未来展望

　　原油

　　避险情绪抑制油价，供应过剩挑战严峻

　　短期来看，宏观层面主导原油市场：美国市场停摆、中美贸易关系紧张，美国信贷危机担忧升温，市场避险情绪显著上升，宏观情绪走弱。供应端OPEC+、俄罗斯出口计划增加，供应压力持续累积。需求端，美国炼厂开工率大幅下滑，全球炼厂投料需求走弱；检修量持续上升，需求整体疲软。库存方面，美国原油累库对油价形成压力。地缘政治风险缓和，加沙停火使中东风险溢价下降。总体来看，地缘影响逐渐消退，宏观逻辑成为主导，短期内关注宏观情绪变化。长期看原油面临供应过剩和需求不足的挑战，原油后市悲观。

　　燃料油

　　欧洲高硫供应偏紧，推动高硫估值上涨

　　高硫：此前我们判断原油配额影响将在10月底显现，目前来看，山东仅一周已到港44万吨高硫，若维持这一到港节奏，预计10月山东到港总量可能达到100-120万吨左右，原油配额问题影响初现，继续支撑高硫。此外，供应端还存在三个主要扰动：1、欧洲安特卫普港口罢工虽已结束，但其影响还要持续一段时间，目前大约有160艘船在等待，一周内整个港口还是会处于拥堵状态。2、俄罗斯10月高硫出口偏低，之前俄罗斯提高了topping炼厂的开工所以出口减量少于预期，但目前来看，高出口难持续，预计10月、11月偏低。3、中东现在10月出口很高，但是主要的增量在伊拉克，伊拉克现在的出口量处于异常高位，预计后续将下修，加上库尔德原油出口重启的影响，伊拉克本地炼厂出高硫的量也会有所减少。

　　低硫：10月低硫排产已出，海油下调排产至12万吨，此前海油排产多为18-19万吨，目前的排产节奏及进口情况符合我们之前的判断：海油低硫产量平稳下调，减量通过进口弥补。目前中国低硫配额的交易情绪已消退，低硫交易回归基本面。低硫基本面依旧疲软，贸易商预计新加坡10月低硫到港量为270-290万吨，较9月环比上涨，但目前船期数据显示10月到港偏低，需要进一步关注。另一个变量在于丹格特和边佳兰炼厂RFCC即将回归，但回归之后装置开工多高，我们对此保持怀疑，存在装置开工不高、炼厂继续出口LSSR的可能性，继续关注炼厂招标情况。

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