事项：2015年12月12日，国家统计局公布2015年11月份水泥产量、地产及基建投资等数据，我们对此点评如下：

评论：1-11月水泥产量同比下降5.1%，降幅环比扩大。2015年1-11月，全国水泥累计产量约为21.5亿吨，同比下降5.1%，降幅较1-10月扩大0.5pct。11月单月产量约为2亿吨，同比下降6.6%，降幅较10月扩大3.1pcts，水泥需求进一步下降。

基建投资略有改善，地产投资增速继续下滑。2015年1-11月，商品房销售面积为10.9亿平方米，同比增长7.4%，增速较1-10月提高0.2pct。1-11月，房地产开发投资累计完成约8.8万亿元，同比仅增长1.3%，增速较1-10月继续回落0.7pct，其中11月数据同比下降5.1%，增速较10月下滑2.7pcts。1-11月，新开工面积同比下降14.7%，降幅较1-10月扩大0.8pct；土地购置面积同比下降33.1%，降幅较1-10月收窄0.7pct。2015年1-11月，基建投资同比增长18.2%，增速较1-10月提升0.8pct。综合来看，基建投资有所回升但难以抵消地产投资增速回落之负面影响，且其持续性有待观察。根据“销售-土地购置-新开工面积”先导数据，我们判断明年上半年地产投资仍将低迷，水泥需求或继续受其拖累。

旺季涨幅不及预期，行业景气弱势延续。进入11月后，需求未现实质改善且行业自律有所弱化，北方除西北外错峰生产延宕，东北和华北为回笼现金在月初下调价格20-30/吨；南方市场受制于持续雨水天气等因素，仅华东之福建及西南地区通过行业自律提价1-2轮，幅度10-30元/吨，涨价范围及力度弱于预期。我们测算2016年水泥行业供需分别变动1.7%/-0.7%，行业新增产能压力犹存，边际供求难有改善，2016年上半年景气或延续弱势。

改革与转型预期强化，供给收缩成行业景气走势关键。继南北车之后，国务院批准中远洋与中海运实施重组，加强供给侧管理思路下，国企改革与整合料将提速。我们认为国内已逐步告别需求强刺激政策，类似“四万亿”之措施恐难再现，水泥需求或呈震荡下行之走势；短周期看供给收缩是决定行业景气走势之关键，水泥行业产能过剩，并购整合成为化解供需矛盾的重要手段，行业改革与转型预期继续强化。

投资建议：“一带一路”和改革转型助力水泥股突围。我们认为，在国内水泥景气走势低迷之时，水泥上市公司应积极寻求突围良策，而“一带一路”和改革大时代背景赋予大机遇。“一带一路”国家战略下，“走出去”公司海外业绩弹性预计将逐步显现，优先推荐上峰水泥（海外业绩弹性显著+转型预期强烈）、华新水泥（海外业绩占比提升+环保业务持续拓展）和海螺水泥（海外进入收获期+龙头受益集中度提升）。“十三五”政府料将从管理需求转向管理供给，并购整合是化解产能过剩重要手段，国企改革转型预期有望不断强化，建议关注中材集团旗下宁夏建材、天山股份和祁连山以及地方国企之金隅股份、冀东水泥、万年青、福建水泥等。

风险因素：地方政府资金吃紧导致需求不达预期；行业自律低于预期；改革低于预期。

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