【20240921】工业硅四季报：沉几观变

　　2024Q1-Q3回顾：Q1工业硅行情较稳，3-4月基于行业对于工业硅过剩的共识，看空情绪下盘面提前交易丰水期西南生产成本线，硅价持续下跌；5月下旬受电改、节能降碳等政策因素影响，硅价强势回弹，但6月后回归基本面交易逻辑，复产开工良好的情况下工业硅供应过剩压力加剧，同时下游多晶硅开启减产，供需矛盾愈演愈烈，价格经过几轮震荡下行后已跌破西南成本位，关注后续提前减产的量级和需求修复情况。

　　2024Q4供应展望：新投产能方面，部分计划落地产能继续推迟投产，其中大厂于云南地区的产能或推迟至2025年初投产，原有产能方面，西南整体的复产速度快于往年，但受制于低迷行情，减产速度同样加快，其中四川地区周度产出水平已低于往年同期。基于当前难以预期Q4需求侧出现超预期增量，供给侧强制出清政策同样存在较大不确定性，硅价或继续维持一段时间的震荡走势，在此情况下，结合调研情况，西南往年6-8个月的开工时间今年或只能维持4个月，提前减产规模或有进一步扩大。总产量方面，工业硅2024年产量预计达493万吨，同比增长31%。产品结构性方面，由于交割规则修改，市场或将提高对新疆553#产品合规的关注度。

　　2024Q4需求展望：1.多晶硅方面，当前现货低于头部企业生产成本，从硅料月度产量及库存来看，行业明显处于减产去库状态，且减产力度正如我们此前预期的有显著加大，后续关注龙头企业投产情况，若如期投产，硅料供应将进一步集中。此外，多晶硅期货计划上市，新进购买力短期内或将形成部分需求，但实际消化仍待下游缓解库存压力。2.有机硅方面，地产提振仍需等待，而房地产后期还能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。基于9-10月的下游采购，以及工业硅进入丰水期后成本上行预期，有机硅顺势进行调价，但需求侧支撑力度有限的情况下，有机硅价格或难有超预期增长。3.硅铝合金方面，汽车、摩托车产销改善压力相对较大，但汽车端仍能提供一定需求支撑，新能源汽车产销增速较为显著，渗透率进一步提高，但我们同样需要关注后续产销及渗透率进一步增长的瓶颈期，综合而言我们给到硅铝合金耗硅量10%的增速水平。

　　平衡：Q3库存增量重压已体现在硅价中，Q4预期西南减产力度加大、下游龙头新产能投放，或存在小幅去库的情况，但去库量级难以撼动总库存量，硅价仍然承压，若考虑枯水期现金流成本上移，硅价存在一定底部支撑。11月仓单注销后，预计将有30-40万吨仓单将流入现货市场且难以再注册，过剩矛盾集中，关注下游低价采买意愿。12合约绝对价格仍需考量，关注集中注销前旧仓单实际消化情况。

　　2024Q1-Q3回顾

　　2024Q1-Q3行情回顾

　　西南复产速度较快 提前减产兑现

　　2024年1-8月国内工业硅总产量为308.9万吨，较去年同时期增加81.6万吨，同比增长35.9%。

　　2024Q1-Q3工业硅产量同比显著增加。其中，5月起西南产区复产提速、产量快速累积，但硅价于5月下旬拉涨后，自6月起开始流畅下跌，西南丰水期电价下调带来的利润空间被压缩、硅厂生产意愿被压制，7月起四川开始丰水期提前减产，云南交付订单后也开始陆续停炉。

　　分产区来看，新疆1-8月产量累计达157.5万吨，累计同比增长43.4%，贡献全国产量的50.9%；四川1-8月累计产量26.9万吨，累计同比增长14.2%，云南1-8月累计产量40.2万吨，累计同比增长23.2%，西南两地产量分别占全国产量的8.7%、13.0%。此外，甘肃、内蒙产出同比增长显著，1-8月累计产量分别为16.6、19.9万吨，累计同比增长69.7%、39.8%，产量合计占全国的11.8%。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　硅料企业开启减产

　　截至2024年8月，多晶硅累计产量达131.6万吨，同比增49.6万吨，累计同比增长60.5%。

　　3月中旬至今，硅料价格从5.25-7.15万元/吨跌至3.25-3.85万元/吨（不包括颗粒硅），跌幅达38%-45%，6月以来硅料价格底部企稳。

　　当前多晶硅料价格已跌破主流生产厂家成本线，5月出现全行业平均利润转负，高位库存及亏损走扩迫使硅料厂家减产检修，减产规模不断扩大，产量下滑斜率走陡。

　　数据来源：百川盈孚；iFind；紫金天风期货研究所

　　有机硅生产维稳为主

　　截至2024年8月，DMC累计产量达140.6万吨，累计同比增22.94%。

　　2024Q1-Q3有机硅有部分新产能投放，产量同比显著增长，开工率整体维持相对稳定，库存同样平稳波动。

　　但今年DMC仍未走出行业亏损困境，终端需求尚未给予有机硅产销足够的正反馈

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　硅铝合金表现平平

　　2024年1-7月，硅铝合金整体表现疲弱。春节期间原生铝合金、再生铝合金开工率降至历史最低后修复缓慢，且由于下游实际需求有限，订单增量不足，再生铝合金开工率、产量均较往年有所下滑，原生铝合金开工率未有明显增加。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　出口表现较好

