研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　行情回顾：

　　5月USDA报告上调新季玉米面积，美玉米在底部震荡，下方440美分/蒲支撑较强。国内随着基层余粮的减少，玉米现货偏强，小麦与玉米价差继续缩小，小麦进入饲料粮增大，港口库存继续下降，玉米小幅上涨。07玉米受抛储消息及小麦替代影响高位回落，期现价差缩小，由于淀粉库存处于高位，07玉米与淀粉价差缩小。

　　国际方面，美玉米受关税及种植面积与天气的影响下，美玉米预计在440-500美分/蒲波动。进入6月，美玉米容易炒作天气。

　　国内方面，国内玉米供应偏紧，港口库存仍会继续下降，玉米现货仍有上涨空间。华北小麦6月陆续上市，华北小麦与玉米价差仍较低，小麦进入饲料行业继续增加。拍卖政策会增多，玉米抛储及糙米拍卖会提前，玉米现货上涨空间有限。对于淀粉，由于副产品价格稳定，淀粉企业亏损较大，开机率会继续下降，淀粉企业利润亏损会减少。6月淀粉仓单较高，短期会打压市场，但09玉米和淀粉价差会有做扩机会。

　　1.单边：美玉米逢低做多。09玉米大概率2320附近支撑较强。

　　2.套利：09玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面07玉米持有。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。

　　风险提示：天气炒作、拍卖因素扰动。

　　第二部分国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米新季产量增加较多

　　由于种植进度加快，叠加天气好转，美玉米07合约高位回落到450美分/蒲附近。2025年5月USDA报告全球玉米产量环比略增，消费增加，库销比下降。24/25年度全球玉米产量预期12.21亿吨，低于去年的12.31亿吨，但预计25/26年度产量为12.65亿吨。其中饲用玉米消费7.82亿吨，高于去年7.70亿吨，国内总消费12.44亿吨，高于去年的12.25亿吨，预计期末库存2.87亿吨，低于去年的3.16亿吨，库销比23.09%。其中美国产量3.78亿吨，饲用1.46亿吨，食用及工业消费1.75亿吨(乙醇用酒精1.397万吨)，出口6604万吨。巴西产量1.30亿吨，饲用6450万吨，食用工业消费2650万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5000万吨吨，出口3550万吨。乌克兰产量2680万吨，出口2200万吨。全球供应减少，消费仍在增加，库销比下降，全球玉米价格偏强。进入6月，天气仍有炒作空间，全球玉米仍会偏强运行。

　　二、美玉米种植进度加快，关税及面积仍影响较大

　　5月报告美玉米新季面积上调较多，单产179.3蒲/英亩。24/25年美玉米面积9060万英亩左右，25/26年度美玉米种植面积上调到9530万英亩。美国加关税可能对美玉米出口受影响，美玉米后期面积仍存在较大不确定性。美玉米处于种植期，截止5月18日，美玉米种植进度78%，高于5年均值的73%。6月美玉米容易炒作天气，美玉米仍有上涨空间。

　　三、巴西玉米二茬种植结束，出口高于去年同期

　　巴西头茬收割进度加快，巴西头茬收割进度加快，巴西二茬玉米种植结束，出口高于去年。截止5月24日，巴西头茬玉米收割率86.9%，高于去年同期81.6%，也高于5年均值83.2%。2025年1-4月巴西累计出口量为502万吨，高于去年同期的445万吨。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、进口谷物大幅减少，现货小幅上涨，新作种植成本下降

　　国内贸易商余粮低于去年，农户余粮基本见底，贸易商惜售情绪较浓，玉米现货持续上涨，5月底北港平仓价基本在2320-2330元/吨，潍坊玉米上涨到2420元/吨，黑龙江玉米也上涨到2200元/吨的高位。本月玉米先涨后跌，和月初基本持平。

　　25/26年度地租下降，根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，按照去年单产1600斤/亩的产量，折算到港平仓价基本在2100元/吨附近。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-4月进口玉米44万吨，低于去年同期的908万吨，也低于23年同期的852万吨。1-4月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口543万吨，低于去年同期的1815万吨，也低于23年同期的1222万吨。

　　二、饲料需求增长，玉米需求部分被小麦替代

　　饲料需求继续增长。根据饲料工业协会数据，4月饲料产量2753万吨，1-4月累计10315万吨，同比增10.7%。国家统计局显示，4月饲料产量2664万吨，1-4月累计10403万吨，同比增7.7%。生猪养殖利润略下降，生猪存栏高于去年同期。截止5月23日，自繁自养利润每头104元，外购利润46元。4月123价规模场商品猪存栏3548.24万头，环比增加0.1%，同比增6.28%。白羽肉鸡进入5月盈利稳定，截止5月23日，养殖利润0.24元/只，鸡蛋养殖利润截止5月23日为-0.36元/斤，蛋鸡存栏也持续增加，根据卓创数据，2025年5-8月蛋鸡存栏为13.32亿只、13.37亿只、13.45亿只和13.49亿只。由于玉米与小麦价差较低，部分小麦替代玉米量较高，初步测算，小麦替代玉米30%左右。

