风险管理

　　2H25商品风险：

　　从地缘冲突到关税升级

　　★ 贵金属：避险退潮与地缘政治风险

　　2H25黄金或受制于政策与流动性风险，白银则因工业需求及配置短板存在风险。1）黄金受货币政策扰动、避险溢价退潮及美元信用矛盾加剧；2）白银需求存在结构性风险，受工业属性拖累，配置冷遇；3）贸易摩擦与地缘冲突则是共性风险。

　　★ 有色：传统工业金属与新能源金属分化

　　2H25年传统工业金属与新能源金属风险格局加速分化。1）前者短缺风险加剧，后者则面临严重过剩压力；2）前者显性库存逼近历史低位，现货流动性收紧，后者隐性库存高企，价格承压格局难解；3）需求退潮亦超预期，出口动能减弱叠加欧美关税威胁，内外部风险共振加剧。

　　★ 黑色：供需双弱格局下的危机

　　2H25中国钢铁行业面临需求侧动能衰竭与供给侧产能过剩的风险。1）需求端地产、基建、制造业内生动力不足；2）供给端铁矿石全球过剩格局加速形成，焦煤陷入高产量、高进口、高库存困境。

　　★ 能源：地缘政治与OPEC+增产博弈

　　2H25全球能源市场的核心风险源于地缘政治、OPEC+增产和页岩油衰减的分化。1）地缘政治已触发恐慌性溢价，能化供应链断裂引发从化工品到粮食的全球性冲击；2）若页岩油衰减速率超预期，OPEC+或暂停增产并重新减产。

　　★ 农业：气候与政策双重冲击

　　2H25全球农产品市场将延续气候与政策的双重冲击的基本格局。1）气候层面，美国历史性干旱与南美拉尼娜现象概率上升，供给进一步承压；2）政策层面，中美关税僵局若未缓解，生物柴油政策异动形成跨市场扰动。

　　★ 风险提示：

　　1）贵金属：货币政策提前转向，避险溢价大幅退潮，地缘超预期扰动；2）有色：传统金属短缺与新能源金属过剩问题解决，需求大幅好转；3）黑色：需求大幅好转，制造业不再依赖政策；4）能源：地缘政治和谈，产量问题搁置争议；5）农业：气候与政策冲击解决。

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