核心逻辑：

供需再平衡与宏观风险博弈，估值承压驱动偏弱，油价震荡下行

一、内外价差走强但边际支撑减弱

1. 成本与价差动态

内外盘溢价呈现扩大态势，7 月 SC-Brent 价差走强至 3.03 美元 / 桶，环比增长 16.54%，主要原因在于人民币贬值以及亚洲需求韧性对国内盘估值形成支撑；SC 主力合约月内波动中枢降至 527.9 元 / 桶（8 月 1 日数据），较 7 月初下降 5%。月差结构转弱，SC 近远月价差（连续 - 连 3）从 29.4 元收窄至 27.5 元 / 桶，这一变化反映出短期看涨情绪消退，市场对远期供应压力的预期升温。

2. 产业链利润传导

炼厂需求出现分化，亚洲炼厂开工率维持高位，中国 6 月石脑油进口同比增长 51.12% 至 160.81 万吨，印度原油进口同比增长 8% 至 2030 万吨；但终端沥青价格环比下降 0.24%，暗示基建需求疲软对利润空间形成压制。投机资金持续撤离，布伦特原油期货投机性净多头头寸减少 11,352 手至 227,393 手（7 月 25 日当周），资金面承压进一步加剧了估值下行压力。

二、供需再平衡与宏观风险博弈

1. 供给端：OPEC + 增产预期压制市场

主动减产的边际效应减弱，俄罗斯 8 月西部港口原油装载量降至 177 万桶 / 日，环比下降 8%，但 OPEC + 计划 9 月增产 54.8 万桶 / 日（占全球需求 0.5%），这一计划触发了市场对供应过剩的担忧，导致布伦特油价破位 70 美元至 67.33 美元 / 桶（8 月 2 日）。潜在增量不断释放，美国考虑放宽对委内瑞拉的石油制裁，厄瓜多尔索特管道恢复运行，叠加美国原油产量达到 1,331 万桶 / 日（7 月 25 日当周），供给弹性的增加对价格形成压制。

2. 需求端：亚洲韧性 VS 欧美疲软

东方需求支撑明确，中国炼厂产能利用率为 71.55%（7 月 25 日当周），印度柴油出口同比增长 15.5%，这些数据印证了工业复苏与炼能扩张的态势。西方需求则存在隐忧，美国汽油库存减少 270 万桶，但夏季出行旺季已临近尾声；特朗普对欧盟征收 15% 关税（能源除外），贸易摩擦的加剧抑制了全球经济活动及用油需求。

3. 宏观与地缘扰动

关税政策存在不确定性，美国对多国加征 10%-41% 的关税于 8 月 6 日生效，与墨西哥的协议仅暂缓 90 天，市场担忧全球贸易收缩会拖累原油消费。地缘风险溢价消退，美国或对俄罗斯原油买家实施二级制裁，但 OPEC + 增产预期对冲了供应中断风险，油价波动率有所回落。

三、后市展望：8 月震荡下行，关注成本支撑位

1. 价格路径预判

短期（1-2 周）来看，OPEC + 增产预期与关税落地形成博弈，SC 主力或测试 500 元 / 桶支撑位（对应 WTI 65 美元），若该支撑位破位则可能下探 480 元。中期（8 月全月）而言，旺季需求转弱叠加累库压力（EIA 预测 Q3 全球过剩 74 万桶 / 日），SC 运行区间预计为【450，500】元，中枢较 7 月下移 5%。

2. 策略建议

单边策略方面，可在 500 元上方逢高沽空，止损参考 515 元；在 450 元下方轻仓试多，依托页岩油成本支撑。套利策略可选择多 SC 空 Brent，基于人民币贬值及亚洲需求溢价走阔的逻辑，目标价差扩至 5 美元 / 桶。

四、风险提示

上行风险

地缘冲突升级是重要上行风险，若美国扩大对伊朗、俄罗斯的制裁，或俄乌冲突加剧，可能导致 275 万桶 / 日的供应缺口。OPEC + 暂停增产也存在可能性，当前增产协议尚未最终确认，若意外维持减产，油价或出现快速反弹。

下行风险

宏观利空兑现的风险不容忽视，8 月 6 日关税生效后全球贸易收缩，可能触发需求预期下修。超预期累库同样构成下行压力，美国商业原油库存已连增 770 万桶（7 月 25 日），若库存持续攀升将进一步压制估值。

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