外强内弱，郑糖超跌反弹

　　成文日期：2022年8月27日

　　摘要

　　1.2021/22榨季国内白糖产量与进口量同比下降，销糖量与销糖率双降，旺季备货行情不及预期。

　　2.印度、泰国食糖超预期增产，出口数据较好。

　　3.巴西议会通过燃油税下调法案，乙醇收益远低于糖收益，改变市场关于糖产量下降的预期；但从近期制糖比来看，实际产量恢复也有限。

　　4.8-9月我国白糖进口量预期保持低位，现货价相对坚挺，内外糖价差倒挂抑制国内白糖市场向下空间。

　　风险提示：原油震荡下行、巴西产量超预期、消费不及预期

　　一、我国白糖供需分析

　　产量与销售方面：截至2022年7月底，2021/22年制糖期全国制糖工业企业生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖956万吨，累计销售食糖677万吨（上年度同期786万吨），累计销糖率70.8%（上年度73.7%）。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5781元/吨。7月成品白糖平均销售价格5831元/吨。

　　其中：

　　云南省2021/22榨季生产从2021年10月23日英茂勐捧糖厂率先开榨，至7月25日全部收榨，历时276天，全省累计入榨甘蔗1555.31万吨，同比减少141.09万吨，累计产糖194.13万吨，同比减少27.1万吨，产糖率12.48%，同比减少0.56个百分点。

　　截至2022年7月31日，云南省累计销糖109.26万吨，同比减少30.91万吨。7月份单月销糖11.59万吨，同比减少11.96万吨。

　　广西本榨季甘蔗入榨总量5019.41万吨，同比增加98.41万吨；产混合糖611.94万吨，同比减少16.85万吨；产糖率12.19%，同比下降0.59个百分点。

　　截至7月31日，广西累计销糖419.3万吨，同比减少18.99万吨；产销率68.52%，同比减少1.18个百分点。其中，7月单月销糖38.23万吨，同比下降28.92万吨；月度累计工业库存为192.64万吨，同比增加2.14万吨。

　　当前正处于传统中秋备货阶段，但消费终端恢复仍较为缓慢。7月下旬，广西蔗区以高温晴朗天气为主，桂西北部分地区发生干旱，影响甘蔗正常生长；甜菜长势总体良好。目前，国内食糖市场处于纯销售期，进口原糖陆续到港、加工糖厂开机率上升，食糖供应增加，但受国内疫情形势等因素影响，需求尚未完全恢复，去库存速度偏缓。

　　表1：中国食糖供需平衡表

　　数据来源：徽商期货研究所 农业农村部

　　销售价格方面：8月25日主产区现货报价稳中有降，现货市场购销气氛偏淡，贸易商采购心态谨慎，现货成交整体一般。广西制糖集团报价区间为5640-5900元/吨，云南制糖集团报价区间为5650-5690元/吨，加工糖报价区间为5710-6350元/吨。

　　图1：国内主产区白糖现货价 元/吨

　　图2：我国白糖产量累计值 万吨

　　进口方面：海关总署公布的数据显示，7月我国进口食糖28万吨，同比减少15.39万吨，降幅35.47%。2022年1-7月累计进口食糖204.35万吨，同比减少41.94万吨，降幅17.03%。21/22榨季截至7月，我国累计进口食糖387.32万吨，同比减少108.89万吨，降幅达21.94%。糖浆三项7月合计进口量为11.43万吨，同比增加5.54万吨，增幅93.92%；2022年1-7月糖浆三项共累计进口69.61万吨，同比增加40.51万吨，增幅139.2%。21/22榨季截至7月，糖浆三项累计进口量为86.16万吨，同比增加34.56万吨。从目前的巴西对中国食糖装船和排船情况看，8-9月份进口量将维持低位。

　　在国际原糖期货高位相持的阶段，国内进口利润被大幅挤压，以广东市场为例：2020年12月31日，巴西配额外进口利润在437元/吨，去年8月中旬以来配额外进口利润通常为负值。8月25日，ICE原糖收盘价为17.88美分/磅，人民币汇率为6.8470。经测算，巴西配额内食糖进口估算成本为4806元/吨；巴西配额外食糖进口估算成本为6116元/吨；泰国配额内食糖进口估算成本为5071元/吨；泰国配额外食糖进口估算成本为6464元/吨。在进口利润大幅缩窄的情况下，市场认为后续进口糖的冲击将持续降低。

