棉花

　　估值蛰伏，震荡未央

　　★ 棉花基本面分析及行情展望

　　国际：根据气候模型及天气展望，今年天气题材的炒作空间预计不大，供应面料难以掀起大的波澜；而需求面存在较大不确定性，贸易战令需求前景蒙阴，未来贸易政策变数犹存，宏观及需求或为盘面波动的主导因素。根据CFTC的持仓，25/26年度全球供应偏松的格局或已被市场反应，且美棉供需可能不会比24/25年度更松，ICE棉价下方空间有限，但目前也看不到有力的向上驱动题材，预计下半年维持低位震荡格局，预估运行区间65-80美分/磅，关注产地天气、贸易政策及宏观动态。

　　国内：1)9月合约：陈作供应偏紧的担忧将支撑盘面，但下游纺织淡季、产业形势低迷；若价格持续上涨或令大户手中的高成本资源能逐步释放一些，并可能引发调控政策的出台。再加上美对等关税暂停期将于7-8月结束，贸易政策路径的演绎存在变数或引发市场对风险警惕。棉价上涨空间及持续性预计有限，7-8月郑棉料偏强震荡为主，关注后续贸易谈判进展、产业政策相关消息及下游产业情况。2)1月合约：下半年出口动能或减弱，内需复苏缓慢；今年籽棉收购价初步估计在5.8-6元/公斤之上，对应盘面或应在12500-13000元/吨之上；但超过6.5元/公斤的话轧花厂可能会非常谨慎。今年疆棉预期高产，且需求前景的不确定及外部宏观动荡环境下，轧花厂收购料依旧理性，1月合约面临的套保压力较重，14000元/吨以上的空间料很有限。2025H2郑棉料低位震荡，预估区间12500-14500元/吨。

　　★ 投资策略建议

　　单边：关注短期逢高布局1月合约空单机会，H2总体以预估区间内波段操作为主。套利：关注内地库高升水仓单的流出问题，若其没能因陈作供应紧张而消化掉，11-1或仍有反套机会。

　　★ 风险提示

　　金融动荡风险、产地天气风险、产业政策超预期&贸易政策变数。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《估值蛰伏，震荡未央》，发布时间：2025年6月30日。