年度回顾：增速放缓成为常态，创新已成燎原之势。今年医药工业收入增速继续放缓，不过利润端表现有所好转，值得注意的是今年前10月医疗卫生（含计划生育）支出9115亿元，同比增长达20.6%，显著高于同期公共财政收入7.6%的增幅。我们认为伴随着财政医疗卫生投入持续增加以及人口老龄化和二胎放开带来的人口结构红利，整个医药行业的刚性需求仍将维持向上趋势，预计行业增速可长期维持在10-15%之间。

并购正当时：规模大增，跨境并购是新方向。今年1-10月，我国医药行业并购金额已超1000亿元，相比去年同期增长约80%，增速远超其他行业。已公告的并购案例数达260起，其中约有10%的案例为出境并购。从出境并购标的的细分领域来看，医疗器械和医疗服务占比约60%，通过并购的手段直接引进先进的设备和技术成为医药企业外延拓展的有力措施。

跨年看创新：摆脱困境，勇敢者的游戏。当前医药行业已进入“制度性红利释放完成，医保资金存量化”的阶段，对临床药品、预防监测、医疗服务、个性化诊断等环节提出了新的要求。我们认为，单纯依靠过去的“引入外资新药+国内仿制”、住院治疗环节消耗大量医保资金、缺乏个性化用药和治疗的传统模式已经不足以解决上述问题，本土创新药品、慢病管理、以基因测序为代表的个性化诊断将提升疾病诊疗效率，更好地满足患者需求。

跨年看渠道：价值重构，开拓者的乐园。近年来医药商业和零售板块受益于“互联网+”以及多项政策的出台成为市场关注度较高的板块之一，我们判断随着国家医改政策的稳步推进，2016年整个渠道板块仍将受益于网售处方药放开+商业模式创新（电商、PBM、GPO、药房托管等）以及行业集中度的快速提升带来的估值、业绩双升，料将成为2016年的重要投资主线。

跨年看国改：V型反转，后进者的抗争。从经营效率角度看，医药行业市场化程度较高，医药国企的净利润率近三年维持在7%左右，远低于同期民营企业16%左右的净利润率。从估值角度看，今年前三季度医药国企净利润占比约28%，但市值占比仅22%，折价明显，因此医药行业的国企存在较大的市值提升空间。我们认为未来医药国企改革的机会在于经营效率的两极分化，国企改革的意义就在于实现业绩和估值的双升华。

风险因素：1．药品招标进展不达预期；2．医保控费带来降价压力。

维持2016年医药行业“强于大市”投资评级。我们认为医药行业的转型升级之路已进入深水区，首先摸索出成熟盈利模式的上市公司将持续享受估值溢价，我们建议围绕“创新”、“渠道”和“国改”三大主线来精选投资标的：首先看创新，重点积极关注恒瑞医药、九洲药业、通化东宝和迪安诊断等；其次看渠道，重点积极关注益丰药房、老百姓、瑞康医药和嘉事堂等；最后看国改，重点看好东阿阿胶、山东药玻等。