2025年10月10日

　　逻辑：节后市场开门红，周期板块上涨带动指数；美国政府停摆、9 月 ADP 就业数据下滑，市场预期美联储或进一步宽松。

　　数据：主力合约 IM2512 等收涨，其中部分指数涨 0.96%-1.4%；10 月 9 日央行净回笼 14513 亿元，同时开展 11000 亿元 3 个月期买断式逆回购。

　　观点：建议卖出 MO2511 执行价 6800 附近看跌期权收取权利金。

　　逻辑：长假后债市回暖，央行开展逆回购操作释放流动性宽松信号，银行间资金面宽松。

　　数据：30 年期主力合约涨 0.46%，10 年期涨 0.15%，5 年期涨 0.07%，2 年期涨 0.02%；10 年期国债收益率下行 0.9bp 至 1.7740%，银行间存款类机构隔夜回购利率降约 6bp 至 1.32%。

　　观点：短期期债区间震荡，T2512 区间 107.4-108.3，建议观望等待调整机会，10 年期国债利率升至 1.8% 以上配置价值回升。

　　逻辑：以色列与哈马斯达成停火协议，地缘避险情绪缓和；美国政府关门持续，美联储官员支持年内降息，白银现货供应紧张。

　　数据：国际金价收盘 3975.89 美元 / 盎司，跌幅 1.58%；伦敦拆借和租赁利率飙升，COMEX 期货升水。

　　观点：四季度贵金属或重现 1970 年代牛市，但短期需谨慎，关注特朗普政策及中东局势。

　　逻辑：现货供应紧张推升价格盘中创新高，后因避险情绪降温回落；美国就业市场疲态显现，美联储宽松预期支撑。

　　数据：国际白银收盘 49.154 美元 / 盎司，涨幅 0.58%，盘中一度近 5% 升至 51 美元；伦敦拆借和租赁利率创历史新高。

　　观点：金融属性利好支撑白银，但短期波动大，需谨慎参与。

　　逻辑：现货运费报价区间分化，SCFIS 欧线指数下跌，全球运力增长但欧美需求疲软，航司 11 月报价将影响盘面。

　　数据：主力 12 合约收 1688 点，跌 1.81%；SCFIS 欧线指数报 1046.5 点，环比跌 6.6%；全球集装箱总运力超 3320 万 TEU，同比增 7.51%。

　　观点：市场或交易旺季预期，建议做多 12 合约。

　　【铜】

　　逻辑：铜矿供应短缺延续，Grasberg 矿区减产，废铜供应偏紧；美国弱美元及就业数据差，市场预期美联储宽松，支撑铜价。

　　数据：SMM 电解铜平均价 85740 元 / 吨，较前一日涨 2500 元 / 吨；LME 铜库存 13.95 万吨，国内社会库存 16.63 万吨，周环比增 1.51 万吨。

　　观点：多单继续持有，主力关注 84000-85000 元 / 吨支撑区，短期谨慎偏多。

　　逻辑：市场供应充足，运行产能高位，进口窗口开启加剧过剩；需求端电解铝厂采购积极性低，期价逼近成本线。

　　数据：SMM 山东氧化铝现货均价 2885 元 / 吨，环比跌 5 元 / 吨；主力合约收跌 0.28% 至 2875 元 / 吨，港口库存 2 万吨，环比减 1 万吨。

　　观点：短期现货承压，主力运行区间 2850-3050 元 / 吨，震荡偏弱。

　　【铝】

　　逻辑：宏观降息预期提振盘面，传统旺季下游开工恢复，但高铝价抑制采购，库存累库。

　　数据：SMM A00 铝现货均价 20960 元 / 吨，环比涨 240 元 / 吨；主力合约重心上移至 21000 元 / 吨附近，国内主流消费地库存累至 64.9 万吨，较节前增 5.7 万吨。

　　观点：主力参考 20700-21300 元 / 吨运行，宽幅震荡，关注库存去化及终端订单。

　　逻辑：废铝报价坚挺推升成本，铝价上涨带动成品锭价格；需求旺季修复但终端传导不畅，库存累库。

　　数据：SMM 铝合金 ADC12 现货均价 21100 元 / 吨，环比涨 200 元 / 吨；社会库存 5.64 万吨，环比增 0.07 万吨，宁波、江苏等地社库接近胀库。

