观点概述

　　全球供需格局偏弱，海外整体需求走弱是主要矛盾。上半年，全球经济复苏承压，宏观波动较大。供给端，海外新增产能较少，2025新增产能压力显著减弱，主要集中在阔叶浆，针阔价差维持高位。需求持续走弱，欧美发运数据减幅明显，中国需求相对有韧。供需矛盾下，在全球库存累库压力加剧，海外报价下行，从成本端利空浆价。下半年核心仍在于海外需求恢复，全球宏观格局转变。

　　国内库存压力较大，关注下半年消费旺季补库需求。供给方面，国内木浆产能持续增加，2025年全年仍有515万吨投产计划，国产木浆产量增长显著。需求方面，2025年上半年，国内造纸业增长不及预期，文化纸需求表现不佳，双胶纸和铜版纸产量同比下滑，或存在需求后置的可能性。下半年新增产能投产主要在白卡纸和双胶纸。库存方面，下游纸厂成品库存压力较大，多维持原料端的低库存策略，但铜版纸&白卡纸库存水平低位，叠加文化纸需求后置的可能性，给予消费旺季补库行情想象空间。

　　展望2025年下半年，纸浆市场存在一定的不确定性。基准情景下，预计国内需求逐步抬升，尤其是文化纸需求后置和白卡纸新增产能投放将带来一定的需求增量。然而，外需表现仍存在较大变数。悲观情形下，若外需持续乏力、文化纸需求衰退、白卡纸新增产能落地不佳，浆价可能进一步走弱，甚至跌破成本线。乐观情形下，若外需逐步回暖、内需修复增长、白卡纸新增产能顺利落地，浆价可能迅速回升，迎来趋势性上涨行情。

　　总体而言，旺季仍存上行预期，市场重心有望提高。我们对于下半年的整体判断倾向于基准情景，下半年核心在于需求侧驱动，随着补库积极性的下降与国内需求的逐步回暖，纸浆平衡有望转紧，浆价存在上行预期。在价格分析方面，我们预计下半年纸浆期货的波动区间将在4800至6300元/吨之间。最后，下半年市场需关注全球宏观经济形势、关税政策以及库存变化等因素对纸浆市场的潜在影响。

　　纸浆半年报

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