农产品、铜、贵金属

　　农产品：此次美国对全球加征对等关税是历史性的大事件;加征幅度超预期;各国大概率会不同程度反制，不确定性极高。由于这一次是对全球加征关税，因此不能完全用2018年的思路去看待。农产品方面,美国大豆、玉米和棉花出口占全球出口份额比较高，大豆27%、玉米33%、棉花26%，美国出口下降预期已经推高巴西现货升水，对销区的成本上升的影响较大，且大概率是持续性的影响。大豆方面，虽然榨利较高，但是下游仍有养殖利润，承接力度较强，囤库意愿较高。风险:全球高关税带来的经济衰退预期。

　　铜：特朗普超预期加征关税带来的悲观情绪持续发酵，沪铜大概率跌停开盘。外盘铜的跌幅较大，直接原因是特朗普加征关税超预期，以及投资者对加征关税的悲观情绪。市场悲观的预期是，美国的贸易逆差下降甚至消失，风险资产普遍下跌导致社会财富效应缩水，并使得美国和全球消费下降，企业利润也会大幅下滑，从而使得价格下跌和消费下滑形成负向反馈。从铜的消费预期来看，全球有色的消费边际增长点主要是东南亚、中国、美国等，美国对东南亚和中国加征关税，将弱化此前的消费预期，全球铜的消费增速可能往下调整，铜的成交重心也可能下移。在交易策略上，当前外盘已经出现明显下跌，预计今日沪铜大概率跌停开盘，这将为下游企业带来巨大的利润。建议企业如果确实需要补原料库存，可以适当低位刚需买货。在投资交易上，需要关注关税的谈判进展，以及微观供需结构的再平衡，中长期不排除出现2019年波动较大的走势，但交易难度会上升。

　　贵金属：假期间海外贵金属波动巨大，COMEX白银下跌超11%，COMEX黄金亦小幅回落超3%。此次远超市场预期的鹰派关税政策对黄金有三个层面的影响：第一，由于此次政策明确了金锭被排除在加征对等关税的商品范围之外，COMEX-LBMA价差快速收敛。第二，关税的不确定性避险不但没有因为政策落地而有所减弱，反而由于超出预期的关税中枢以及预计意料之外的关税计算方法，引发了各国反制加剧的风险以及黄金的避险情绪；第三，市场普遍预期美国未来将出现更为滞胀的前景。由于市场急剧的Risk-off以及市场流动性紧缩，黄金短时间被市场抛售，我们观察美国SOFR-OIS指标大幅上升，且VIX回归2020年3月水平，市场冲击巨大。另外，周五美国3月非农数据新增22.8万人，大幅超出预期。政策人为的供给限制会给经济造成怎样的压力目前尚处黑箱阶段，短期的冲击可能后续迎来情绪上的修复，但是政策维持不变的情况下对长期的影响将更为显著。目前债市长短利差明显再度收窄，信用利差亦快速收缩，金银比、金油比亦大幅上升且中枢已经上移。资产已经开始计价潜在的衰退或滞胀风险。我们倾向于认为，无论是流动性挤兑还是美国经济动能现实偏强对黄金的利空都是暂时的，黄金依旧是各类资产中的“避险王者”，后续依旧有继续上探新高的动能。但对于白银来说，供给侧不如铜具有低tc和潜在减产的利多，需求侧光伏用银2025年增速大幅下滑，金融属性方面又面临资金集体性外逃，自然表现更弱。我们认为，白银价格会继续偏弱，金银比或逐渐上升至100位置。

　　原油：

　　短线或继续大跌，长线关注超跌反弹机会。

　　观点分享：外盘油价较上周五累计暴跌近14%，内盘跌停概率较大。短期市场极度恐慌，其中Brent或继续交易衰退考验55美元/桶，中长期关注企稳筑底后的多配机会。理由：第一，短期看，市场交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，恐慌情绪较难缓解，大类资产共振下跌；第二，当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的；第三，长期看，油价存在几点潜在利好，包括美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩、主要地区库存绝对值较低、OPEC+减产、美国页岩油供应增幅放缓等。一旦宏观情绪企稳，趋势反弹概率较大。

