导语

　　2025年5月，国内汽柴油市场供需差值向分化局面更为严峻，汽油供需差值估值在406万吨，环比下滑5.97%，柴油供需差值估值在4259万吨，环比增长1.31%。汽油供需双降、柴油供需双涨，汽、柴油供需两端变化情况完全相反，导致其供需差值完全朝着相反的方向继续发展。预计6月份汽、柴油供需差值将均表现为扩张态势。

　　2025年5月，国内汽油供需差值（预估值）继续下行，社会库存持续减少导致总供应降量明显；柴油供需产值（预估值）较上期上涨，供应端增长高于需求端。

　　生产端：开工负荷率创近三年来新低

　　2025年5月，国内炼油行业开工负荷率继续下滑，再创2022年四季度以来新低。由于国内检修计划高度集中，以及计划外停工或降负荷生产的装置增多，5月份国内炼油一次装置开工负荷率降至72.87%，较4月减少0.96个百分点，较去年同期减少5.18个百分点；从日均加工量来看，5月环比下滑1.3%，同比下滑4.47%。主营集团（尤其是中石化）的一次装置检修多集中于5月份实施，中石油、中海油的检修相对较少，独立炼厂则因利润欠佳、原料收紧等不利因素，普遍面临长期停工、临时关停、复工后再停产及降负荷生产等问题。此外，5月某大型炼厂突发停工，导致实际产量低于月初计划水平。

　　汽油市场：延续供需双降局面，供需差值继续下探

　　2025年5月，国内汽油供需差值与批发均价均呈现下滑走势，汽油供应端收紧的局面未对价格形成实质性支撑，批发价格以原油价格传导及企业利润表现为主要指引。2025年5月，国内汽油供需差值预估值为406万吨，相较于4月实际值下滑5.97%。其中，总供应量1618万吨，环比减少1.62%，总需求量不足1212万吨，环比较少0.04%。总供应量减少量高于总需求减少量，两者对供需差值变化的贡献度（按照当期各因素增量占总增量的比例计算）分别为98.05%、1.95%，总供应量是供需差值收缩的主要驱动因素。汽油价格走势来看，5月汽油批发价格经历浅“V”型走势，上半月下行、下半月反弹但幅度有限，因此月均价较上月下滑4.9%，本月与供需差值不呈现反向联动规律。

　　5月日均产量减少，叠加社会库存持续下滑，总供应量环比减少。5月国内汽油总产量1261万吨，环比增加0.96%，同比减少10.85%。期初库存较上月下滑8.84%，社会库存连续第二个月下滑且减少量甚至高于产量，综合导致总供应量减少。5月生产自然天数31天，但由于装置检修高度集中，炼厂整体开工负荷率不高，当月日均产量环比下滑2.3%。期初库存对5月汽油总供应量变化的贡献度157.18%，产量变化变化的贡献度为-44.84%，净进口量变化的贡献度为-12.34%，这表明，当期社会库存变量是总供应量下滑的主要驱动因素，产量与净进口量变量对总供应量的下滑起到了抑制作用。

　　5月份汽油总需求量下滑，消费不及预期。2025年5月，国内汽油总需求量1211.88万吨，环比减少0.04%，同比减少9.63%。5月份国内汽油终端消费整体表现平淡，并未出现预期中的改善。具体来看：月初“五一”小长假带来的汽油需求增长预期已提前被市场消化，且假期结束后并未出现显著的补库行为；月末端午节小长假虽带动出行需求小幅回升，但增幅有限。叠加此时尚处传统夏季消费小高峰的初期，5月汽油总需求量环比4月仍呈下滑态势，整体消费形势难言乐观。与此同时，国内汽油市场氛围受价格波动影响明显，5月份国家发改委下调了一次汽油最高零售限价。此次调价加剧了市场的观望情绪，下游采购趋于谨慎，进一步抑制了批发环节的活跃度。

　　对比去年同期数据，2025年5月汽油供需差值同比降幅为64.8%，实际批发均价同比下降13.27%。汽油供需差值与批发价格同向下行，供需基本面对汽油价格的支撑有限，本期从幅度来看较前期两者相关性进一步缩小，原油价格影响汽油备货氛围，且不得不考虑新能源车对传统汽油车消费替代的不可逆性。

　　预估2025年6月，汽油供需差值或将扩大。受5月份供小于求影响，6月份汽油社会库存或将连续第三个月下滑，但其变化或不及产量的增长，由于检修峰值月份已过，6月多个企业装置重启，汽油生产将回归正常轨道，汽油产量将环比增长，且预计其增幅可带动总供应量增长。需求端来看，随着气温升高，汽油车空调出行油耗增长，消费同样存在增长预期，但预计其增幅不及供应端。综合来看，总供应量增量预期高于总需求量，因此6月份汽油供需差值或将扩大。

