政策扰动供需已变，价格触底回升

　　★焦煤：政策扰动供应下降，价格筑底反弹

　　焦煤方面，四季度随着年末临近，煤矿保安全生产为主，多数企业在完成或接近完成年度生产计划后，将逐步放缓生产节奏，预计整体供应呈稳中趋降态势。因此年内供应高点已过，四季度供应水平难以回升至二季度高位，但在无显著政策干预的情况下，供应亦难出现大幅收缩。蒙煤方面，由于上半年进口进度偏慢，蒙方仍有达成年度煤炭出口目标需求，叠加价格环境改善，四季度蒙煤进口预计将维持高位运行。需求端来看，尽管铁水日均产量仍保持在240万吨以上，但下游实际承接情况仍存疑。

　　★焦炭：成本下移，但利润维持低位

　　焦炭进入三季度后，尽管焦炭价格有所上涨，但成本端焦煤价格涨幅更为显著。目前部分煤种价格已较1月份水平高出约50–100元/吨。由于焦炭价格涨幅明显滞后于原料成本，焦化利润仍持续处于低位。供应方面，虽然今年焦化利润低位，但由于需求尚可，因此供应小幅增加，四季度焦煤供应或维持同比水平。

　　★2025四季度双焦市场交易逻辑

　　综合来看，四季度煤焦市场将呈现供需双弱格局。价格方面，预计以区间震荡为主，年内价格低点已现，二季度低点仍具较强支撑力，而若无进一步政策推动，前期高点亦难突破。焦煤价格重心或将围绕1000-1300元/吨波动。市场需关注供应端可能出现的政策加码、需求端旺季过后的实际表现，以及中美谈判、"十五五"政策预期等宏观因素的影响。

　　★风险提示：

　　双焦价格趋势下行风险在于需求端超预期下行。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《政策扰动供需已变，价格触底回升》，发布时间：2025年9月26日。

　　王心彤——东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　从业资格号：F03086853

　　投资咨询号：Z0016555