l 核心逻辑：供需压力与成本支撑博弈，PP期货主力合约低位震荡，市场等待需求实质性改善

一、成本与利润动态：油制利润修复，PDH制亏损仍存

1. 成本与利润表现

(1) 油价震荡提供成本支撑：布伦特原油围绕67美元/桶波动，对PP成本端形成底部支撑。油制PP生产利润亏损收窄；PDH制PP生产利润亏损环比有所增加，丙烷原料成本高企继续压制利润修复。

(2) 进口成本倒挂：PP进口利润较前周减少，目前仍处亏损，进口窗口持续关闭；出口利润小幅改善，但海外需求疲软限制出口放量。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应结构性分化：国内PP开工率环比下降，主要因PDH装置亏损扩大导致停车增多；但新增产能（如山东裕龙石化、金诚石化）持续放量，供应压力未实质缓解。

(2) 成本传导不畅：油价支撑难以向下游传递，下游制品价格跟涨乏力，挤压中游利润空间。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税缓和难抵需求疲软

1. 宏观政策影响

(1) 中美关税政策缓冲期延续：中国对美加征关税暂停24%（保留10%）的政策进入90天缓冲期，降低PDH原料丙烷进口成本，但实际修复受制于弱需求。

(2) 美国反补贴税压制出口：8月美国对中国聚丙烯瓦楞箱征收199.6%反补贴税，终端制品出口受阻间接抑制PP需求。

2. 供需基本面疲弱

(1) 供应压力高企：虽然开工率下降，但新增产能投放及装置重启预期（如多套PDH装置计划复工）使供应维持高位，社会库存去化缓慢。

(2) 旺季需求不及预期：

l 下游开工分化：PP下游塑编开工率环比微升，BOPP膜开工率环比微降，整体提升缓慢；

l 出口订单低迷：海外船运计划部分停运（国庆假期前），外需表现弱于往年同期；

l 库存去化受阻：中上游为应对国庆长假积极让利出货，但下游采购仍以刚需为主，去库压力较大。

(3) 价格跌至五年低位：全国拉丝均价同比大幅下滑，"金九银十"旺季预期落空。

三、后市展望：低位震荡延续，关注节后需求与政策信号

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约PP2601预计在6870-7000元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前下行支撑来自成本端油价韧性及低估值（油制亏损），短期6900-6870区域或具有一定的支撑，上行压力源于高供应弱需求格局及去库难度，7000整数关口附近或面临一定的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

原油大幅上涨：地缘冲突升级推动油价突破75美元/桶，强化成本支撑；

政策刺激超预期：国内稳增长政策加码或中美关税进一步缓和，提振下游信心。

l 下行风险：

需求持续坍塌：节后订单复苏不及预期，成品库存累积触发下游降负；

新增产能投放：埃克森美孚、大榭石化等新装置投产进度快于预期；

宏观情绪转弱：美联储加息预期升温或全球经济增长担忧压制风险资产。

关键逻辑补充：

(1) “旺季不旺”的根源：供应过剩（新增产能+进口替代滞后）与需求疲软（地产链拖累塑编、出口受限）形成负反馈循环，传统季节性规律失效。

(2) 关税政策的双面性：丙烷进口关税暂停缓和成本，但终端制品（如瓦楞箱）遭美国反补贴税压制，政策红利未能贯通全产业链。

(3) 库存结构的隐忧：中上游库存压力向下游转移不畅，国庆长假前的备货需求弱于往年，节后累库风险升高。

本期核心矛盾：

成本支撑的“底”VS需求疲软的“顶”——油价和关税缓和构筑底部防线，但高供应与弱需求的天花板难以突破，PP陷入“低利润-低开工-高库存”的僵局，破局需等待供给侧减产或政策强力刺激。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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