能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.1.20

　　 PART/1

　　合成橡胶

　　逢高抛空

　　上一交易日，合成橡胶主力收涨1.19%，山东主流价格上调至14900元/吨，基差持稳。盘面近期大幅反弹，主因原油推动原料端丁二烯持续拉涨，顺丁开工亏损继续扩大，短期成本以及供给端推动为主，但需求偏弱以及库存压力预计后市涨幅有限，利多兑现后盘面有下行风险，建议等待抛空机会。原料端，丁二烯价格上调至12025元/吨，短期或偏强震荡；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率小幅持稳至77%附近，同比处于高位；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。

　　总结：逢高抛空。

　　 PART/2

　　天然橡胶

　　偏空对待

　　上一交易日，天胶主力合约收跌0.48%，上海现货价格持稳至16800元/吨，基差略走扩。近期盘面反弹，主因交易特朗普对于经贸摩擦的影响低于预期，但我们认为中期逻辑仍是随着供应放缓进口增加，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，关注高抛机会；其实从四季度开始内外盘价差逐步修复后进口已经开始同比回正，10月以来盘面仍维持高位震荡主要由于国内库存低位，泰国洪水等因素支撑，海外物候情况最晚到1月中旬预计将明显缓解，11月轮胎出口环比走弱也使得我们前期的中期需求端走弱逻辑在加强，后市价格中枢或有进一步下移空间，建议偏空对待。供应端，周期内海内外原料价格加速下跌，对天胶成本支撑迅速减弱，短时泰北部降温影响割胶工作，南部面临雨水扰动，或提振原料价格止跌上扬；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市累库或超预期；消息面上，最新数据显示，据马来西亚统计局1月14日消息，2024年11月天胶出口量环比降9.5%至43,562吨，同比降15.6%。其中44.2%出口至中国。

　　观点：偏空对待。

　　 PART/3

　　 PVC

　　反弹抛空

　　上一交易日，PVC主力合约收涨0.76%，现货价格基本持稳(+50)元/吨，基差持稳。上周盘面偏强震荡，近期偏强主要系出口预期好转，中期主要逻辑仍是供应端暂看不到明显减量，需求端出口有扰动，内需房建或不如去年，中期PVC难改供过于求的弱势，等待供给侧大的变化或国内相关需求刺激政策，后市空配为主，反弹抛空。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在81.00%环比增加0.55%，同比增加0.84%；需求端，下游开工季节性持续走低，出口环比多周改善，印度PVC需求缺口仍存，BIS延期至年中，出口有望保持韧性；液碱现货反弹，液氯下跌为主，动力煤反弹，兰炭平稳，电石下跌。氯碱内地装置近900万产能，预估超3/4亏损装置亏损。

　　华东地区电石法五型现汇库提价格在5000-5150元/吨，乙烯法小幅波动现货多封盘，价格在5250-5450元/吨。

　　隆众数据统计显示，截至2025年1月16日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在4天，环比减少11.11%。

　　观点：反弹抛空。

　　 PART/4

　　尿素

　　空配为主

　　上一交易日，尿素主力合约收涨2.97%，山东临沂市场下调至1600(-10)元/吨，基差收窄。上周盘面有所反弹，主要系出口预期再起，我们认为概率不大，叠加日产下滑不及预期，库存延续累库，盘面延续弱势，后市在出口没放开以及日产由于固定床工艺亏损下行前仍空配为主。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回升至18.5万吨，同比往年处于较高水平，后市或延续回升；需求方面，上周期农业采购积极性依旧不高，工业多按需适量跟进。因行情持续走低，而未来暂无有效利好支撑，下游囤货意向不高，行情弱势前行；截至2025年1月15日，中国尿素企业总库存量162.95万吨，较上周减少10.99万吨，环比减少6.32%。