　　观点：主力参考 20200-20800 元 / 吨，宽幅震荡，可考虑价差 500 以上参与多 AD12 空 AL12 套利。

　　【锌】

　　逻辑：低库存与弱美元支撑锌价反弹，但国内供应宽松预期仍存，需求未超预期。

　　数据：SMM 0# 锌锭平均价 22140 元 / 吨，环比涨 310 元 / 吨；LME 锌库存 3.83 万吨，环比增 0.01 万吨，国内七地库存 15.02 万吨，环比减 0.02 万吨。

　　观点：主力参考 21800-22800 元 / 吨，关注伦锌累库持续性。

　　【锡】

　　逻辑：印尼打击非法锡矿、封堵走私通道，供应扰动增加；半导体板块走强提振，但传统消费电子需求疲软。

　　数据：LME 锡库存 2390 吨，环比减 115 吨；社会库存 7890 吨，环比减 563 吨，8 月锡焊料开工率环比上涨但幅度有限。

　　观点：短期锡价偏强震荡，观望为主，关注缅甸锡矿四季度供应恢复情况。

　　【镍】

　　逻辑：宏观情绪提振有色板块，台风影响沿海镍矿卸货，印尼镍矿供应宽松但高品位报价坚挺。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 123600 元 / 吨，日环比涨 1150 元 / 吨；国内六地社会库存 40828 吨，周环比增 5388 吨。

　　观点：主力参考 120000-126000 元 / 吨，短期偏强震荡，关注宏观预期及印尼政策。

　　逻辑：宏观带动盘面小幅上涨，镍矿价格坚挺支撑成本，但下游旺季需求兑现不及预期，库存去化慢。

　　数据：无锡宏旺 304 冷轧价格 13150 元 / 吨，日环比涨 100 元 / 吨；基差 460 元 / 吨，日环比跌 30 元 / 吨，无锡和佛山 300 系社会库存 47.74 万吨，周环比增 0.53 万吨。

　　观点：主力参考 12600-13200 元 / 吨，区间震荡，关注钢厂动态及库存消化。

　　逻辑：供应端新投项目推进带动产量增加，需求稳健但进一步驱动不足，全环节去库。

　　数据：电池级碳酸锂均价 7.36 万元 / 吨，工业级 7.13 万元 / 吨；9 月产量 64180 吨，同比减 40.13%，样本周度库存 134801 吨，同比增 93.89%。

　　观点：主力价格中枢参考 73340 元 / 吨，震荡整理。

　　逻辑：假期钢价持稳，9-10 月铁水产量高位，十一假期因环保略有减产，需求季节性回落，钢材利润高位下滑。

　　数据：螺纹钢价格 3110 元 / 吨，热卷 3350 元 / 吨，热卷涨 20 元 / 吨；截止 10 月 8 日，五大材产量 863 万吨，环比回落。

　　观点：关注节后需求高度，成本有支撑但利润承压。

　　逻辑：供给端扰动加大，中国禁止 BHP 铁矿石货物、西芒杜铁矿矿难，10 月旺季铁水高位支撑需求，港口库存累库。

　　数据：日照港 PB 粉 784 元 / 吨，涨 6 元 / 吨；主力 2601 合约收 790.5 元 / 吨，涨 0.95%；45 港库存 14024.5 万吨，环比增 24.22 万吨，日均铁水产量环比降 0.47 万吨 / 日。

　　观点：短线逢低做多 2601，区间 760-830 元 / 吨，多铁矿空热卷，关注 BHP 发运及钢材需求。

　　逻辑：供给端煤矿事故、停产整顿扰动，蒙煤长协价上涨但进口成本仍低，节后期货提前反弹，现货偏弱。

　　数据：山西主焦煤现货价格小幅回落，主力 2601 合约触底反弹；焦煤总库存 3632.4 万吨，周环比减 131.9 万吨，日均铁水产量环比降 0.27 万吨 / 日。

　　观点：单边逢低做多，区间 1080-1180 元 / 吨，焦煤 1-5 反套，关注煤矿复产及铁水需求。

　　逻辑：首轮提涨节前落地，供应端扰动但钢厂采购价下移，需求端铁水高位支撑有限，后续提涨空间小。

　　数据：吕梁准一级湿熄冶金焦出厂价 1290 元 / 吨（首轮提涨后）；主力 2601 合约涨 1.91% 至 1654 元 / 吨，远月 2605 涨 2.41% 至 1809 元 / 吨。

