市场对美元未来的走势，尤其是中长期走势，分歧很大。有观点认为，美国经济复苏较好，加息周期不可避免，美元已步入升值周期。但也有不少人认为，美国滥发货币，政府负债累累，市场终将对美元失去信心，美元將进入长期熊市。什么因素在撬动美元的“轮回”？美元汇率驱动因素与其他货币汇率有何不同之处？美元到底何去何从？对市场有何含义？

短期内，美元将保持强势，但联储加息后可能小幅回调。短期内影响美元汇率走势的因素包括市场心理预期、美国相对于其他经济体的货币政策以及全球投资者的风险偏好。美国与全球主要经济体的经济增长差和货币政策差将继续支持市场对美元的信心。但当前美元汇率已提前反映了加息后欧美利差收窄以及美债期限利差收窄，加息靴子落地后，美元短期或小幅回调5%左右。

中长期来看，通常有“三驾马车”会驱动汇率走势，即越富有的国家货币越强势，欠债越多的国家货币越弱，而出口相对于进口价格提升则会导致货币升值。“三驾马车”是指本国相对于别国的经济增长，对外净资产头寸（对外债务状态），以及贸易条件（出口价格与进口价格之比）。就发达经济体而言，一国与贸易伙伴人均GDP之差每上升1%，本国实际汇率平均会升值0.2%左右，对外净资产对GDP之比上升1个百分点，本币实际汇率平均会升值0.2%，贸易条件改善1个百分点会导致本币汇率平均升值0.17%。

但与一般货币不同，驱动美元中长期走势的是“两驾半马车”，美元汇率受相对经济增长和贸易条件影响较大，但受对外净资产头寸的影响较小。美国相对GDP增长和贸易条件每上升1%会分别导致美元有效汇率升值1%和0.6%，但对外净资产头寸对GDP之比每上升1% 只导致美元有效汇率变化0.01%以下。这主要是因为美元是最主要的储备货币，美国对外负债部分是因为全球对其债券需求多（被动借钱），而不一定是其经济不好必须要依赖借钱度日，这意味着净债务国地位对其汇率影响不像其他货币那么大。在全球金融动荡时期尤其如此，投资者风险偏好降低，美元与美国资产的需求增大，美元升值与美国对外净资产头寸下降同时出现。

中长期看，美元也是强势货币，美元的“春天”还很长。从增长来看，美国结构性问题有所缓解，而其他主要经济体依然问题重重，美国相对而言是“矮人国里的高个儿”。美国贸易条件受油价影响颇大，原油中长期需求受压，加上供给过剩令石油超级周期结束，美国贸易条件也有望改善。另外，“大缓和时代”一去不返，美国审慎储蓄动机上升，储蓄率有望改善，令其借钱动机减弱。债权国由于人口结构转变或油价低迷等原因，储蓄率将下降，难以像过去十几年那样借钱给美国。未来5年，美元实际有效汇率或将升值10-15%。

美元中长期保持强势对应的或是人民币下行压力。中国经济中长期增长会高于美国，但金融周期下半场，人民币资产吸引力下降，去杠杆降低投资。同时，贫富分化亦增加储蓄，虽然老龄化会降低储蓄，但老龄化亦压抑投资需求。综合来看，中长期内虽然储蓄率不会像以前那么高，储蓄过剩是大概率事件。消化过剩储蓄意味着增持海外资产，压制人民币上行动力。分行业看，人民币贬值对仪器仪表、纺织服装等出口依存度较高行业利润率的正面影响最大，但对燃气、石油加工、研发等进口依存度较高和以不可贸易品为主的行业影响偏负面。

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