核心观点

　　估值：短期现货估值略高，期货估值中性

　　1、养殖成本

　　饲料成本：近期玉米价格涨后趋于平稳，后期或有小幅回调可能，豆粕价格因后期到港增量，价格或延续弱势运行，综合来看，饲料成本或维持偏弱运行态势。

　　仔、母猪成本：

　　7kg仔猪价格延续偏弱运行态势，仔猪销售利润丰厚，但养殖端利润有限，后续仔猪销售利润或有被持续压缩可能。年后至今仔猪销售利润较高，多数企业选择增加仔猪销售量级，抬高外采仔猪农户的养殖成本，但随着生猪价格持续偏弱运行，农户对于高价仔猪接受力度或呈现逐步下降态势，仔猪销售价格有持续走弱风险。

　　二元母猪，价格持续保持平稳，农户补栏小母猪积极性不高。

　　2、养殖利润：

　　虽当下饲料成本偏低，但商品猪出栏价格降幅更加明显，压缩养殖端利润，当下平均养殖利润约64元/头。分结构来看，计算理论自繁自养养殖利润约91.77元/头，外采仔猪养殖利润约36元/头，养殖利润整体偏低，但尚未刺激养殖端大幅减产可能。此外，当下仔猪销售利润偏高也进一步导致母猪产能持续充足。

　　驱动：供应充足叠加消费转淡，施压国内猪价

　　现实：

　　出栏方面：近期散户出栏积极性一般，有抗价惜售情况，企业端5月份出栏节奏偏慢，6月份计划出栏性较5月份略有下降，但6月出栏天数减少，日均出栏压力或较5月仍偏大。

　　均重方面：当下生猪出栏均重仍处于高位，但标肥价差走缩、夏季大猪需求减弱叠加政策引导企业降重出栏，养殖端出栏均重再增难度较大，后续或有阶段性降重可能，进而减少猪肉供应，但政策引导力度需要持续观察。

　　需求方面：当下屠宰利润有限，节后需求归于平淡且未来逐步步入猪肉消费淡季，需求或有拖累生猪价格运行的可能；二育方面短期仍然维持小规模出/入场操作，对市场影响有限。预计短期驱动仍然向下。

　　预期：

　　中长期来看，从2025年度内出栏商品猪所对应的前期能繁母猪存栏量的变化来看，环比逐步提升，且均高于农业农村部所公布的能翻母猪正常保有量3900万头，产能整体充足；从生产性能来看，二元母猪占比达95%左右，从窝均健仔数等指标来看，生产性能优秀，此外生猪各个生长阶段的成活率也比较高；从上述信息来看，本年度生猪供应整体充足，且在2025年度内，整体供应环比预计呈增加趋势，本年度需求方面预计相对稳定为主，但下半年即将步入消费旺季，养殖利润或有一定程度的修复，但亦不应给予太高预期。

　　总结：

　　中短期来看，生猪价格仍有向下驱动。一方面是即将步入猪肉消费淡季，另一方面预计中短期内生猪供应仍是环比增加态势，出栏均重当下并未显示下降趋势，供应仍然充足。供增需弱的背景下，价格或仍有向下驱动。

　　长期来看，产能充足是主要矛盾，压制养殖利润整体水平。下半年出栏量或逐步呈现增长趋势，且当下养殖利润并未导致大规模的去产、去重迹象，供应预计仍然充足。消费方面，下半年步入消费旺季后，虽然预期产量仍是增长态势，但随着季节性消费旺季的到来，特别是节假日期间消费的提振幅度要明显高于供应增量。旺季消费的提振或一定程度修复生猪的养殖利润，但不宜太过乐观。关注点：出栏均重、屠宰量、政策力度

　　研报

　　近期回顾

　　近期猪价主要围绕节假日导致的消费的变化而波动，端午节前下游备货，消费小幅提振，抬升猪价，节中消化库存，节后消费归于平淡，猪价再度偏弱运行为主，后续随着消费淡季的到来，猪价或有进一步可能下行。

