上周，受中美贸易争端再起与海外市场走低共振影响，A股主要股指大幅回调。上证相对抗跌，周跌1.47%；深指近跌5%。两市日均成交回落但仍处高位，约2.2万亿元。股指期货IC、IM远月年化贴水继续收窄，反映中期风险偏好与盈利预期并未根本破坏。

　　催化层面，上周中美消息扰动频发，特朗普表态多变推升避险情绪，黄金再创新高。风格短线切换明显：年内偏弱的银行、煤炭、食品饮料逆势收红；半导体、AI、新能源等高弹性板块显著回调。本周初海外风险偏好有所修复，外盘普遍反弹，国内情绪边际改善。基本面与政策上，短期“流动性友好、信心未失”与“盈利验证未到”并存。当前消费、投资与PMI等显示内需偏弱；工业生产与出口相对稳健，生产端增速快于需求，通胀修复或慢于预期。四季度在去年高基数与“以旧换新”边际减弱背景下，GDP增速大概率再度走弱，政策仍需加码并提高传导效率。

　　展望而言，更持久的上行仍取决于明确的盈利拐点与基本面验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量、现金流与来年指引，同时关注四中全会是否释放中长期友好政策信号（民企预期、资本市场改革、制造业与科技政策等）。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　一、市场行情回顾

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　9 月与三季度数据呈现“工业强、消费弱、投资负”的结构分化：9 月工业增加值同比 6.5%（明显超预期 5.23%）；社会零售同比 增长3.0%（低于预期 +3.11%，较上月+3.4%回落）；固定资产投资累计同比-0.5%（由正转负，弱于预期 0.03%）。三季度 GDP 当季同比 4.8%（高于预期 4.76%，但低于上一季 5.2%）。这套组合说明供给端修复更快、需求与投资恢复偏慢，拖累季度增速的边际回落。

　　前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%；其中制造业6.8%、采矿业 5.8%，电热气水2.0%。结构上，装备制造业+9.7%、高技术制造业+9.6%，明显快于工业总体。9 月当月工业增加值同比6.5%、环比+0.64%。代表新动能的产品产量增速亮眼：3D 打印设备 +40.5%、工业机器人+29.8%、新能源汽车+29.7%。1—9 月社会消费品零售总额同比+4.5%；9 月当月同比增长3.0%、环比下降0.18%。分项看，基本生活与升级类商品仍有亮点：限额以上企业粮油食品+10.4%，体育娱乐用品+19.6%，金银珠宝+11.5%。以旧换新相关品类带动有所减弱，但累计同比仍在高位。线上保持韧性：网络零售总额+9.8%，其中实物网零+6.5%、占社零25.0%。1—9月固投同比下降0.5%；若剔除地产开发，固投同比增长3.0%。结构上：制造业投资+4.0%、基础设施+1.1%、房地产开发-13.9%。商品房销售面积-5.5%、销售额-7.9%；民间投资-3.1%，若剔除房地产则+2.1%。9 月当月固投环比-0.07%。制造业扩产与技改仍在，但强度不足以对冲地产的系统性下行；基建呈“弱托底”。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指全线全调，上证指数相对抗跌，收跌1.47%，深证成指大跌近5%，创业板指大跌5.71%；两市日均成交额不足2.2万亿元，成交额依旧处在较高水平，但较10月初有所下降。银行、煤炭以及食品饮料板块逆势上涨。传媒、电子板块大跌超6%。

　　二、股指期货数据分析

　　2.1 股指期货涨跌幅

　　上周股指期货合约全线回调，IC以及IM跌幅相对较大，蓝筹股相对抗跌。近期IM以及IC贴水有所收窄，目前市场对于指数持续走低预期不强。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周市场波动加大叠加ETF期权到期，期权成交量有所放大。期权持仓PCR整体处在中等偏高水平，期权卖方当前对于上证50指数等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR有所上升，做对冲或单边做空投资者有所上升。

　　3.2 期权波动率分析

　　股指大幅回调，期权加权平均隐含波动率未出现大幅上升，仍保持中等偏高水平。当前各标的期权加权平均隐含波动率在17%-32%附近，整体处在近年较高水平。现货指数近两个月波动较大，市场对于股指大幅波动预期较高。

　　上周，受中美贸易争端再起与海外市场走低共振影响，A股主要股指大幅回调。上证相对抗跌，周跌1.47%；深指近跌5%。两市日均成交回落但仍处高位，约2.2万亿元。股指期货IC、IM远月年化贴水继续收窄，反映中期风险偏好与盈利预期并未根本破坏。

　　催化层面，上周中美消息扰动频发，特朗普表态多变推升避险情绪，黄金再创新高。风格短线切换明显：年内偏弱的银行、煤炭、食品饮料逆势收红；半导体、AI、新能源等高弹性板块显著回调。本周初海外风险偏好有所修复，外盘普遍反弹，国内情绪边际改善。基本面与政策上，短期“流动性友好、信心未失”与“盈利验证未到”并存。当前消费、投资与PMI等显示内需偏弱；工业生产与出口相对稳健，生产端增速快于需求，通胀修复或慢于预期。四季度在去年高基数与“以旧换新”边际减弱背景下，GDP增速大概率再度走弱，政策仍需加码并提高传导效率。

　　展望而言，更持久的上行仍取决于明确的盈利拐点与基本面验证。建议重点跟踪上市公司三季报的盈利质量、现金流与来年指引，同时关注四中全会是否释放中长期友好政策信号（民企预期、资本市场改革、制造业与科技政策等）。

　　策略上，股指期货单边建议保持克制，可考虑不超过两成仓位试多IF或IC，顺势参与并设置明确的止损止盈，若出现回调，可逢低试多。套利方面，可关注做多IF、做空IM的对冲思路，跟踪大小盘风格切换与基差波动的机会。期权层面，建议投资者当前以观望为主，暂时保持空仓。

　　风险提示：中美摩擦不确定性、海外利率与美元波动、商品价格冲击、国内政策落地与传导不及预期、上市公司三季报低于市场一致预期等。

　　写作日期：2025年10月21日

　　分析师

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