沪镍期货主力合约NI2510分析报告

尽管市场存在季节性消费旺季预期及宏观政策扰动，但沪镍期货主力合约NI2510的基本面核心矛盾依然是供应过剩格局的持续深化，这一矛盾将制约价格出现显著反弹，并为空头策略提供逻辑支撑。

核心逻辑：结构性过剩与成本支撑下的疲弱均衡

当前镍市场正处于“高供应、高库存、弱需求”的三重压力之下，其核心矛盾在于印尼主导的全球镍元素供应增速持续超越需求增速，尤其是新能源电池领域的需求增长，尚无法有效消化快速增长的供应规模。

供需基本面深度剖析

供应端的压力正持续加剧，2025年1-7月国内精炼镍产量已达24.3万吨，同比增幅高达41.69%，进入8月后产量环比继续增长，同比增幅也达到29.62%；同时印尼主导的中间品放量态势明显，8月其MHP（氢氧化镍钴混合物）和高冰镍产量环比分别增长5.6%和15.3%，红土镍矿转化为电池原料的路径日趋顺畅，持续为全球镍资源带来有效供给增量。

需求端则呈现边际改善乏力的状态，不锈钢领域虽处于“金九银十”传统旺季，但终端采购态度谨慎，300系不锈钢排产增加所带来的需求增幅被高企的社会库存所抵消；三元电池需求同样不及预期，受电池技术路线转向磷酸铁锂（LFP）的影响，三元电池市场占比已从六成以上降至三成左右，即便高镍化带来单耗提升，也无法对冲总量份额下降的影响，导致电池用镍增速明显放缓。

全球库存的累积则直接印证了市场过剩态势，9月5日沪镍期货库存达26,986吨，处于持续累积状态；LME镍库存同样居高不下，截至9月8日周环比增加7,770吨至217,614吨，绝对数量处于历史高位，对全球镍价形成持续压制。

关键压制因素

印尼的“供应堰塞湖”效应是重要压制因素之一，目前印尼已稳固全球镍市场绝对边际定价者的地位，尽管其RKAB（采矿配额）审批存在潜在扰动，但截至9月全年配额已批出2.75亿湿吨，创历史新高，中长期供应释放压力巨大，任何短期政策炒作带来的价格反弹，都可能为产业客户提供宝贵的逢高套保机会。另一方面，成本支撑下的“钝刀下行”特征也较为明显，当前纯镍75%成本线约在14000-14500美元/吨（沪镍约120,000元/吨），虽构成短期支撑，但在绝对过剩的格局下，成本支撑仅能延缓跌势而非逆转趋势，一旦价格因宏观情绪反弹靠近区间上沿，庞大的产业套保盘将涌入，压制价格上行空间。

结论与风险提示

综合来看，镍市场“强现实（供应过剩）与弱预期（需求弹性不足）”的格局难以破局，任何基于宏观降息预期或季节性旺季的反弹，其高度和持续性都将受到基本面过剩的严格制约，反而可能为建立空头头寸提供更好的入场点位。

需要警惕的风险点：1. 印尼政策超预期收紧（如RK审批大规模暂停或雨季延长严重影响发运）；2. 美联储超预期宽松，引发全球大宗商品系统性上涨；3. 新能源车销量超预期暴发或电池技术重新转向高镍化。

想法仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎

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