　　观点：继续提涨空间不大，后市或有提降可能，关注钢厂利润及库存变化。

　　【粕类 - 豆粕】

　　逻辑：美豆企稳反弹，但国内供应压力大；巴西大豆出口增长，中国采购占比高，美国政府停摆推迟出口报告。

　　数据：天津豆粕 2990 元 / 吨，涨 20 元 / 吨；全国油厂成交 22.38 万吨，较前一日增 18.57 万吨，开机率 44.47%，降 10.71%。

　　观点：美豆反弹难改国内供应压力，国内豆价或受压制。

　　【粕类 - 菜粕】

　　逻辑：市场成交清淡，开机率低，价格小幅上涨，需求端暂无明显提振。

　　数据：全国菜粕成交 0 吨，价格涨 0-30 元 / 吨；19 家菜籽压榨厂开机率 4%。

　　观点：短期随豆粕波动，关注后续需求及进口情况。

　　逻辑：养殖端出栏量持续增加，天气转凉后生猪体重增长加速，四季度供应压力大，政策引导去产能但效果需时。

　　数据：养殖利润 - 319.92 元 / 头，较上周降 12.69 元 / 头；山东、河北等地出栏量降幅超 10%，山东达 20%。

　　观点：现货至明年上半年仍有压力，盘面逢高空为主，LH1-5、LH3-7 反套。

　　逻辑：产区售粮积极性高，到货量多，贸易商收购谨慎，港口价格下跌，库存下降但需求疲软。

　　数据：东北主流报价 1990-2090 元 / 吨，较节前跌 120-200 元 / 吨；鲅鱼圈收购价 2110-2140 元 / 吨，跌 100 元 / 吨；北方四港库存 71.4 万吨，周环比减 1.5 万吨。

　　观点：上量增加压制盘面，短期偏弱格局，关注后续需求及天气。

　　逻辑：巴西中南部产糖量增长，印度产量预期增加，国内进口量同比上升，原糖价格走弱拖累国内。

　　数据：巴西中南部 9 月上半月产糖 362.2 万吨，同比增 15.72%；中国 8 月进口食糖 83 万吨，同比增 6.27 万吨，1-8 月进口 261.21 万吨，增 4.86%。

　　观点：短期底部震荡，参考 5400-5600 元 / 吨，维持偏空思路。

　　逻辑：美棉震荡走弱，美国政府关门缺乏作物数据；国内新花上市，籽棉价格企稳，但下游旺季不旺，纱厂利润下行。

　　数据：美陆地棉累计检验量 20.01 万吨，同比慢 24%；北疆采摘进度快，南疆零星开采，国内棉价走势偏弱。

　　观点：短期下行空间有限，整体偏空，关注新花收购及下游订单。

　　逻辑：节后鸡蛋供应充足，市场走货不快，需求端无明显提振，整体供应压力大。

　　数据：现货市场价格稳定，供应端鸡蛋量足，下游采购积极性一般。

　　观点：节后蛋价趋弱运行，关注后续需求恢复及存栏变化。

　　逻辑：马来西亚棕榈油产量下降、库存预期下滑，印尼推进 B50 计划提振；国内节后补库，但豆油供应充足，美国豆油需求不确定。

　　数据：江苏张家港豆油 8550 元 / 吨，涨 180 元 / 吨；广东 24 度棕榈油 9490 元 / 吨，涨 40 元 / 吨；马来西亚 9 月棕榈油产量预估 181 万吨，环比降 2.35%。