　　柴油市场：供需差值延续扩张态势，但产消比处均值区间支撑价格底部回升

　　2025年5月，柴油供需差值延续继续增长的走势，本期再次与实际批发均价形成反向联动规律。2025年5月，国内柴油供需差值预估值为4259万吨，相较于4月实际值增长1.31%，其中，总供应量5797万吨，较上期增加109万吨，总需求量1538万吨，较上期增加54万吨，总供应增量、总需求增量对本期供需差值的扩张均起到驱动作用，两者对供需差值变化的贡献度分别为66.76%、33.24%。柴油价格来看，5月实际批发均价叫上期走低，但从日度价格走势来看本月整体呈现反弹上行走势，由于月初价格下滑明显，且变化幅度不及前月，因此均价呈现出的为下滑态势。

　　5月柴油总供应量环比上涨，主要受产量与期初库存双增长推动。2025年5月，国内柴油总产量为1642万吨，环比增加4.74%，同比减少7.48%；期初库存较上期增长0.8%，目前已连续第7个月增长，国内柴油社会库存持续积累导致总供应量居于高位。5月柴油产量与期初库存对总供应量变化的贡献度分别为68.23%、30.6%，产量增量高于社会库存增量。5月柴油日均产量环比增长1.36%，叠加生产天数的增加，导致月度产量提升。柴油社会库存的持续高位积累，部分源于前期需求疲软导致的供应“溢出”， 这种未能被即时消耗的过剩供应（即“溢出”部分）持续转化为库存累积。

　　5月柴油下游需求出现好转迹象。2025年5月，国内柴油总需求量1538万吨，环比增加3.65%，同比减少7.19%。受年中电商促销、基建工程开工转好以及春耕季等因素影响，柴油在运输领域、工业领域、农用领域需求均有所提升。据中国物流与采购联合会数据，5月份中国电商物流指数为111.6点，较上月回升1.1点；中国公路物流运价指数为105点，环比回升0.06%，同比回升2.02%。两组数据分别表明，电商物流呈稳步上涨态势，公路运输市场活力增强，以柴油车为“主力军”的公路运输业需求增长。另外，5月份国内挖掘机销量同比增长25.7%，也显示出工业领域建造需求增长，柴油消费向好。

　　对比去年同期数据，2025年5月柴油供需差值同比增长16.37%，实际批发均价同比下降10.51%。柴油供需差值与批发价格在趋势上呈现反向联动规律，但供需失衡的局面与柴油价格变化幅度存在差距。

　　探索柴油产消比与价格之间的联动。通过对2017年至今国内柴油产消比与价格变化率的对比分析，在多数时间内两者变化趋势呈反向联动规律。通过联动性对比，可以对当期柴油市场价格走势是否受正常供需关系引导进行判断，从而分析近期及未来一段时间内柴油走势是否发生显著变化。另外，可以通过柴油产消比均值区间，判断抛开社会库存数据之外，当前市场生产与消耗层面的供需关系。

　　2025年5月，国内柴油产消比为107:100，较上期上涨1个单位，处于均值区间内。这表明，在不考虑中间贸易环节的情况下，柴油生产与消费表现为供求平衡的局面，供需端双增，柴油供求环境显现乐观。从图4来看，本期价格变化率与产消比变化率反向联动，较上期价格变化率缩小，对产消比形成支撑，5月份柴油产消比由此前负增长转为正增长。

　　预估2025年6月，柴油供需差值存在增长预期。从生产端来看，6月份国内炼油企业一次装置开工负荷率将提升，检修计划减少，一次装置检修损失量将较5月减少54.33%，生产积极性好转，柴油产出将有所提升。总供应量中的社会库存部分，考虑到5月产量高于消费量形成的库存积累，6月期初库存水平也将提升，因此总供应量整体看增。需求端来看，受中高考约束户外施工、高温缩短基建作业时间、北方春耕结束以及休渔期影响，农业、基建及海洋渔业等领域的柴油消费将受到抑制。电商促销或小幅提振公路运输需求，中美关税谈判达成初步协议带动外贸回暖，可能边际改善物流运输及制造业用油，部分抵消上述利空。另外，LNG重卡的持续替代效应对柴油消费造成的结构性影响持续且不可逆。尽管存在部分利好，但在多重压力下，6月柴油整体消费量存在小幅下滑可能。基于供应增加而需求承压的判断，6月国内柴油供需差值预计将继续扩大。不过，当前产消比处于供求相对均衡区间，或对处于相对低位的柴油价格形成一定支撑。