公司是立足北京，辐射全国的区域性商业龙头企业之一。公司主营医药批发、连锁零售和第三方物流三大业务，同时前瞻性布局了GPO、高值耗材配送、PBM等创新业务，目前已形成医药商业为主导，物流为依托，创新模式布局加速和逐渐变现的阶段。2015年前三季度公司实现营业收入58.02亿元，同比增长51.34%，扣非净利润1.30亿元，同比增长46.87%。

医药批发：增长稳健，北京药品招标成为新看点。公司是北京地区五家基药配送企业之一，在北京二三级以上医院开户率达95%以上，通过提供高水平药事服务以及供应链改革，公司在上游医院形成了良好品牌和口碑，竞争优势明显。随着北京非基药及低价药招标政策的逐步落地，公司有望获得更多品种配送资格，驱动新一轮增长。

GPO模式日渐成熟，业内口碑已树立。公司目前的GPO业务客户包括首钢（2015Q1-Q3收入4.61亿元）、鞍钢、兵器集团和中航，经过两年多的业务拓展，GPO模式已日渐成熟，公司通过与上游医药生产企业以及下游医疗机构的合作，积淀了丰富的经验和品种资源，未来该模式有望快速复制并进行业务升级。

“物流崛起+PBM模式创新”，有望打造全新型医药电商。公司前瞻性布局北京市东西物流，通州次渠已成为华北地区规模最大、现代化程度最高的现代医药物流配送中心，未来有望在全国重点城市加速物流配送体系建设，形成强大医药配送网络。公司已完成连锁药店的增资，电商团队及技术骨干持股20%，激励合理。公司通过与中国人寿、安徽蚌埠市和湖北鄂州市签署医保服务合作协议开启了PBM业务探索，并将PBM业务作为布局医药电商的战略性切入点。公司在品种资源、物流体系、连锁药店、药事服务、GPO业务等模块的积淀使公司具有发力PBM业务的先天基因，而PBM业务的成熟可逐步加速公司O2O闭环和电商B2C业务的成长。

高值耗材全国销售网络基本建成。公司2011年进入以心内科为主的高值耗材领域，直销网络已覆盖全国27个省份800多家三级医院。我国高值耗材领域预计每年可保持20%以上的增速，尚未形成稳定竞争格局，公司率先完成心内科高值耗材的全国布局，奠定了市场地位，同时约22%的高毛利结构对公司业绩贡献显著。公司拟与各股东对所属16家器械子公司进行同比例增资，预计增资4.57亿元，以进一步发展耗材业务，未来高增长可期。

风险因素。新兴业务商业模式尚不成熟；北京医药招标进度不达预期等。

盈利预测及投资评级。公司医药流通加高值耗材配送的二元发展结构进展顺利，GPO、PBM等新兴模式以及北京药品招标等有望形成强力驱动，带来新的利润增长点。预测公司2015-2017年摊薄EPS0.79/1.07/1.41元，CAGR 34%。按可比公司PE均值并考虑公司业绩的高增速，给予公司2016年PE 50倍，对应目标价53.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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