观点概述

　　随着进口玉米、大麦、高粱到港规模的持续受限，对于在无明显饲用替代增量情况下，2024/25市场年度国产玉米供需存在缺口的观点市场已达成共识。反应在价格上，截至目前玉米期现货价格涨幅都已接近400元/吨，涨幅近20%。面对国产玉米供需出现的“静态”缺口，新季小麦及政策粮具备弥补缺口的潜力，而实际替代体量的大小将直接决定青黄不接时期玉米缺口能否兑现，以及最终缺口的大小。替代发生的时间越早，玉米与替代品价差拉的越大，实际替代规模就会越大，对玉米价格涨幅和力度的抑制作用就会越大。由此，我们引出两种可能的价格演绎节奏：若当前玉米价格保持平稳，甚至下跌，意味着麦-玉价差不能有效扩大，这将抑制小麦的饲用替代规模，有利于最终玉米缺口的兑现，青黄不接时期玉米价格翘尾可期，即先稳(跌)后涨。若玉米价格提前过度上涨，即过早拉开与小麦等替代品的价差，从而给大规模替代留出足够的时间，那么年内缺口很可能被大幅弥补，同时也要提防价格涨幅过大的情况下政策调控力度加大的可能，即提前过度上涨可能会透支真正青黄不接时期的行情，演绎先涨后跌的走势。另外，新季玉米的天气、产情进展也会是重要影响因素。新季玉米种植面积预计持稳，正常单产情况下，种植成本将继续下降。若出现天气炒作和减产预期，将助推陈粮价格，反之，若天气正常，丰产及成本下降预期下，陈粮结转意愿下降，若叠加缺口被弥补或弱化，不排除出现集中出清而旺季下跌的可能。

　　估值角度看，认为2420元/吨以上进入高估值区域，高点超过2500元/吨的可能性不大。在当前期现价格已经触及2400元/吨的情况下，不建议新资金继续贸然追高，原多头头寸做好止盈策略，产业主体关注逢高卖出套保的机会。

　　玉米半年报

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