　　图3：国内白糖进口与利润空间

　　图4：我国白糖进口数量 吨

　　二、国际市场原糖供需分析

　　欧盟国家：法国最大的制糖集团Tereos8月4日表示，尽管缺乏降雨，但预计今年甜菜单产将高于过往五年的平均水平。作为欧盟最大的农业生产国的法国今年夏天经历了干旱和酷热，该国部分地区本周经历了第三次热浪。“在法国，尽管降雨量减少，但2022年的作物生长进展顺利，就目前情况而言，本榨季的平均单产预计将超过过去五年的平均水平。”Tereos在第一季度业绩中表示陈述道。Tereos补充说，秋季收获的最终产量仍将取决于未来几周的天气。

　　瑞士农业信息服务局在近日的一份声明中表示，西部和东部样地的甜菜产量分别为59吨/公顷和55吨/公顷，比过往五年平均水平至少高出10吨/公顷。此外，糖含量也远高于平均水平。此次预测数据基于7月底采集的样本。

　　得益于温暖的春天和6月份的潮湿且温暖条件，甜菜长势相当良好。但是，专家也指出，疾病或未来四周的降雨不足可能会导致甜菜的收成减少。甜菜是受极端天气影响的作物之一，德国、意大利、罗马尼亚和西班牙的农民表示，他们预计今年的单产将低于平均水平。德国西北部下萨克森州的农民NielsKynast说：“截至6月的时候，甜菜的长势都很好，但也就是从那时起，炎热的天气增多，雨水减少。”他说，“大多叶子已经被烧毁了”，人工灌溉变得毫无意义，因为它不足以补偿炎热和干燥。

　　研究机构CzarnikowGroupLtd估计，下一年度欧盟和英国的食糖总产量将达到1640万吨，比去年同期减少约100万吨。这意味着该地区不得不比平时进口更多的食糖。如果未来几周没有降雨，产量前景可能会进一步下调。

　　俄罗斯：俄罗斯糖生产商联盟行业游说团8月1日表示，俄罗斯糖厂已开始压榨今年的甜菜，预计2022年的甜菜产量比去年同期增长5%。Rosstat8月9日公布的最新数据显示，2022年俄罗斯甜菜种植面积为102.7万公顷，同比增加2.21%。俄罗斯种植甜菜的最大面积在2017年，为119.8万公顷。俄罗斯糖业生产者联盟8月24日表示，俄罗斯自年初以来的第六次甜菜测试显示，平均根重已从2021年8月的408克增至467克。此外，测试还显示，甜菜的糖含量为15.72%，低于一年前的16.80%。

　　在21/22榨季的前11个月，俄罗斯共产糖573.2万吨（包含甜菜、糖浆、糖蜜和进口原糖），考虑到8月份进口的3万吨原糖，预计21/22榨季最终食糖产量为576.2万吨。

　　乌克兰：乌克兰生产商工会Ukrtsukor8月16日表示，由于战争和天然气价格高企，乌克兰三分之一的糖厂将在即将到来的22/23榨季停产。在前苏联时代，乌克兰甜菜糖产量为500万吨，但由于需求下降、燃料价格上涨以及出口市场上廉价蔗糖的竞争，产量降至100万吨。目前欧洲天然气价格已达到每立方米2美元，这是当前32家制糖厂中10家不会开工的主要原因。

　　乌克兰北部、南部和东部地区的战争令甜菜和其他主要作物的种植面积减少，预计粮食产量将从2021年创纪录的8600万吨下降到约5000万吨。农业部表示，22/23榨季农民种植18.04万公顷甜菜，将从783万吨甜菜中生产108万吨糖，而上榨季这一数值为130万吨。该部门表示，在22/23榨季开始时，乌克兰将有约47万吨的库存，加上预期产量，将满足当地需求和出口。