　　观点：连棕油或冲高，需提防回落风险，豆油受供应压制，基差上涨空间有限。

　　逻辑：新季红枣下树时间提前，减产幅度未定，开秤价有炒作预期，双节期间购销一般，库存小幅下降。

　　数据：河北崔尔庄超特红枣 11.5-12.5 元 / 公斤；样本点库存 9167 吨，周环比减 0.39%，同比增 93.89%。

　　观点：多空博弈加剧，中长期偏空，下树节点逢高空为主。

　　逻辑：山东产区卸袋受阴雨影响质量，陕西红货少，客商观望，好货价格稳定但采购积极性低。

　　数据：栖霞纸袋晚富士 80# 起步价 2.3-2.5 元 / 斤；洛川 70# 以上半商品 4-4.3 元 / 斤，统货 3.7-3.8 元 / 斤。

　　观点：主流交易或 12 日前后开始，关注后续上色及需求。

　　逻辑：巴以停火协议达成，地缘风险溢价回落；市场预期四季度及明年原油供应过剩，OPEC + 加产但中国采购放缓，美元走强削弱吸引力。

　　数据：NYMEX 原油 11 合约 61.51 美元 / 桶，跌 1.66%；ICE 布油 12 合约 65.22 美元 / 桶，跌 1.55%；中国 INE 原油 2511 合约 464.2 元 / 桶，夜盘跌 4.5 元 / 桶。

　　观点：短期震荡偏弱，WTI 支撑 60-61 美元 / 桶，布伦特 64-65 美元 / 桶，SC450-460 元 / 桶，期权等波动放大做扩。

　　逻辑：供应高位，装置检修但产量下降不足抵消需求弱；农业需求因降雨延迟，工业按需采购，出口无起色，库存大幅累库。

　　数据：河南尿素 1610 元 / 吨，山东 1600 元 / 吨；企业库存高位上涨，国庆期间多地降雨致需求弱，印度标购 200 万吨尿素。

　　观点：单边逢高空，支撑 1570-1580 元 / 吨，期权隐含波动率拉升后逢高做缩，关注出口及天气。

　　逻辑：原料油价波动带动 PX 价格，下游 PTA 装置无计划外损失，供需持稳，但四季度进口增加，供需预期偏弱。

　　数据：亚洲 PX 价格 809 美元 / 吨，折合人民币 6630 元 / 吨；PXN 226 美元 / 吨，12 月现货 807 美元 / 吨成交。

　　观点：低位震荡，驱动有限，跟随油价及下游 PTA 走势。

　　逻辑：加工费低致新装置投产推迟、检修增加，供应收缩；下游聚酯开工回升，但弱预期下反弹空间有限，油价支撑不足。

　　数据：PTA 负荷 74.4%，降 2.4%；聚酯负荷 91.7%，升 1.4%；主流现货基差 01-63，01 贴水 60 有成交。

　　观点：短期低位震荡，暂观望，关注 4500 元 / 吨支撑，TA1-5 滚动反套。

　　逻辑：供应维持高位，节前补仓致库存下降，国庆累库少，短期支撑强，但驱动有限，跟随原料波动。

　　数据：直纺涤短报价 6300-6550 元 / 吨，平均产销 67%；直纺涤短负荷 95.4%，下游纯涤纱成交尚可。

　　观点：单边同 PTA，加工费 800-1100 元 / 吨区间，低位做扩。

　　逻辑：四季度需求淡季，软饮、餐饮需求下滑，供应无进一步减产，预计进入累库通道，加工费承压。

　　数据：中国瓶片出口量 434.1 万吨，同比增 15.2%；10 月无装置减产消息，需求支撑不足。

　　观点：PR 跟随成本波动，加工费 350-450 元 / 吨，逢高做缩，单边同 PTA。

　　逻辑：国庆期间外轮到货多，港口库存大增，新装置投产及旧装置重启，供应高位，供需转弱。

　　数据：乙二醇现货 4180-4185 元 / 吨，华东主港库存 50.7 万吨，环比增 9.8 万吨；MEG 综合开工率 75.08%，升 2%。

　　观点：上方承压，逢高做空 EG01，持有 EG2601-C-4350 虚值看涨期权卖方，EG1-5 逢高反套。

　　逻辑：长假成交清淡库存累库，下游非铝补库结束、氧化铝补库意愿低，短期弱势，但四季度或有集中备货。

　　数据：山东 32% 离子膜碱 770-845 元 / 吨，50%1270-1300 元 / 吨；华东 32% 液碱库存增 13.42%，全国开工 86.84%，升 1.4%。

