铁矿石期货价格近期持续走强，一方面是铁水仍然处于高位，需求存在韧性，另一方面则是由于内外部的宏观预期都有所转暖，提振了市场短期的做多情绪。我们认为铁矿石基本面并未有明显改变，当前走势仍然属于反弹而并非反转。

　　1. 铁水短期韧性仍存

　　从需求端来看，今年铁水产量表现持续偏强，以钢联口径统计的日均铁水产量自4月份开始就保持在高位运行状态，即便近期铁水产量开始见顶回落，但目前其水平依然维持在240万吨/天左右的偏高位置。虽然今年国内的钢铁终端需求整体上延续了相对疲弱的态势，但是这一趋势本身并未超出市场早前的普遍预期，而上半年钢材出口的增长有效地缓解了因高铁水所带来的供应压力。

　　近期国际环境方面出现积极变化，中美贸易关系边际缓和，短期外部不确定性因素有所下降，再加上反内卷相关消息的推动，市场投机情绪出现明显回暖，铁矿石期货盘面价格也随之出现了幅度较大的反弹。不过我们认为今年为了应对外部环境存在的不确定性，之前国内出台的宏观政策整体上还是保持着较为克制的基调，此外上半年GDP数据并不差，所以年中就出台大规模政策的可能性较低，并且即使有增量政策出台，考虑到传导的时滞性等因素，对于下半年国内钢材终端需求的提振作用也可能较为有限。此外由于上半年存在一定的“抢出口”行为，我们认为这种将未来需求部分提前透支的现象将会不可避免地影响到下半年的出口需求表现，并且全球范围内的贸易摩擦也难言已经结束。所以我们认为铁矿石的现实需求在今年恐怕难以出现较为明显和持续的改善，虽然短期内这并不妨碍由于市场情绪阶段性好转而带来的风险偏好回升，但未来需要注意政策不及预期以及可能出现的价格大幅波动的风险。

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　2. 供应季节性波动

　　供应方面，进入二季度后，海外铁矿石发运量逐步回暖并高于去年同期。其中，澳大利亚和巴西主流矿山产量释放明显加速，非主流国家的发运量也有一定修复。这种全球性的供应恢复有效缓解了一季度因澳洲飓风、巴西暴雨等恶劣天气因素导致的供应偏紧问题。从季节性规律看，通常在完成年中的集中冲量后，7月份海外发运会迎来较为明显的季节性下滑，近两周的数据显示出全球发运已经大幅回落，也印证了这一趋势。短期来看，由于前期集中冲量发运的货物正陆续到港，国内到港量预计仍将在接下来一段时间内维持相对高位，因此供应紧张程度不会重演一季度的情况。但由于当前海外新增产能释放有限，且发运进入季节性下降阶段，整体供应格局仍难言宽松，预计短期内将维持相对平衡的状态。长期来看，铁矿石已经进入了扩产周期，除了澳大利亚和巴西有较多新增产能外，几内亚的西芒杜矿山也有望于年底投产，其南北两个矿区的设计产能合计达1.2亿吨。我们预计未来3-5年内，铁矿石供应增速都将超过需求增速，市场整体将处于相对过剩状态。

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　3. 港口库存暂无累库压力

　　受海外发运偏弱以及国内铁水维持高位的影响，上半年铁矿石港口库存去化较为明显。尽管当前港口库存绝对量依然不低，但相较去年末至今年初的高位峰值相比，其供应压力已出现明显的缓解。并且如果考虑到偏低的压港量和钢厂库存，则全口径铁元素库存的实际压力并不大。展望未来，国内铁水产量虽已见顶回落但仍具韧性，叠加海外供应增量虽逐步兑现但短期放量幅度有限，双重因素制约下，我们预计港口库存继续去化的动能不足，但同时也没有太大的累库压力，短期可能以震荡为主，显著的累库压力还需等到四季度。

　　数据来源：Mysteel，国投期货整理

　　4. 长期供应过剩趋势不变

　　上半年铁矿石供应不及预期，而需求存在韧性，相对健康的基本面使得铁矿的走势在产业链中较其他品种更强。下半年随着海外矿山产能将逐步释放，供应端的增量将逐步兑现，而需求端则面临贸易摩擦的扰动，政策限产的可能也依然存在，铁水存在一定减产压力。短期受外部贸易不确定性下降，以及反内卷相关政策的带动下，铁矿石跟随成材出现反弹，但我们认为在长期供应过剩趋势不变，而反内卷等相关政策带来的减产预期终将利空原料需求的情况下，铁矿石继续反弹的空间是有限的，目前走势大概率仍然是反弹而不是反转。在市场短期的乐观情绪兑现后，铁矿石价格有着重回下跌趋势的压力。

　　国投期货

　　高级分析师 韩倞 期货投资咨询证号：Z0016553

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