　　观点：空配为主。

　　 PART/5

　　对二甲苯PX

　　短期上行空间或有限，谨慎操作

　　上一交易日，PX2505主力合约下跌，跌幅0.4%。亚洲PX CFR中国收盘价901美元/吨，PX FOB韩国收盘价为879美元/吨，PXN价差上升至216美元/吨，PX-MX价差在76美元/吨。

　　供需方面，近期PX检修增多，负荷下滑至87.1%，镇海炼化负荷下降10%左右。福建联合石化负荷有所恢复。东营威联石化(富海)1月负荷下降，广东石化1月9日提前停车检修，1月16日重启。成本端方面，原油价格震荡调整，短期对PX支撑有限，关注后市油价变动情况。

　　综上，近期PX检修增加，供应缩减，叠加原油震荡偏强运行，短期成本支撑增强，但后市原油或有回调概率，谨慎对待。预计短期PX价格或跟随成本端震荡调整，需谨慎对待上方高度，考虑谨慎操作，关注成本端原油变动以及PX是否会有进一步减停产动作。

　　 PART/6

　　 PTA

　　短期上涨幅度或有限，暂观望

　　上一交易日，PTA2505主力合约下跌，跌幅0.08%。华东市场现货价为5160元/吨，基差率-1.74%。现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，下周仓单在05-85附近商谈，2月下主港在05-70~75附近商谈。

　　供应端方面，上周英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率在80%。需求端方面，近期聚酯装置检修继续推进，聚酯负荷下降至83.6%，环比下滑4%。江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在3成左右。江浙终端开机率加速下降，终端工厂原料备货分化。成本端方面，PTA加工费下降至270元/吨，PXN上升至216美元/吨左右，原油和PX价格调整，支撑有限。

　　综上，近期成本端PX和原油震荡走强，带动PTA上涨，但需谨慎对待上方高度，下游需求结构逐渐转弱，或有压制，后市PTA预计跟随成本端震荡运行，上涨幅度或有限，考虑暂观望，关注原油、PX以及宏观动态。

　　 PART/7

　　乙二醇

　　短期震荡运行，上方承压，区间操作为主

　　上一交易日，乙二醇2505主力合约下跌，跌幅0.31%，华东市场现货价为4857元/吨，基差率在0.54%。

　　供应方面，乙二醇整体开工负荷在70.01%(环比上期下降0.82%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在72.64%(环比上期上升2.32%)。陕西榆林化学其中一个系列停车更换催化剂中，预计20号左右恢复。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约57.7万吨附近，环比上期增加5.1万吨，库存小幅累库，但仍处偏低水平。1月13日-1月19日，主港计划到货总数约为12.1万吨。需求方面，下游聚酯开工降至83.6%。1月份聚酯计划检修量在1241万吨，年后有207万吨左右。

　　综上，乙二醇库存累库但低位仍有支撑，供应缩减，下游聚酯开工持续下滑，春节前后聚酯检修较多。整体来看，供需结构有所转弱，但库存低位相对抗跌，预计短期乙二醇震荡运行，区间操作为主，后市或有季节性累库，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/8

　　短纤

　　跟随成本端谨慎操作为主

　　上一交易日，短纤2502主力合约下跌，跌幅0.14%。供应方面，短纤装置负荷下降至77.9%附近。直纺涤短工厂春节减停产计划陆续明确出台，一月份合计有233万吨，年后有25万吨左右，预计在2月份逐渐重启。需求方面，直纺涤短销售高低分化，平均产销52%。江浙终端开机率加速下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在45%、30%、64%，江浙终端工厂原料备货分化，下游备货量继续高低分化，备货较少在15-20天附近，备货较多在1-2个月。成本效益方面，PTA和乙二醇震荡偏强运行，涤纶短纤1.4D加工差调整至1100元/吨附近。

