国泰君安周期团队发表研报展望春季行情称，预期角度看，春季阶段政策预期“相对稳定”，而特朗普的实际行动、春季旺季开工水平与企业盈利的恢复与否，预期不确定性有所放大，叠加交易监管，春季震荡区间将较前期有所下移。随着风险的释放，也会出现防守反击的机会，该团队预计农历春节之前股指将企稳，并伴随节后流动性的回补、地方两会产业预期以及全国两会的政策预期，推动春节-两会期间股市展开反弹。

　　大势研判：风险偏好下降，股指区间下移；农历春节前料将企稳。近期股市快速调整，国泰君安股票策略在前序周报中判断了反弹之后股指震荡与“预期向现实靠拢”。该团队也在年度报告《迎接转型牛》中指出“2025年春季股指料将面临阶段性的逆风与回摆”。由于目前还缺乏增长预期假设，因此股指估值和点位的高度取决于流动性(乐观者数量)与风险偏好(乐观水平)。而由于近期整体风险偏好逐级下降，该团队判断下一阶段股指的震荡区间下移。在过去的三个月，经济表现、盈利增长与地缘摩擦对股市而言虽然重要但并不关键，核心动力来自于政策预期推高整体风险偏好与乐观水平。

　　投资上如何应对特朗普冲击：初期市场将计入不确定性；但当最大风险可见，逆向投资的机会则现。1月3日，新一届美国国会开启运作；1月20日，特朗普将入驻白宫并开启2.0时代。2024年共和党党纲以“美国优先”为核心，强调回归常理的保守主义。对中国而言，特朗普政府将通过关税、限制技术转让等措施，与中国展开战略竞争。一方面，为平衡贸易逆差，特朗普提出加征10%的全球基准关税和60%的针对中国的关税；另一方面，产业领域美国可能继续对华实施出口管制，并推动高端制造回流。从投资角度看应战略藐视，战术重视。中美博弈已经旷日持久，并不存在显著超预期。同时国内有着更丰富的政策/产业应对经验与注重经济的政策态度，不必为此而自乱阵脚。但从战术角度，市场仍需评估特朗普上台与对华新政的实际影响以及“预期遗漏”，在初期股市存在不确定性，但当特朗普新政冲击的最大风险可见，布局时机也随之出现。

　　行业比较：逆风期有利于大盘价值，港股是重要补充；春节-两会防守反击，低位布局小盘成长。推荐：1)风险偏好下移，叠加无风险利率下行，看好稳定类资产的相对表现：电力/公路/国有行/运营商。港股风险释放较早，且估值隐含的现金价值上升，推荐港股互联网。2)国有资本科技投资新举措+并购重组新工具+中美科技竞赛，科技成长是防守反击的利器，有待市场企稳，推荐：AI应用与终端/半导体/机械/汽车等。3)增量政策关注化债新举措与更新换新扩围，以及地方两会在即产业导向明晰，关注建筑/计算机/消费电子等。

　　主题推荐：1、3C消费：“两新”补贴扩围叠加CES2025，看好3C产业链和AI终端产品。2、AI新基建：我国智算中心建设有望加速，看好服务器/电源/UPS/液冷系统。3、国资并购：国资耐心资本参与股权投资的考核评价持续优化，看好央国企科技链主企业并购重组。4、悦己消费：看好受益情绪价值的零食/宠物用品。

　　风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

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