　　图5：印度糖供需状况 千吨

　　图6：全球糖供需状况 千吨

　　巴西：22/23榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为32207.4万吨，较去年同期的35022.1万吨减少了2814.7万吨，同比降幅达8.04%；甘蔗ATR为135.75kg/吨，较去年同期的138.52kg/吨下降了2.77kg/吨；累计制糖比为44.71%，较去年同期的46.22%下降了1.51%；累计产乙醇156.76亿升，较去年同期的164.67亿升下降了7.91亿升，同比降幅达4.80%；累计产糖量为1862.5万吨，较去年同期的2136.7万吨下降了274.2万吨，同比降幅达12.83%。

　　7月15日，巴西议会通过了乙醇税宪法修正案和燃油税下调法案，推动了其国内能源价格降低，导致乙醇收益远低于糖收益，从而改变市场关于糖产量下降的预期。目前市场最新预期是，巴西中南部地区糖产量至少将与上榨季持平。对于巴西中南部糖的产量，前期由于能源价格以及甘蔗恢复性增加等多因素影响，市场预期差异较大（2800-3500万吨），普遍预期接近上年度3200万吨。近期随着乙醇收益的降低，市场正在调整预期。截至6月下半月的压榨数据远低于去年同期水平，7-9月是传统的压榨高峰期，市场将根据最新的压榨数据重新评估新年度产量，实际的产量可能达到前期预期的最高值附近。

　　自6月初以来，每半月统计的巴西中南部地区制糖比依次为44.44%、45.46%、47.07%、47.77%、46.95%，而同期的甘蔗ATR（含糖率）分别为131.04、137.08、143.19、148.25、152.50（图7），8月上半月的ATR上升，制糖比反而下降，似乎意味着乙醇税修正案的影响正在减弱。

　　根据标准普尔全球数据，7月25日，普氏对乙醇RibeiraoPreto转化为原糖的价格评估为16.33美分/磅。10月NY11糖期货合约7月25日收于17.47美分/磅。乙醇折糖价比原糖低1.14美分/磅。如果将脱碳信用额（CBIOs）添加到溢价计算中，糖对乙醇生产的溢价将接近0.35美分/磅。8月8日，普氏对乙醇RibelaoPreto折糖价为16.66美分/磅。10月合约原糖期货价格为17.96美分/磅，反映出以原糖较含水乙醇折糖价（不含CBIO）溢价1.30美分/磅。而如果将脱碳信用额添加到溢价计算中，糖对乙醇生产的溢价将接近0.50美分/磅。8月22日，普氏对乙醇RibelaoPreto的含水乙醇转化为原糖当量为14.28美分/磅。10月合约原糖期货价格为17.94美分/磅，反映出以原糖较含水乙醇折糖价（不含CBIO）溢价3.66美分/磅。而如果将脱碳信用额添加到溢价计算中，糖对乙醇生产的溢价将接近2.90美分/磅。

　　根据标准普尔全球数据，6月22日，普氏对乙醇RibeiraoPreto转化为原糖的价格评估为17.57美分/磅。7月NY11糖期货合约6月22日收于18.45美分/磅，乙醇折糖价比原糖低0.88美分/磅。如果将脱碳信用额（CBIOs）添加到溢价计算中，糖对乙醇生产的溢价将接近0.25美分/磅。普氏分析（PlattsAnalytics）表示，预计巴西生产商将在收获初期利用近期乙醇价格高企的机会，但现在预计糖厂将开始将更多的甘蔗压榨用于制糖。

　　巴西农业部下属的国家商品供应公司Conab于8月19日公布了对2022/2023榨季甘蔗产量的第二次调查数据，大幅下调了对甘蔗产量的预测。预计在不利天气和种植面积大幅减少的情况下，甘蔗产量将达到自2011年以来的最低水平。Conab的预测显示，中南部的甘蔗预计产量仅为5.14亿吨，而此前4月份的预测数据为5.39亿吨。

　　这一预测令人惊讶，因为大多数分析师认为巴西中南部的甘蔗产量约为5.45亿吨至5.6亿吨。例如，机构StoneX在7月份的时候预测中南部地区的甘蔗产量为5.575亿吨。随着甘蔗产量的大幅削减，巴西政府对中南部地区的糖产量的预测降至3070万吨，比4月份的预测数据减少了570万吨，低于去年的3200万吨。

