动贵金属强势反弹，支撑位盘整后，上行动能较足，后续仍紧密跟踪事件发展和流动性动向。

　　国 债

　　国债期货多数上涨，人民币汇率升值，股市大小指数分化。30年国债期货(TL)主力合约收报116.280元，人民币兑美元汇率报7.1175。3点后，受股市午后走强影响，现券收益率震荡小幅上行。

　　早盘，市场消化周末略超预期的CPI和PPI数据，债市情绪谨慎，期债低开高走，现券收益率先上后下。午后，随着股市小幅走强，股债“跷跷板”效应显现，压制了债市情绪，期债高位回落。3点后，在股市维持偏强震荡的背景下，现券买盘谨慎，收益率小幅上行，市场对基本面数据反应钝化，整体呈窄幅震荡。

　　资金面收敛转松。央行公开市场净投放416亿元，资金利率小幅上行，但流动性总体充裕，DR001报1.4842%，DR007报1.4993%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放维护年底资金面宽松意愿较强，流动性预期保持平稳。短期利多因素在于“资产荒”背景下，银行理财、保险等配置需求旺盛，且年底“抢跑”行情有一定博弈空间。利空因素则在于股市仍处高位，以及基金赎回新规等政策扰动尚未落地。在多空因素交织下，市场情绪谨慎，缺乏明确主线，预计短期将延续窄幅震荡格局。

　　央行重启国债买卖并暗示的合意利率区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举明确了利率“上有顶”的政策预期，在稳定市场的同时，也提升了银行等配置盘的信心。央行此举的信号意义大于200亿的实际规模，市场预期已从博弈短期利好转向判断政策的持续性。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。

　　基 差

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