　　黄金：对等关税政策落地

　　白银：警惕大幅下跌表现

　　铜：美国超预期加征关税，外盘大幅下跌

　　铝：关注下方空间

　　氧化铝：继续寻底

　　锌：宏观氛围偏空，价格下行

　　铅：关税冲击，价格承压

　　镍：盘面宏观情绪主导，显性库存边际下滑

　　不锈钢：季节性去库，成本支撑与高排产博弈

　　锡：关税冲击宏观情绪，拖累锡价

　　工业硅：情绪面利空叠加弱势基本面，下跌幅度扩大

　　多晶硅：加征关税实质影响不大，关注回调做多机会

　　碳酸锂：基本面偏弱叠加宏观拖累，下跌为主

　　铁矿石：风偏转弱，估值或大幅下修

　　螺纹钢：系统性风险担忧加重，弱势震荡

　　热轧卷板：系统性风险担忧加重，弱势震荡

　　硅铁：黑色板块共振，硅铁宽幅震荡

　　锰硅：黑色板块共振，锰硅宽幅震荡

　　焦炭：期现背离，宽幅震荡

　　焦煤：期现背离，宽幅震荡

　　动力煤：需求改善，价格承压

　　玻璃：原片价格平稳

　　对二甲苯：中美互加关税，成本坍塌，趋势偏弱

　　 PTA：成本坍塌，需求预期走弱，多MEG空PTA MEG：中国对美乙二醇/乙烷加关税，多MEG空PTA

　　橡胶：震荡偏弱

　　合成橡胶：日内以宏观情绪为主，偏弱运行

　　沥青：跟随成本大跌

　　 LLDPE：短期偏弱，关注进口问题变化

　　 PP：现货下跌，成交偏弱

　　烧碱：短期承压，关注出口需求

　　纸浆：震荡偏弱

　　原木：震荡反复

　　甲醇：偏弱运行

　　尿素：短期震荡承压

　　苯乙烯：关税风险，短期偏弱

　　纯碱：现货市场变化不大

　　 LPG：成本关税两面夹击，关注下游负反馈

　　 PVC：短期承压

　　燃料油：外盘原油大跌，盘面或大幅回撤

　　低硫燃料油：预计开盘下跌，外盘高低硫价差延续走阔

　　集运指数(欧线)：6-10正套、8-10正套、10-12反套持有

　　短纤：成本坍塌，弱势运行

　　瓶片：成本坍塌，弱势运行

　　豆粕：关税扰动、美豆跌幅较大，连粕或偏强、但谨防冲高回落风险

　　豆一：跟随豆类市场波动，防止冲高回落

　　玉米：震荡运行

　　白糖：宏观主导，跟随大势

　　棉花：短期内有下行风险

　　鸡蛋：关注8-9正套

　　生猪：现货跌幅不及预期，情绪偏强

　　花生：关注上货

　　01/

　　4月3日全国锌锭总库存统计

　　4月3日讯，4月3日全国锌锭总库存9.21万吨，较3月31日减少1.24万吨；较3月27日减少1.67万吨。上海锌锭库存为5.04万吨；广东1.38万吨；天津1.67万吨；山东0.30万吨；浙江0.37万吨；江苏0.45万吨。(Mysteel)

　　4月3日讯，4月3日上海、广东两地保税区铜现货库存累计12.91万吨，较27日增0.92万吨，较31日增0.83万吨；上海保税区12.05万吨，较27日增0.95万吨，较31日增0.85万吨广东保税区0.86万吨，较27日降0.03万吨，较31日降0.02万吨；保税区库存维持累库趋势，进口比价仍表现较差，国内炼厂出口以及部分抵港到船货源继续入库，库存因此表现增加。(Mysteel)

　　16省份“以旧换新方案”聚焦钢铁行业

　　4月3日讯，日前，国家发改委印发2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，其中提及继续安排超长期特别国债资金支持高水平回收循环利用项目建设。支持中国资源循环集团有限公司加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台，畅通资源循环利用链条；加快推行资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”，规范资源回收利用行业税收秩序。收集整理了16省市“以旧换新方案”中钢铁行业相关的内容。(Mysteel)

　　本周全国碳市场收盘价较上周五下跌0.85%

　　4月3日讯，本周全国碳市场综合价格行情为：最高价86.25元/吨，最低价85.40元/吨，收盘价较上周五下跌0.85%。本周挂牌协议交易成交量171100吨，成交额14275439.00元；大宗协议交易成交量1563489吨，成交额118816318.00元。本周全国碳排放配额总成交量1734589吨，总成交额133091757.00元。2025年1月1日至4月3日，全国碳市场碳排放配额成交量7188179吨，成交额616293893.07元。截至2025年4月3日，全国碳市场碳排放配额累计成交量637456843吨，累计成交额43649020996.58元。(全国碳交易)

　　4月3日讯，2024/25年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2024年04月02日24点，累计公检30032815包，合计6781728吨，同比增加18.79%，新疆棉累计公检量6420353吨，同比增加15.28%；其中，锯齿细绒棉检验数量29827460包，皮辊细绒棉检验数量8603包，长绒棉检验数量196752包。(Mysteel)

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