【20251013】棉花：新棉上市，博弈加剧

　　核心观点：中性偏多 关税新一轮冲击背景下，外盘偏弱。新花主流在6.0-6.2，成本支撑偏强，短期上行驱动偏弱，中期乐观。

　　月差：中性 关注1-5价差正套接货机会

　　现货：中性 纺企采购棉花现货意愿一般，多随用随买为主，基差维持偏强运行。

　　进口棉：偏空 国内进口量持续偏低，2026年维持配额内89.4万吨不变

　　进口棉纱：中性 10月进口量或增加，进口纱受到国产纱冲击

　　库存：中性偏空 1）纺企原料库存小幅去库、棉纱成品去库放缓；2）织厂原料补库、坯布小幅累库。走货偏弱。

　　新年度种植预期：中性 USDA10月报告因美国政府关停而暂停更新

　　全球终端消费：中性偏多 美国服装及服装面料批发商库存小幅补库库，但零售商去库为主（偏多），我国棉纺出口东南亚份额上升，但是欧美日韩份额维持（偏多）。东南亚纱线开机率稳定。

　　宏观：中性偏多 美国拟对中国增加关税，但随后态度又缓和。未来依然面临海外加息、国内政策加码等复杂环境，市场依然对于国内政策有所期待。

　　新棉博弈

　　国内新棉上市博弈激烈

　　租地植棉成本折算籽棉价格在6.0-6.2元/公斤。

　　下跌风险前置后，国庆节后开盘出现了买盘，做多原因：1、预套保在高位，因此对籽棉收购价格敏感度下降，存在利润就可以收货，更关注收购量的匹配；2、1-5正套接现货，或者多01直接从盘面接货；3、低估值。

　　总结来看，市场对接现货意愿依然比较旺盛，底层是：1、基于未来一个年度低进口、基差走强的判断；2、低估值存在安全边际的判断。

　　我们回顾籽棉收购价格，仅2022年略低于6元/公斤，说明对于棉农来说这个价位的成本支撑比较关键，不轻易继续看跌收购价。

　　当大量籽棉交售释放后，供应端的压力减弱，长逻辑的交易会更加顺畅。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　分时间维度看国内棉花价格

　　当前对于产量的看法出现分歧，由于衣分比较低，产量预期或面临下调，多数观点集中在700-750万吨。

　　消费方面不悲观，进口政策的变数在加贸配额，当前按照20-40万吨区间预计。

　　短期来看，市场面临大量上市的压力依然存在，但是收购意愿好于预期。

　　长期看，面临产量最终确定带来的偏差，进口与消费预期变动不大，若产量仅在700万吨附近，则期末库存甚至好于上一年度。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美棉生长情况：收割有序推进，优良率尚可

　　美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为67%，较去年同期慢4个百分点。

　　美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为16%，较去年同期慢3个百分点。

　　美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为47%，较去年同期高16个百分点，较五年均值高8个百分点。

　　美棉生长收获进度与近年基本持平。生长优良率持稳，处于近年偏高水平，主产州干旱指数持续回升，关注后续上市质量报告。

　　按照当前的单产、收获面积及21%的弃耕率估算，美棉最终产量可能在285-300万吨。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　内外价差

　　今年内外盘走势更倾向于理解为两个单边的走势，国内由于配额管制，与国外供应充足的格局形成了两个基本面。

　　2026年配额内依然是89.4万吨，符合预期。

　　进口量预期不放开的情况下，中期维持反套格局。

　　数据来源： 紫金天风期货研究所

　　当前下游弱于同期

　　9月消费下降，可支配棉花库存下滑

　　按照BCO数据统计，3-6月消费量均在74.3万吨左右，7月消费在69.46万吨，8月的消费量预计恢复到78万吨。

　　9月表观消费下滑至60万吨附近，但是可支配棉花量下滑，新棉上市时间推迟于预期，这也是导致11-1在当前正套的原因。

　　数据来源：上海钢联 中国棉花信息网 紫金天风期货研究所

　　下游负荷：纱线开机弱于同期，印染开机尚可

　　截至10月10日，棉纱厂开机负荷为47.8%。织厂整体开机率在49.3%，均低于同期水平。印染端开机尚可。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　纺织产业链库存：库存流通放缓，交投疲弱

　　截至10月10日，纺纱厂原料库存为27.5天，边际去库。成品库存27.1天，去库放缓。织布厂棉纱库存为8.1天，低位刚需补库，织布厂全棉坯布成品库存31.1天，坯布环节小幅累库，国庆节后织厂常规品种库存累积。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　轻纺城成交情况

　　轻纺城成交节假日季节性回落。

　　棉布市场节后不及前期，交投氛围疲弱，织厂维持小单出货，产销率9月有所不及，主要是下游需求弱势，坯布价格优惠视量而定，织厂维持微亏。从订单上来看，目前织厂小单、散单居多，但整体订单匮乏。目前在机生产订单以冬季订单为主，持续时间短；春夏季订单询价、打样情况不佳，实际订单落实仍需等待。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　棉纱：利润修复

　　现货端，纯棉纱市场价格持稳为主，出货气氛较假期有所好转，但由于新棉大幅增产预期以及下游需求订单释放量有限，总体厂商信心依旧不足，保持顺价走货为主。

　　利润方面，纯棉纱即期理论现金流进一步好转，内地纺企现金流已经接近0值线。

　　01花纱等待做扩入场机会。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　东南亚纱线情况

　　开机方面，印度、越南、巴基斯坦维持稳定。

　　越南纱厂控产销售，部分改生产粗支环纺，减少与新疆纱价格竞争。印度国内棉价下跌后，低价纱资源供应增多。新棉上市后巴棉价格徐徐下行，而纱厂整体开机仍有限，维持现有生产利润。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口棉纱：10月进口预期增加，溯源单需求一般

　　从棉纱预售情况看，10月棉纱进口将小幅增加，印度纱增量预期强。现货市场整体节后出货氛围弱于节前，国产棉纱假期期间有小幅降价现象。

　　进口棉纱理论利润波动不大，实际出货因国内纱低价竞争，成交重心略向下行。目前个别规格如纯棉精梳纱在途货量激增，市场内卷恐再次加剧，棉纱贸易商让利出货的预期较强。

　　出口溯源刚需用纱反馈平平，进口现货库存有累积趋势。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

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