事项与要点：10月制造业PMI为49.8%，产出与新订单的微弱改善，就业、原材料库存、进出口指标持续恶化，总体与上月持平。不同企业表现分化，大型企业较好，中小型企业经营持续困难。从业人员与原材料库存持续下降，一方面反映了制造业企业对产出与需求微弱改善是否可持续的担忧，另一方面也在一定程度上反映了制造业企业的产成品库存消化压力依然较大。细分产业来看，家具制造业、金属制品业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等10个细分产业的库存销售比均创下“十二五”同期最高纪录。往前看，制造业企稳仍有待于稳增长政策的落实。

评论：制造业PMI环比持平。10月PMI指数为49.8%，与上月持平（图1）， 但依然低于50%的分界线，这反映了制造业总体上仍然处于收缩状态。分项上看，需求和生产持续小幅扩张；原材料供应商供货速度略有加快，助力PMI数据上企稳。

大型制造业企业PMI持续扩张，中小型企业持续收缩。大型企业PMI比上月降低0.1个百分点至51%，依然处于扩张状态。中型企业比上月升高0.2个百分点至48.7%，依然处于收缩状态。小型企业收缩幅度进一步加大，由上月的46.8%下降至46.6%。这意味着经济下行压力下，大中型制造业企业分化明显，尤其是小型制造业企业的经营困难日益增大。

进出口形势持续恶化。新出口订单指数由上个月的47.9下滑至本月的47.4。进口指数由上个月的48.1下降至本月的47.5，再次表明中国制造业对海外需求持续减弱。

需求与产出方面的微小扩张未体现为对生产要素需求的改善。10月PMI指数从业分项为47.8%，比上月下降0.1个百分点，这也是从业人员分项指数连续第41个月处于收缩状态，反映了制造业用工需求持续下降。原材料库存指数为47.2%，比上月下降0.3个百分点，既反映了制造业企业对于需求改善是否可持续的担心，也反映了制造业企业对未来原材料价格进一步走低的预期。

相比于销售而言，制造业的库存仍处于高位，制造业原材料库存的下降在一定程度上反映了制造业企业去库存压力依然较大， 2015年1-9月工业库存周转天数上升至14.7，库存销售比率4.88%，库存周转天数、库存销售收入比率两个指标均高于去年同期水平。从16个重要的制造业细分产业看，截止到今年9月份，除了食品制造业、纺织业、造纸和纸制品业、医药制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业等6个细分产业的库存销售比没有达到历史最高值之外，家具制造业、金属制品业、汽车制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等10个细分产业的库存销售比均创下“十二五”同期最高纪录。16个细分行业中，只有纺织业的库存销售比创下“十二五”期间的最低值。在经济下行的趋势下，库存销售比创新高，意味着制造业的库存调整压力仍然较大。产成品库存消化压力较大，也导致企业缺乏原材料补库存意愿，因此原材料库存指数持续下降。

未来制造业的复苏仍有待于稳增长政策的发力。总的来看，本月制造业PMI数值与上月持平，保持在50%以下，仅仅意味着本月制造业的收缩程度没有加深，但是依然处于持续收缩状态。制造业企稳仍有待于稳增长政策的落实。

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