　　Conab表示，除了比正常天气干燥外，种植面积的减少也是甘蔗产量下降的主要原因之一。报告称，中南部地区的甘蔗种植面积下降了3.2%。农民大多转向种植玉米和大豆。就巴西总体而言，Conab预计甘蔗总产量为5.729亿吨，糖产量为3389万吨，比2021/2022榨季减少3%。如果预测准确，那么巴西将变为次于印度的世界第二大糖生产国。

　　图7：22/23榨季巴西制糖比

　　图8：巴西糖供需状况（千吨）

　　巴西原糖出口：据路透社8月15日报道，本月预计将在巴西港口装载糖的船只数量激增，巴西政府披露的数据显示，8月份糖的出口有望增长30%。来自航运机构Williams的数据显示，目前有86艘船舶预计将装载360万吨糖（主要是原糖）在巴西港口出口。去年同期的数据为36艘船装载132万吨糖。巴西贸易部的数据显示，截至8月第二周，糖的日均出口量为150580吨，比去年同期高出30%。

　　由于干旱天气阻碍了甘蔗的生长，巴西的制糖业在本榨季开始时进展缓慢，但最近业务有所好转。“对天气的担忧推动了需求的强劲。”一位美国糖商表示。欧洲部分地区的干燥天气导致甜菜产量下降。一位交易员表示，这些因素可能导致进口商寻求更多的巴西糖作为担保。

　　整体来看，持续近3年的新冠疫情损伤全球经济进入衰退，普通大众消费能力下降；高通胀数据压力下美国实行快速加息紧缩政策，刺破大宗商品泡沫；本年度印度及泰国产量超预期增加，巴西通过燃油税法案有助于提高白糖产量以至于市场普遍预期巴西产量同比将持平。全球食糖供需已然从上年度的缺口200多万吨转为本年度有所结余，随着消费能力下降与巴西产量上调，下年度结余量可能仍将上调。

　　三、期货市场分析

　　ICE11号原糖：年初在17美分上方企稳后，4月份以来两次冲关20美分一线均得而复失，近期17美分附近再次显示支撑有效。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至8月23号当周，ICE原糖期货+期权总持仓为900697手，较前一周增加14360手。投机多头持仓178296手，投机空头持仓120209手，投机净多持仓为58087手，较上周增加8117手。这使净投机头寸再次接近中性，进一步表明投机者目前难以在市场上持续持仓。在印度泰国糖出口数据较好的支持下，4月份时原糖投机净多持仓回到高位，巴西开榨以来产量逐渐接近正常加上美元走强大宗商品集体下调，净多回落。

　　图9：ICE11号糖周K技术分析

　　图10：ICE11号糖非商业净多持仓变化

　　郑糖市场：21/22榨季国内产量与进口量同比均下降，配额外进口成本高企，但是夏季以来销糖量一直不见起色，受巴西产量调增、大宗商品整体回落等因素冲击，近期跟随外盘糖市跌破技术支撑5700一线。截止2022年08月26日，郑州期货交易所白糖注册仓单24,411张，仓单加有效预报合计27,276张，环比减少58张，从季节性来看，仓单加有效预报合计位于历史平均水平。

　　图11：郑州白糖周K技术分析

　　图12：郑州白糖注册仓单分析

　　四、后市研判

　　当前国际糖市供需环境面临逆转：巴西调整燃油税政策，在接下来的榨季高峰期，巴西糖醇比可能维持高位，巴西新榨季原糖产量预期回稳；面对高通胀，美欧等主要经济体加息政策引发消费下降担忧，持续近三年的新冠疫情不见改观反有继续恶化倾向，经济衰退已经成为普遍话题。

　　国内方面，从进口角度来看，去年8月以来巴西和泰国原糖配额外进口无利润，在可预见的8-9月份，进口量可能依然相对偏低。从销售数据同比下降来看，新冠疫情对消费影响不容忽视；夏季以来现货价格涨幅有限，近期随期货市场回落；近期进口成本相对高企，配额外进口亏损，或将支持国内糖价偏弱震荡。

　　风险因素：原油震荡下行、巴西糖产量超预期、消费不及预期