　　1-7月工业硅、多晶硅、有机硅出口表现较好，累计同比分别增长24.84%、279.38%、39.08%。

　　其中工业硅1-5月增速较快受益于海外补库，但从全年来看，海外实际总需求仍将维持稳定。

　　据来源：海关总署；紫金天风期货研究所

　　边际累库力度趋缓 总库存压力仍存

　　库存矛盾仍未缓解，截至9月10日，注册仓单已达31.05万吨，交割库以外的行业库存达25.72万吨。

　　自8月份以来全国注册仓单量逐渐下降，各地区仓单均有移出，但结合交割库外库存环比增长、社会总库存并未有显著去化来看，库存实际消化量有限。

　　数据来源：百川盈孚；广期所；紫金天风期货研究所

　　工业硅：切入自然减产期

　　大厂新产能投放进度或放缓

　　2024年工业硅计划投放的新产能数量及总量仍显充分，但实际落地的预期并不乐观。我们此前在半年报中提示，“云南地区工业硅大厂新产能的电力成本优势或难实现，结合其自身生产经营压力，新产能投放进度有进一步放缓的可能”，结合目前市场行情，云南地区产能或推迟至2025年初投产，初步预计将有5-10万吨/年的产能落地。

　　分地区来看，计划新产能主要分布在新疆、云南、内蒙古、甘肃等地，占比分别达30%、18%、18%、19%，新产能向北扩张趋势显著。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　西南提前减产规模或有进一步扩大

　　半年报中我们同样提示，需关注到丰水期西南提前减产的问题，结合Q3市场行情及西南产量变动来看，提前减产情况确实发生，且减产量级，尤其是四川地区的减产量级较为可观。

　　但云南、四川，以及北方主要产区，累计产量同比仍有显著增长，而当前难以预期Q4需求侧出现超预期增量，供给侧强制出清政策的实施同样存在较大不确定性，因此我们认为硅价或继续维持一段时间的震荡走势，结合当前行情及调研情况，预计西南往年6-8个月的开工时间今年或只能维持4个月，提前减产规模或有进一步扩大（参考《20240829云南工业硅厂调研——顺势而为》）。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；紫金天风期货研究所

　　西南天气扰动基本解除

　　今年5月以前市场一度关注云南地区降水量偏少的事实，但步入丰水期至今云南降水逐渐起量，且略高于历史平均水平。

　　8月底四川地区高温叠加降水偏少，电力一度紧缺，对当地工业硅、多晶硅生产造成扰动，但从实际情况看，工业硅生产受影响程度较小。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　Q4加强对北方产区环境污染情况的观测

　　我们选取工业硅部分北方产区的AQI指数做参考，就历史数值来看，Q3一般为全年环境情况最优时期，而Q4至次年Q2，地区环境污染有加剧倾向。

　　2023年11月-12月，北方产区受环保政策一度停产。其中国家层面，2023年11月30日国务院印发《空气质量持续改善行动计划》，地区层面，12月12日石嘴山相关部门下发《关于启动重污染天气黄色预警Ⅲ级应急响应的紧急通知》，从环保角度对高耗能、高排放企业进行生产限制，而新疆地区同样因环保原因出现产量环比减少，直接引发了一轮阶段性上涨行情，因此今年Q4起将加强对北方产区环境污染情况的观测。

　　数据来源：iFind；紫金天风期货研究所

　　供应展望小结

　　新投产能方面，部分计划落地产能继续推迟投产，云南地区产能或推迟至2025年初投产，初步预计将有5-10万吨/年的产能落地。分地区来看，计划新产能主要分布在新疆、云南、内蒙古、甘肃等地，占比分别达30%、18%、18%、19%，新产能向北扩张趋势显著。

　　原有产能方面，西南整体的复产速度快于往年，但受制于低迷行情，减产速度同样加快，其中四川地区周度产出水平已低于往年同期。基于当前难以预期Q4需求侧出现超预期增量，供给侧强制出清政策同样存在较大不确定性，硅价或继续维持一段时间的震荡走势，在此情况下，结合调研情况，西南往年6-8个月的开工时间今年或只能维持4个月，提前减产规模或有进一步扩大。

