核心观点：中性。最近炒作最热的当属印度减产，印度减产幅度之大，导致前期印度政府放开的100万吨食糖出口配额都难以顺利出口。据最新消息，印度糖与生物能源制造商协会(ISMA)公布的数据显示，截至2月15日，印度当前市场年度糖产量同比下降12%至1970万吨，主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量降低，去年同期为2241.5万吨，同比减少了约270万吨。广西增产不及预期的问题，市场前期也有普遍讨论，但最近广西出现了持续性的小雨，有望缓解旱情，需要注意近期干旱炒作消失的可能性。

　　国外供需格局：中性。1）UNICA协会公布的巴西2025年1月上半月的产糖量数据，累计产糖3979.34万吨，巴西2024/25榨季最终定产基本在3980万吨附近。2）新季泰国食糖产量预计在1050万吨左右。由于种植木薯收益下降，泰国新季甘蔗种植面积增幅可观。3）截至2月15日，印度当前市场年度糖产量同比下降12%至1970万吨，主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量降低，去年同期为2241.5万吨，同比减少了约270万吨。

　　国内供需格局：中性。广西增产不及预期的问题，市场前期也有普遍讨论，但最近广西出现了持续性的小雨，有望缓解旱情，干旱区域向东北区域移动，需要注意近期干旱炒作消失的可能性。

　　进口利润：中性。近期由于原糖涨幅过大，导致配额内外的进口利润有所收窄。

　　基差：偏空。目前基差水平继续下探，暂未看到明显拐点。

　　内外糖价最近几个交易日不断在刷新阶段性新高，前期公布的并且被市场关注的利多因素已经消息许久，如巴西库存低、印度提前收榨并减产、广西干旱增产幅度下调等。多重利多因素相加，推升了郑糖2505合约近300元的涨幅。如果在后期不出现新增利多或者前期利多不及预期，则糖价有可能见顶。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 巴西库存低，出口下降严重

　　目前原糖03合约处于季节性炒作巴西食糖库存偏低的阶段。原糖03合约的空头持仓已经逐步的移仓到了05合约，目前原糖价格较高，多头接货意愿有限，若后期出现多头减仓，则价格有可能会出现拐点。

　　巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口糖和糖蜜206.24万吨，较去年的320.24万吨减少114万吨，降幅35.6%；日均出口量为9.37万吨，较去年的14.4万吨减少5.03万吨，但仍处历史同期高位水平。

　　2.2 原糖净空持仓减少

　　巴西库存处于低位，出口持续减少。印度方面则因恶劣天气导致甘蔗供应减少，部分糖厂提前收，产量不及预期的担忧情绪蔓延，市场预估其100万吨的出口配额可能无法完成，短期供应偏紧支撑国际糖价。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止2月11日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为26526手，较之前一周减少6583手，刷新由多翻空之后低位。多头持仓为231941手，较之前一周增加4627手，空头持仓为258467手，较之前一周减少1956手。

　　2.3 印度糖同比大幅减产

　　最近炒作最热的当属印度减产，印度减产幅度之大，导致前期印度政府放开的100万吨食糖出口配额都难以顺利出口。据最新消息，印度糖与生物能源制造商协会(ISMA)公布的数据显示，截至2月15日，印度当前市场年度糖产量同比下降12%至1970万吨，主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量降低，去年同期为2241.5万吨，同比减少了约270万吨。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 广西干旱炒作近尾声

　　广西增产不及预期的问题，市场前期也有普遍讨论，但最近广西出现了持续性的小雨，有望缓解旱情，干旱区域向东北区域移动，需要注意近期干旱炒作消失的可能性。

　　3.2 基差进一步下探

　　3.2 目前配额内外进口糖利润空间收窄

　　前期多重利多因素层层加码，将郑糖2505合约推升反弹了近300元。后面关注点应放在巴西新榨季产量预期、开榨进度；广西旱情缓解情况、增产不及预期的修正幅度这些方面。目前国内外糖价偏高，警惕出现拐点的风险。

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