如何看待当前国内市场价差结构？

　　从4月下旬开始，郑糖7-9合约价差逐步走出正套行情，反映的是4月和5月国内较强的现实基本面。据中国糖业协会公布的最新数据显示，5月全国单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨；全国工业库存为304.83万吨，同比减少32.21万吨；累计产销率72.69%，同比加快6.52个百分点。虽然5月的全国产销数据表现依然较好，还是得益于4月产销率创历史新高，而5月全国单月销糖数量与近10年同期平均销量相差无几，环比4月是减少37.54万吨。

　　另一方面，从4月下旬开始，郑糖9-1合约价差开始走出反套行情，反映的是市场交易进口成本下降，以及下半年进口供应环比增加的预期。据海关总署公布的数据显示，2025年4月份我国进口食糖13万吨，同比增加7万吨。2025年1-4月份我国进口食糖27万吨，同比减少97万吨，降幅77.86%；2024/25榨季截至4月底，我国进口食糖174万吨，同比减少137万吨，降幅44.18%。虽然今年1-4月的进口数量明显下滑，但是从4月下旬开始，配额外进口利润大幅抬升，目前已经超过500元/吨，为近5年最佳的进口窗口期。据巴西对外贸易秘书处数据显示，4月和5月巴西对中国出口原糖分别为15.6万吨和52万吨，合计67.6万吨，为近5年的新高，4月和5月从巴西出口发运的糖，预计会分别在5月和6月到达中国港口。

　　从基差角度来看，也是从4月中下旬开始，南宁现货-郑糖主力合约基差持续走强，市场分歧变得越来越大，上游糖厂因为产销进度同比加快而惜售。但随着盘面价格下跌，现货市场上不断有价格更具竞争力的基差糖流入。若下半年进口供应如预期增加，期现价差可能会回归。

　　巴西供应上市，外盘价差结构走弱

　　二季度后，巴西供应开始上市。据UNICA最新数据显示，5月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4231.9万吨，较去年同期减少274.6万吨，同比减幅为6.09%；甘蔗制糖比例为51.14%，较去年同期增加2.9个百分点；产糖量为240.8万吨，较去年同期减少17.6万吨，同比减幅为6.8%。2025/26榨季截至5月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为7671.4万吨，较去年同期减少1946.6万吨，同比减幅为20.24%；累计制糖比为48.61%，较去年同期增加1.01个百分点；累计产糖量为398.9万吨，较去年同期减少117万吨，同比减幅为22.68%。虽然巴西因此前干旱天气影响导致甘蔗单产下降，但甘蔗制糖比例创历史新高，预计整体糖产量仍维持在历史高位水平。

　　从5月开始巴西对外出口环比明显增加。据巴西对外贸易秘书处最新数据显示，5月巴西出口食糖255万吨，环比今年4月增加70万吨。据巴西航运机构Williams最新发布的数据显示，截至6月11日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，环比4月底增加36艘。港口等待装运的食糖数量为291.04万吨，环比4月底增加121.7万吨。

　　今年3月开始，原糖月间价差开始逐渐走出反套行情，其中在3月中旬至4月初走出明显反套，以及在5月底再次加速走反套。另一方面，从5月开始，伦敦白糖月间价差也开始走出反套；以及原白价差也是在5月开始下跌。从目前外盘价差结构来看，当前买盘不足，短线外盘价格延续下跌的可能性更大一些，而下一轮反弹需要看到巴西产量出现较大的问题。