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　　PTA：近期市场波动率预计仍然偏大，最重要的工作在于防控风险。

　　黄金：总的来说，短期黄金或会有回调，回调的幅度空间和时间跨度不好讲，但一旦这个调整结束后，后期黄金会继续持续的走高，影响黄金走高的因素没有大的改变，同时黄金走高的趋势没有改变。

　　低硫燃油：目前低硫燃油供需双弱，一方面由于成品油市场的疲软，另一方面则是因为航运需求的减少、绿色能源的替代以及高硫燃油的替代效应。

　　【PTA】【低硫燃油】

　　报告日期 | 2025年04月07日

　　一、海外关税影响显著扩大，市场衰退预期明显加强

　　近期海外衰退预期明显加强，海外关税引起的市场风险扩大，导致原油出现较大幅度下跌，清明节后原油跌停封板，风险存在扩大迹象。

　　TA市场行情主要受原油价格波动影响，原油价格调整对TA压制亦相对明显，原油跌停驱动TA亦出现跌停。

　　TA基本面方面因库存压力得到缓解，供需错配矛盾适当减弱以后，支撑有所加强，但尚不足支撑TA逆势上涨。

　　市场衰退预期明显加强，风险明显扩大，需要更加注重风险防控并做好套期保值准备。

　　原油主力合约日K走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　3月随着复工复产的推进，下游企业的开机率上升，这通常意味着TA的需求相对较强，现货相当于期货拥有更好的表现。

　　通常情况下，现阶段亦属于TA现货价格在一年之中的强势周期，历史上多数年份在当下时段皆表现上涨。

　　在能源市场波动的情况下，现货价格下跌有限，由于现货相对于期货更加强硬，TA的基差有所走强。

　　可惜的是当前的基差走强并不能代表市场乐观，市场主要矛盾仍然在于海外衰退风险可能触发。

　　PTA基差率走势统计

　　图片来源：国金期货数据宝

　　二、能源价格调整风险传导，市场风险明显扩大

　　在原油偏弱周期中，聚酯产业链相关产品普遍承受压力，尤其是在关税政策干扰较大的情况下更加显著。

　　原油价格深度调整叠加关税方面的不确定性增加，聚酯品种风险非常突出，行情调整压力较大。

　　近期市场波动率预计仍然偏大，最重要的工作在于防控风险。

　　PTA&EG日K

　　图片来源：国金期货行情软件

　　三、库存压力部分缓解，尚不足支撑反弹

　　TA市场的库存水平持续处于历史同期高位，随着TA产能缩减和下游采购加强，库存积累状况已经发生一些转变，继续往去库的方向发展，但并不能够支撑TA逆势上涨。

　　TA驱动力偏弱的问题仍然在于原油价格弱势，海外衰退预期加强，原油缺乏“正反馈”的情况下TA风险管理工作仍然具备必要性。

　　PTA库存季节性走势统计

　　图片来源：国金期货数据宝

　　四、技术价格平台破位，观察系统性风险信号

　　TA市场的关注焦点依然集中在能源价格上，原油属于驱动TA价格波动的主要要素。

　　市场系统性风险触发可能性明显提高，目前TA主力合约跌破2024年末价格平台，暂未发现止跌信号。

　　考虑到原油技术形态依旧偏弱势，观察TA技术信号需结合原油共同观测，后市继续寻找原油价格企稳信号。

　　鉴于TA库存绝对水平依旧偏高，能源方面调整压力仍然存在，可考虑持续进行套期保值和风险控制。

　　PTA主力合约日K走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　黄金

　　报告日期 | 2025年04月05日

　　（3月31日-4月4日当周）当周黄金创历史新高后大幅回落。

　　Comex黄金期货2506月合约，当周开盘价3118.8美元/盎司，最高价3201.6美元/盎司，最低价3032.7美元/盎司，收盘价3056.1美元/盎司，全周下跌61.9美元/盎司，跌幅1.99%。

　　中国强力还击美国对等关税的措施出台，加上美联储并没有降息，也没有安抚市场和给市场信心，资产价格狂跌拖累黄金。

　　因为清明节而周五没有交易，国内提前一天结束交易。

　　沪金主力2506月合约全周继续冲高，当周开盘价721.48元/克，最高价747.98元/克，最低价709.28元/克，收盘价739.04元/克，全周上涨16.24元/克，涨幅2.25%。