　　01

　　估值：现、期货估值略高

　　1、成本：玉米价格逐步走高后，阶段性出现平稳态势，后续随着小麦卖压的增加，玉米价格或有进一步下行可能；豆粕价格持续下行，主要受制于到港充足的影响，预计中短期内仍有向下驱动；整体来看，饲料成本短期或仍然有降低可能。随着近期生猪价格利润对于养殖端不够可观，仔猪价格逐步下行；二元母猪补栏积极持续偏低，价格稳定运行，因此从外采养殖群体来看，采购成本亦呈现逐步降低趋势。

　　2、利润：虽当下饲料成本低廉，但生猪出栏价格降幅更加明显，养殖利润逐步被压缩，后续随着消费淡季的到来，虽成本亦有下降的可能，但因终端给予的利润走缩，或进一步压缩养殖环节的利润水平，甚至可能转负。

　　3、基差：以LH2509合约为例，多数可交割地区的基差处于在1000元/吨的水平，部分地区在600-800元/吨的区间，考虑到交割质量问题，当下生猪基差属于中等偏高水平，此外，结合期现结构来看，市场对于未来价格仍有走弱预期，但季节性价格波动的特点仍有存在。

　　02

　　驱动：进口增量为主要驱动

　　(一)供应

　　1、月度计划出栏量：根据钢联数据显示，5月份样本点实际出栏量1290.2万头，达成率为97.89%，6月份计划出栏1284.07万头，环比5月份计划出栏量下降0.48%，但由于6月份出栏天数少一天，因此预计日均出栏压力或仍大于5月份。

　　2、出栏均重：据钢联数据显示，当下生猪出栏均重为124.13公斤，较上期数据基本持平，中期生猪出栏均重小幅稳定向上，整体变化不大，但高于去年同期水平。此外，随着标肥价差的走高，大猪价格优势不在，叠加政策引导企业降重出栏，出栏均重在增幅度有限，后续或出现阶段性下行的可能。

　　3、出栏结构：90公斤以下出栏占比稳定运行，处于近年较低水平，表明当下二育规模入场量级相对有限，150公斤以上出栏占比逐步抬升，表明市场一定程度在逐渐消化大猪压力。

　　(二)需求情况

　　1、鲜销走货：白条价格跟随生猪价格波动，毛白价差整体平稳运行，与去年同期相比变化不大，但今年屠企宰量增加，摊薄生产成本，因此屠宰利润较去年有所好转，但当下仍处于亏损阶段，高价收猪意愿不高，且未来步入消费淡季后，宰量有下行风险，或进一步拖累猪价运行态势。

　　2、冻品情况：冻品价格跟随鲜品价格逐步弱势运行，但对比鲜品价格相对抗跌，主要原因是本年度屠企未大幅度建库，经过前期消耗，当下剩余冻品库存有限，冻品当下状态对生猪价格的运行影响不大。

　　(三)情绪面

　　1、产业情绪：

　　养殖端：出栏节奏偏慢，相对抗价，体重在增意愿不足；

　　屠宰端：压价收猪，不愿建圈存。

　　2、资金情绪：

　　当下暂无生猪仓单，持仓量处于历史第二高，资金对生猪品种兴趣浓厚，成交量方面，端午节前后由于避险和投机情绪参与，成交量出现阶段性小高峰，后续预计归于平稳。

　　03

　　总结

　　(一)总结

　　短期来看，因出栏压力仍在，叠加终端消费走弱，短期价格或继续偏弱运行，虽短期饲料成本虽仍有下降空间，但养殖利润亦有转负可能，需关注政策引导企业降重出栏的力度，若力度偏大，则有可能增加短期供应量，利空短期价格，利多远期价格。

　　长期来看，产能充足仍是主要矛盾，但步入下半年旺季后，养殖利润或迎来一定程度的修复，但幅度相对有限，需要关注去产、降重的迹象何时出现。

　　(二)策略：

　　单边：盘面估值处于底部，谨慎选择入场点位，建议反弹后沽空。LH2509入场点位13800-14000，止损点位14100-14200，止盈点位；13400-13500

　　套利：暂无。

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