　　观点：短线偏空，跟踪下游补库，中长线存需求支撑。

　　逻辑：供应高位过剩，旺季需求无明显表现，型材需求收缩，出口缓解部分压力，成本端有支撑。

　　数据：PVC 粉主流价 4730-4790 元 / 吨，开工 76.11%，升 0.68%；企业厂库可产天数 5.3 天，增 2.91%。

　　观点：下方空间有限，关注下游需求，旺季阶段震荡趋弱。

　　逻辑：供应端装置复产及新增产能投产，四季度进口增加，供应偏高；下游多数亏损、库存高，减产增加，需求不确定。

　　数据：石油苯产量 45.54 万吨，升 0.7 万吨，开工 79.27%，升 1.22%；江苏港口库存 9.1 万吨，减 1.5 万吨。

　　观点：供需宽松，驱动弱，BZ2603 跟随苯乙烯和油价震荡。

　　【合成橡胶】

　　逻辑：天胶反弹带动 BR 上涨，丁二烯装置有检修但也有重启，供应充裕，顺丁装置中旬后集中检修。

　　数据：BR2511 收 11325 元 / 吨，涨 1.34%；全钢胎开工 66.4%，环比平；顺丁基差 25 元 / 吨，降 175 元 / 吨。

　　观点：建议多 NR2512 空 BR2512。

　　逻辑：近洋货到港及新装置投产，供应增加，下游需求一般，基差走强，节后成交放量。

　　数据：产能利用率 81.47%，降 0.08%；下游平均开工 42.17%，升 1.11%；上游权益库存累 10.59 万吨。

　　观点：关注需求改善，短期受供应压制，震荡运行。

　　逻辑：检修见顶，节后库存压力大，PDH 利润修复，油制利润回升，新产能投放，总量压力大。

　　数据：产能利用率 78.97%，升 1.17%；下游平均开工 59.85%，降 1.68%；贸易商库存累 7.39 万吨。

　　观点：估值中性偏高，暂观望。

　　逻辑：进口高位，港口到港多累库显著，成交转淡，价格走弱；内地供应高但库存健康，需求淡季偏弱。

　　数据：现货 2195-2230 元 / 吨，基差 01-88 到 - 83；全国开工 78%，升 0.78%；内地累库 1.95 万吨，港口累 6.99 万吨。

　　观点：盘面博弈，高库存与高进口压制，暂观望。

　　逻辑：海外产区降雨扰动，原料价格坚挺；国内轮胎市场趋稳，半钢胎成交平淡、全钢胎常规走货，短期基本面矛盾不突出。

　　数据：泰国前 8 月天然橡胶出口中国 180.7 万吨，同比增 27%；半钢胎社会库存充足，全钢胎节前备货不明显。

　　观点：01 合约 15000-16500 元 / 吨区间震荡，观望，关注主产区原料产出及拉尼娜现象。

　　逻辑：行业自律致 9 月产量下滑，10 月减产或不及预期，部分企业复产提产；组件出口退税事件或刺激需求。

　　数据：N 型复投料 52.55 元 / 千克，颗粒硅 50.5 元 / 千克；9 月产量 13 万吨，降 0.17 万吨，预计 10 月或超 13 万吨。

　　观点：高位震荡，5 万元 / 吨有较强支撑，关注出口退税结论及产量。

　　逻辑：新疆产能复产及头部企业提产，10 月产量预计增至 45 万吨以上，供应压力大；需求端多晶硅排产增加，下游订单好转。

　　数据：市场均价 9700 元 / 吨，新疆 99 硅 8950 元 / 吨；9 月产量 42.08 万吨，增 3.51 万吨，1-9 月累计 301.77 万吨，降 18.3%。

　　观点：价格 8300-9000 元 / 吨区间承压震荡，关注川滇减产及多晶硅节奏。

　　逻辑：长假库存大增，供需过剩，下游产能无增量，需求刚需，无产能退出则库存进一步承压。

　　数据：重碱主流价 1250 元 / 吨；国内纯碱厂家总库存 165.98 万吨，较节前增 3.74%，周产高位。

　　观点：供需偏空，反弹短空思路，跟踪政策及碱厂负荷。

　　逻辑：节日库存大增，节后现货稳中有涨但成交弱，下游订单偏弱，旺季不旺，中长期需产能出清。

　　数据：沙河成交均价 1200 元 / 吨；全国浮法玻璃样本库存 5774 万重箱，环比增 13.71%，lowe 开工率低。

　　观点：谨慎观望，关注政策落地及中下游备货，暂不建议过度看空。

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