　　沪金加权指数当周持仓量38.9万手，减少1821手，价格增仓上行。投资者在美国加征对等关税前夕，有平仓止盈离场举动。

　　二、 基本面

　　美国加征对等关税，远超市场预期，非常极端和疯狂，导致市场预期美国将会出现衰退或滞胀，风险资产大幅回调。

　　美国是北京时间周四凌晨4点钟发布的，在周四当天，亚洲交易时间，分析师普遍的解读是利空出尽，当日亚洲的金融市场还算温和，特别是中国股市受牵连拖累下跌幅度并不大。

　　铜等风险资产的跌幅也不大。黄金当天上午还创历史新高。

　　美国发生的事情，美国金融从业人员最清楚，华尔街才是全球金融的定价权中心，同样加征对等关税这件事，亚洲和欧洲的解读，不是最关键的最有影响力的。

　　周四晚上美国交易时段，美股/原油/铜等风险资产开始大幅调整，黄金也因为这种巨幅调整开始回落，在周四美股开盘前，一波避险资金买入黄金多单来避险，黄金还出现了一定幅度的反弹。

　　周五随着中国推出升级版的反制“组合拳”和美联储宣布不救市，金融市场出现更大跌幅，黄金接连受拖累。

　　中国在美国东部时间早6点钟美股开盘前推出，让美国投资者有时间消化，中国的反制措辞包括：

　　对所有美国商品加征34%的关税，将11家美国企业列入不可靠实体清单，暂停六家美国企业产品输华资质，对部分中重稀土相关物项实施出口管制。

　　此外，中国还宣布就关税问题向世界贸易组织提起诉讼。此次反制组合拳标志着中国从“被动接招”转向“主动应战”。

　　美联储主席在周五的讲话中，并没有安抚市场，也没有给市场提供信心，直接回绝了美国总统公开施压其降息。

　　美国总统等待美联储力挽狂澜，但，美联储没有趟这道浑水。

　　美国对等关税和不断有多个国家推出针锋相对的反制措施中，所有的资产都无差别的下跌了，避险资产一开始也泥沙俱下的被带下来了，或者说黄金有一部分是风险资产属性，也跟着下跌。

　　等市场下跌一阵子后，市场会重新发现黄金的避险属性，资金再次涌入黄金推高黄金价格。

　　黄金的反弹会早于风险资产，彼时风险资产还在下跌途中黄金就开始反弹，在发生重大宏观事件时都是如此。

　　总的来说，短期黄金或会有回调，回调的幅度空间和时间跨度不好讲，但一旦这个调整结束后，后期黄金会继续持续的走高，影响黄金走高的因素没有大的改变，同时黄金走高的趋势没有改变。

　　图片来源：国金期货行情软件

　　图片来源：国金期货行情软件

　　低硫燃油

　　报告日期 | 2025年04月07日

　　一、产业链情况

　　截至4月2日，新加坡高硫180CST燃料油现货均价为463.72美元/吨，较上周均价459.6美元/吨上涨4.12美元/吨，涨幅为0.9%；

　　新加坡高硫380CST燃料油现货均价为454.07美元/吨，较上周均价455.44美元/吨下跌1.37美元/吨，跌幅为0.3%。

　　新加坡0.5%低硫燃料油现货均价为518.33美元/吨，较上周均价502.02美元/吨上涨16.13美元/吨，涨幅为3.21%。

　　本周新加坡含硫0.5%燃料油现货与新加坡高硫380CST现货之间的价差在55.06美元/吨至73.96美元/吨之间，周内均价为64.25美元/吨。

　　截至4月2日，新加坡含硫0.5%燃料油纸货近月价差为3.7美元/吨，周内平均价差为2.5美元/吨。

　　新加坡国际企业发展局（IES）最新数据显示，截至2025年4月2日当周，新加坡燃料油库存小幅下降至2117万桶，较上周减少54万桶，降幅为2.49%。。

　　截至4月2日，山东地方炼厂的常减压装置开工率为54.58%，相比上周下降了0.24个百分点。

　　截至4月2日，国内地方炼厂常减压装置的开工率为64.39%，较上周下降了1.20个百分点。

　　二、盘面情况

　　低硫燃油主力合约周线走势

　　图片来源：文华财经

　　本周低硫燃油主力合约开盘价为3712元/吨，最高价达3814元/吨，最低价触及3645元/吨，周涨幅为0.78%，成交量43.3万手。

　　目前低硫燃油供需双弱，一方面由于成品油市场的疲软，另一方面则是因为航运需求的减少、绿色能源的替代以及高硫燃油的替代效应。

　　国内成品油出口退税政策调整增加了成品油的供应压力，这一压力可能会传导至低硫燃油市场，导致供应增加从而使低硫燃油维持低估值运行。

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