观点概述

　　回顾2025上半年，国际油菜籽价格呈宽幅震荡走势，市场逻辑主线主要围绕全球油菜籽旧作供应消化节奏以及区域间贸易稳定性两个方面展开。具体表现在，1、2月份加菜籽价格低位，加拿大本土压榨同比增加，对价格形成支撑。而到3月份期间，中加贸易关系因加拿大率先对华出台贸易制裁政策而遇冷。中国反制加菜油、菜粕的反应令内外菜籽市场表现割裂，ICE加菜籽创出新低而内盘菜油粕大幅上涨。之后欧洲地区菜籽供应偏紧的强现实开始推动全球菜籽价格触底回升。加菜系出口欧洲窗口同步打开，支撑了加菜籽的出口需求。另一方面，加拿大本土压榨居高不下。两者共同作用下使得加菜籽旧作库存消化较快，绝对水平来到历史同期低位，国际菜系进入强现实阶段，给价格重心提供支撑。此时国内充分拓展菜系供应来源，印度菜粕、俄菜油、迪拜菜在一定程度上弥补加菜供应，但进口菜籽供应难以回升。国内菜油在收储预期下呈高库存强基差状态，而菜粕受累于进口颗粒粕巨大仓单压力而基差偏弱。

　　展望2025下半年，国际油菜籽将进入全球旧作库存偏低以及新作关键生长期共同影响行情时期。旧作方面，加菜籽商业库存低位的特征已然明显。尽管加拿大本土油菜籽榨利进入低位，但这是原料余量有限导致的结果，在新作定产上市之前或难在压榨需求端成为令加菜籽趋势下行的新驱动。其出口需求或受到欧洲菜系缺口的支撑。另外，澳菜籽旧作亦看不到明显的供应压力。新作方面，欧洲油菜籽产区经历了较长时间的干旱天气，7月定产可能偏低；加菜籽新作播种完成，7、8月份进入关键生长期，萨省油菜籽优良率同比偏低；澳菜籽新作定产亦可能同比下滑20万吨。因此，25/26年度全球油菜籽暂看不到同比显著宽松的预期。

　　国内方面，上半年在贸易摩擦背景下的菜系进口供应受限问题可能逐步缓和。在进口方面主要关注进口窗口的打开情况。在全球油脂受美国生柴政策提振叠加全球油菜籽旧作供需偏紧的情况下，菜油进口窗口或趋于受限。考虑到国内菜豆油价差高位，菜油可能进入供需双弱局面，高库存去化速度或偏慢。在无高关税影响的情况下，菜粕以及各类杂粕的进口窗口显著偏好，或导致国内面临进口杂粕冲击可能。而在需求端，菜粕蛋白性价比不佳，且下半年无刚需支撑，基本面或相对宽松。综合之下建议关注油粕比向上机会。

　　意外因素：进口政策调整；产区极端天气变化；人民币汇率大幅波动

　　菜系半年报

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