　　综上，短期短纤成本端支撑仍在，加工利润尚可，且随着春节临近，有降负预期，供应收缩下有一定支撑，短期短纤考虑跟随成本端操作为主。

　　 PART/9

　　瓶片

　　跟随成本端震荡上行，谨慎操作

　　上一交易日，瓶片2503主力合约下跌，跌幅0.28%。成本效益方面，短期原料端PTA受成本端驱动震荡上行，但上方承压，瓶片加工费调整至422元/吨附近，支撑有所减弱。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至70.5%，环比下降2%。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足，但需求或逐渐修复。

　　综上。短期瓶片成本端支撑减弱，且供应过剩问题仍存在，库存或延续累库，瓶片内需偏弱，需谨慎对待上方高度。预计后市瓶片或跟随成本端震荡调整，但上方空间有限，谨慎操作，关注成本价格变化以及宏观因素扰动。

　　 PART/10

　　纯碱

　　短期反弹

　　上一交易日，主力2505收盘于1511元/吨，涨幅3.42%。

　　目前安徽红四方减量检修，中源化学设备恢复正常，其他的个别减量持续。重庆和友设备1月10日检修，预计持续到2月5日。连云港德邦预计1月15日前后设备投产，预计18-20日出产品。截止到2024年1月17日，国内纯碱周产量71.68万吨，环比增加0.34%。厂内库存143.11万吨，环比减少2.7%。国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，重碱主流终端价格在1300-1650元/吨。下游需求减弱，节前备货接近尾声，少量成交为主。

　　受燃料端成本支撑以及节前下游适量补库带动，盘面小幅反弹。目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持。国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。

　　 PART/11

　　玻璃

　　短期反弹

　　上一交易日，主力2505收盘于1454元/吨，涨幅3.49%。

　　现有玻璃在产产线持续缩减，上周再度缩减1条至225条。中玻(陕西)新技术有限公司设计产能400吨/日产线于1月12日放水。截止到2024年1月17日，全国浮法玻璃样本企业总库存4385.3万重箱，环比增加0.35%。1月16日浮法玻璃现货价格1320元/吨，环比上一交易日-4元/吨。

　　地产、基建、汽车等终端均处淡季。尽管浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。现货价格支撑仍然一般，尽管节前小幅反弹行情出现，但仍需持续关注节后库存去化以及十年期以上产线冷修实况。

　　 PART/12

　　烧碱

　　短期震荡偏强

　　上一交易日，主力2505收盘于3194元/吨，跌幅1.36%。

　　上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.2%，较上周环比+1.19%；周度产量81.8万吨环比增加2.66%同比增加1.36%。未来有2家装置计划检修，分别分布在华东、华南区域，涉及产能较小，暂无新增检修产能，华北市场液氯表现较差，不排除部分企业减产可能，产能利用率预计小幅上升，产量约83万吨。目前山东市场液碱库存维持低位运行，市场货源偏紧运行。昨日山东氯碱利润450元/吨。1月14日起山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调20元/吨，执行出厂在830元/吨。

　　受氧化铝带动预期偏强，远月或更多表现25年下游新增投产促成的供需两旺逻辑，但预计进入升水区间后难有更多调整空间；近月快速修补贴水，进入升水区间后同样需要警惕回调风险。

　　 PART/13

　　纸浆

　　相对高位震荡

　　上一交易日，主力2503收盘于5998元/吨，涨幅0.07%。

　　上周纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，环比下降1.4%。春节在即，各下游开工略有下调，白卡纸环比-0.8%，双胶纸环比-0.1%，铜版纸环比-2.8%，生活纸环比-0.1%。上周期主流品牌针叶浆现货含税均价6478.6元/吨，环比前期上涨0.1%；阔叶浆现货含税均价4758.6元/吨，环比前期上涨1.2%；本色浆现货含税均价5635.7元/吨，环比前期下降1.4%；化机浆现货含税均价3550.0元/吨，环比前期持平。

　　尽管前期外盘针阔浆均有上浮迹象，带动国内去库节奏，价位同样上调；但目前下游原纸市场节前采购节奏逐渐接近尾声，原纸厂家逐渐停产放假，耗浆数量减少，对浆市支撑有限。

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