2025年9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%—4.25%，符合市场预期。此次降息标志着美联储在2025年首次开启降息周期，也延续了2024年三次降息后的宽松基调。中信证券结合最新经济数据与政策信号，对美联储后续降息时点、路径及全球资产轮动趋势作出以下展望。

一、降息时点：年内或再降两次，节奏取决于就业与通胀

1. 年内降息路径：10月与12月或各降25基点

中信证券认为，美联储此次降息为“风险管理式降息”，核心目标是对冲就业市场下行风险。根据最新点阵图，美联储年内目标利率中枢为3.6%，隐含剩余两次会议(10月、12月)将各降息25基点，全年累计降息75基点至3.5%—3.75%。这一路径与市场预期基本一致，但需关注以下变量：

就业数据：8月非农就业新增几乎停滞，失业率升至4.3%，初请失业金人数升至2021年以来高位。若9—10月就业数据持续疲软，可能加速降息进程;反之，若就业市场企稳，降息节奏或放缓。

通胀压力：8月CPI同比上涨2.9%，核心CPI增速3.1%，均高于美联储2%目标。尽管鲍威尔认为关税导致的商品通胀是“短暂、一次性”的，但服务通胀黏性仍存，可能限制降息空间。

2. 2026年路径：新任主席人选落地前不确定性较高

美联储主席鲍威尔任期至2026年5月，特朗普政府可能提前宣布继任者(候选人包括沃勒、沃什、哈塞特)。中信证券指出，新任主席的政策倾向将显著影响2026年利率路径。当前点阵图显示，2026年仅降息25基点，但FOMC成员分歧较大，最终路径需待人选明确后评估。

二、降息性质：预防式降息为主，警惕“类滞胀”风险

1. 经济基本面：短期放缓而非衰退

美联储声明将经济描述从“有所放缓”调整为“增长放缓”，但强调“失业率仍处于低位，经济韧性犹存”。中信证券认为，本轮降息属于典型的预防式降息，旨在避免就业市场“失速”引发衰退，而非应对经济危机。历史经验表明，预防式降息下美元贬值压力有限，外资流入新兴市场(如港股)的持续性取决于中国政策配合。

2. 政策约束：通胀与就业的平衡难题

当前美国经济面临“就业降温+通胀反弹”的矛盾组合：

就业市场：供给与需求同步走弱，但需求下滑更快，反映经济内生动力不足。

通胀压力：关税政策推高商品价格，企业成本传导至消费端，服务通胀黏性仍强。

中信证券警告，若美联储过度宽松，可能重蹈1970年代“滞胀”覆辙。因此，后续降息门槛将逐步提高，货币空间受限。

三、全球资产轮动：港股、黄金、美元的配置逻辑

1. 港股：短期受益流动性，长期看中国政策

短期逻辑：预防式降息下，港股科技、可选消费、医药等成长板块有望受益。历史数据显示，美联储降息后3个月内，港股恒生科技指数平均涨幅超10%。

长期逻辑：外资流入持续性取决于中国稳增长政策力度。若中美同步宽松(如中国降准降息+财政发力)，港股外资配置比例有望从当前的7.0%提升至全球市值占比的13.1%，增量空间广阔。

2. 黄金：避险与货币属性双重支撑

降息周期：美联储降息周期中，黄金平均年化收益率为12.3%，远超其他资产。

地缘风险：全球贸易摩擦、地缘冲突升级推升避险需求，黄金ETF持仓量持续创新高。

美元弱势：特朗普政府偏好弱美元政策，叠加美欧利差收敛，黄金货币属性凸显。中信证券预计，2025年底金价或突破3000美元/盎司。

3. 美元：短期波动，长期承压

短期交易：降息落地后，美债再现“买预期+卖事实”模式，2年期美债收益率上行，美元指数短暂反弹。

长期趋势：若美联储降息周期延续，且欧央行停止降息，美欧利差收窄将压制美元。中信证券维持“美元弱势”判断，但跌幅受欧盟经济疲软限制。

四、风险提示：数据依赖模式下的政策不确定性

中信证券强调，美联储“数据依赖”立场可能引发以下风险：

就业数据超预期恶化：若失业率突破4.5%，可能触发激进降息(如50基点)，但加剧通胀反弹风险。

特朗普政策干预：总统多次施压美联储降息，若干预力度加大，可能削弱政策独立性，引发市场信任危机。

全球贸易摩擦升级：关税政策推高进口成本，可能抵消降息对经济的刺激效应，导致“滞胀”恶化。

五、结语：把握降息窗口，动态调整配置

中信证券建议，投资者应淡化对2026年利率路径的过度猜测，聚焦短期降息交易机会：

权益市场：优先配置港股科技、医药板块，关注A股与港股的联动效应。

大宗商品：增持黄金，谨慎参与工业金属(如铜)的博弈。

外汇市场：利用美元短期波动，通过期权工具对冲风险。

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