核心逻辑：

宏观降息预期与矿端扰动支撑价格，但累库压力与关税风险压制反弹空间

一、成本支撑强化，但需求疲软限制利润修复

1. 成本与利润动态

矿端扰动持续加剧，智利 Codelco 旗下 El Teniente 铜矿因坍塌事故暂停采矿作业，导致短期供应收紧，铜精矿加工费（TC）本周有所好转，但仍处于负值区间 - 37.98 美元 / 干吨，冶炼厂现货冶炼亏损扩大至 2618 元 / 吨。进口成本高企，保税区铜溢价降至 44-56 美元 / 吨，进口窗口持续关闭，电解铜现货升水缩窄至 80-180 元 / 吨，周环比减少 50 元。

2. 产业链矛盾

供应端呈现宽松态势，国内 7 月电解铜产量 117.43 万吨（同比 + 14.21%），8 月预计回落至116.83 万吨左右，但新产能爬产支撑供应韧性。需求端表现疲弱，线缆开工率降至 67.34%（环比 - 3.49%），电网订单延迟，叠加淡季效应，下游仅维持刚需采购。

二、驱动分析：多空博弈加剧，宏观与基本面拉锯

1. 宏观政策主导情绪

美联储降息预期显著强化，美国 7 月非农就业仅增 7.3 万（预期 11 万），失业率升至 4.2%，9 月降息预期回暖，美元指数承压，对铜价形成支撑。关税政策风险显现，特朗普对铜管、电缆等半成品加征 50% 关税，但电解铜、铜精矿未被纳入征税范围，缓解了部分市场恐慌情绪。

2. 库存分化

全球显性库存增至 50 万吨以上，LME 库存周增 9.95% 至 15.58 万吨，COMEX 库存达 26.4万吨；国内社库环比增 12.94% 至 8.19 万吨，但绝对水平仍处于年内低位，形成弱支撑。

三、后市展望

价格路径推演

短期沪铜主力合约2509预计在 78000-79500 元 / 吨区间震荡，若美元回落及矿端扰动发酵，或测试区间上沿；若累库加速或关税冲击扩大，可能下探 78000 元支撑。

四、风险提示

上行风险

美联储释放降息吹风信号、智利矿难引发大规模减产。

下行风险

半成品关税冲击出口、累库幅度超季节性、国内电网投资延迟。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】