　　三、深加工玉米利润亏损扩大，开机率降低

　　2025年5月玉米价格继续上涨，副产品相对稳定，淀粉利润亏损扩大，开机率也开始降低，玉米库存偏低。截止5月21日，96家深加工玉米库存453.5万吨，低于上月同期的588.7万吨，也高于去年同期的518.4万吨。黑龙江玉米库存116.8万吨，低于去年的14.2%，山东玉米库存95.5万吨，低于去年18.2%。淀粉企业开机率降低，截止5月23日，淀粉企业开机率为55.88%。淀粉企业淀粉库存高于去年，淀粉企业亏损加大。截止5月23日，黑龙江淀粉利润为-125元/吨，山东利润-154元/吨。淀粉库存维持高位，库存高于去年，截止5月21日，淀粉库存为142.9万吨，月增幅3.03%，年同比增幅37.4%。由于全行业亏损较大，预计开机率会持续下滑，预计6月淀粉库存会下降，6月淀粉利润可能会有所增加。

　　2025年4月木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制，但5-7月木薯淀粉会减少，对淀粉替代有所减少。1-4月木薯淀粉进口累计192万吨，高于去年同期的137万吨。关于淀粉企业利润，预计6月山东最低利润可能到-50到-150之间，6月后山东淀粉利润会有所好转。关于副产品，由于5月后豆粕价格现货仍有下跌空间，但副产品价格可能波动相对较小，由于华北玉米供应偏紧，华北玉米与东北玉米价差会长时间在运费以上，玉米和淀粉价差下跌空间有限。

　　酒精行业，5月由于玉米现货上涨，酒精利润亏损仍较大，行业开机率降低。部分企业由于玉米库存较低，企业利润亏损较大，深加工继续停机。截止5月23日，黑龙江利润为-88元/吨，河南酒精利润为-877元/吨。预计6月玉米现货仍会上涨，开机率会下降，酒精利润可能有所减少。

　　四、南北方港口玉米库存持续下降

　　5月北港玉米库存继续去库，南方谷物库存也下降。根据Mysteel玉米团队数据显示，5月16日北方四港玉米库存共计382.1万吨，较去年同期增加15.5万吨，库存继续下跌。广东港内贸玉米库存130.4万吨，外贸库存0.7万吨，进口高粱31.7万吨，进口大麦48.5万吨，累计谷物库存211.3万吨。下海量高于去年，北港库存仍会在6月仍会继续降库。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2025年6月基层余粮继续减少，华北玉米开始紧缺，玉米现货仍有上涨空间。今年交易的焦点仍是华北玉米紧缺，今年的数据与23年类似，基层粮源要低于23年。由于进口谷物大幅减少，华北玉米减少，华北玉米仍会紧张，华北小麦可能会相对稳定，由于华北玉米和小麦价差在50左右，预计6月玉米与小麦价差仍可能缩到0附近。华北玉米与东北玉米价差仍会处于高位(高于与东北的运费)，华北玉米与北港及盘面价差会扩大。对于玉米淀粉，由于目前库存仍较高，副产品价格相对稳定，淀粉亏损扩大，6月淀粉企业会停机保利润。预计淀粉与玉米价差仍会维持高位，预计山东玉米和淀粉价差在400附近有支撑，黑龙江玉米和淀粉价差也在450有支撑。07淀粉考虑到仓单量较大，07玉米和淀粉价差可能维持低位，但09玉米和淀粉价差也会维持窄幅区间，只能当成震荡操作，预计09玉米和淀粉价差在360-430之间震荡。

　　第四部分后市展望及策略推荐

　　玉米：

　　由于美玉米5月回落后处于低位震荡，目前美玉米关税及种植面积仍存在较大不确定性。5月USDA报告首次发布25/26年度面积报告，面积预期9530万英亩，高于预期。进入6月北美天气开始炒作，美玉米波动会加大，07美玉米仍按照440-500美分/蒲区间波动。24/25季国内玉米减产，进口谷物大幅减少，需求缓慢增加，24/25年度玉米供应会偏紧，华北玉米大概率会紧缺。港口库存6月仍会持续降库，玉米现货仍会向小麦靠拢(与小麦价差在0附近)。6月小麦开始集中上市，小麦价格可能有所回落，但今年小麦减产，预计小麦价格仍会窄幅波动。6月开始政策投放，进口玉米和糙米可能会拍卖。7月玉米仓单较多，基差走强后，陆续消耗仓单。预计6月玉米现货波动会较小，北港平仓价在2300-2360之间波动，黑龙江绥化玉米预计在2170-2230之间波动，山东潍坊玉米在2400-2500之间波动。

　　淀粉：

　　玉米加工仍有上涨空间，且淀粉企业亏损较大，淀粉企业开机率会继续降低，预计淀粉现货也会上涨，但淀粉库存仍较高，淀粉企业利润亏损仍会持续。木薯淀粉也会继续替代玉米淀粉，玉米淀粉供应压力仍较大。由于豆粕现货底部波动，淀粉企业副产品会稳定，叠加企业开机率下降，淀粉企业亏损会缩小。但企业盈利可能部分来自淀粉现货的上涨，预计6月山东淀粉2800元/吨支撑较强，黑龙江2600元/吨支撑较强，山东淀粉仍会上涨。07仓单量较高，消耗低价仓单需要较长时间，6月山东淀粉会上涨较多，7-9淀粉价差会扩大，09玉米和淀粉价差存在做扩机会。

　　美玉米仍存在两个不确定性，关税问题及种植面积。这两个交易逻辑会形成美玉米的上下边界，预计美玉米在440-500美分/蒲区间波动。6月后玉米现货仍会上涨，但抛储可能会限制玉米涨幅，且小麦替代也在增加，预计玉米现货上涨空间有限。09玉米和淀粉价差会扩大。

　　1.单边：美玉米逢低做多。09玉米大概率2320附近支撑较强。

　　2.套利：09玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。买入玉米现货空盘面07玉米持有。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示