　　总产量方面，工业硅2024年产量预计达493万吨，同比增长31%。产品结构性方面，由于交割规则修改，市场或将提高对新疆553#产品合规的关注度。

　　成本和利润：

　　关注现金流成本

　　现金流成本仍有支撑

　　当前主产区基本处于亏完全成本、尚未亏及现金流成本的境况。

　　其中，由于丰水期西南生产电力成本有显著下调，亏损情况略好于新疆地区。

　　此外，新疆大厂基本实现硅石自供，单吨硅石能够节省200-300元的成本，降本效果显著。整体生产成本方面，公司工业硅生产完全成本控制在9000元左右，现金流成本预计在8000多元。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　多晶硅：举步维艰

　　关注一线厂家投产进度

　　多晶硅新投产能主要布局于北方，其中内蒙、青海、新疆、云南新投产能占比分别为34%、14%、14%、19%。

　　2024年H1硅料深陷过剩困境，价格持续探底至跌破厂家生产成本线，这也直接导致部分新建产能计划取消或延期投放，当前有较强落地预期的多晶硅新产能集中在头部企业，较其他新旧产能有充分的量级上的竞争力，若一线厂如期投放，多晶硅料供应集中度将进一步向头部倾斜。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　主材产业链库存压力仍然偏高

　　今年以来光伏主材环节的库存压力愈发严重，终端需求增速无法匹配主材产量增速，尽管长期来看，终端光伏为增量市场的事实不言而喻，但主材阶段性过剩的现实也难以回避。

　　行业平均利润水平显示，当前主材环节除组件尚有微薄利润外，其余环节均处于亏损境况，且暂难扭转，亏损加高库存的双重压力下，4月起硅料、硅片环节开始减产，但截至8月底，各环节库存仍处于高位，压力尚未有显著缓解。

　　考虑到今年装机难以复现去年的高增速，同时海外对于我国光伏产品加大限制力度，预计H2主材环节的整体产出力度同比难有高增长。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　硅料减产力度如期加大

　　截至9月10日，多晶硅料价格为3.25-3.85万元/吨（不包括颗粒硅），已跌破头部企业生产成本位；Q3以来企业虽有上调报价预期，但下游采购紧迫性不足，价格仍以企稳为主。

　　结合硅料企业半年报来看，2024H1硅料生产成本有进一步下降，但同样低于当前现货报价。

　　2024年多晶硅需求量分别预计为全球94-103万吨、中国46-53万吨，而全年产量预计200万吨左右，预期过剩量量级较大，结合当下的利润情况，原有硅料产能减产力度较预期或有进一步加大，但考虑到头部厂家投产意愿尚存，硅料实际产量或仍位于高位，但Q4产能格局预计将有变动。

　　此外，多晶硅期货上市筹备已久，期货新品种上市后产业链外的新进购买力值得关注。

　　数据来源：iFind；公司公告；SMM；紫金天风期货研究所

　　有机硅：穷变通久

　　房地产行业提振仍需等待

　　1-8月房地产各项累计同比数据继续传出低迷信息，施工面积降幅同比走扩、土地成交量低于历史均值，新房、二手房价格指数未见起势，尽管竣工、新开工数据尚显企稳，但也并未对有机硅形成直接的需求支撑。

　　对于有机硅企业而言，目前的产销节奏基本可以帮助行业实现内部企稳，基于9-10月的下游采购，以及工业硅进入丰水期后成本上行预期，有机硅顺势进行调价，但需求侧支撑力度有限的情况下，有机硅价格或难有超预期增长。

　　电子电器产量有所修复

　　2024年1-7月，家用电器累计产量及累计同比基本延续正增长，但增速逐渐放缓，电力电缆累计同比自3月以来表现为负增长，但负增长有逐渐修复趋势，一定程度上跟随原料有色金属涨跌的波动。

　　后期来看，尽管“以旧换新”利好驱动了家电生产，但原料端铜、铝价格Q4有重回上涨趋势的可能，而地产复苏尚需时日，家电产量的整体增幅或有收窄。电力电缆端同样受到金属价格上涨带来的生产压力，但其下游用电需求的支撑相对充足。

　　产能的投放将进一步压制产品价格

　　2024H1有部分新产能落地，较其原计划投产时间滞后已久。

　　新产能投放给予工业硅需求一定支撑，但就有机硅行业自身而言，产能的投放将进一步压制产品价格，关注下游需求的新增量及出口情况。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　硅铝合金：

　　耗硅量同比预计增长10%

　　关注汽车需求增量

　　2024年1-8月，汽车产销累计同比分别为4.5%、3.0%，一定程度上受到年初以来汽车价格战以及“以旧换新”政策落地的驱动，但消费指数、库存预警指数同样指向了行业需求提振的难度，后期需关注需求侧增长空间及出口压力。

　　2024年1-7月摩托车产销累计同比分别为-4.18%、-1.04%，全年来看，同比负增长情况或将延续。

　　新能源汽车产销及渗透率维持高增长

　　截至2024年7月，新能源汽车产量、销量累计同比增速分别达到32.9%、31.12%；2024年8月，国内新能源汽车批发、零售渗透率分别达到48.9%、53.9%，同比分别增长37.0、44.5个百分点。

　　渗透率的提高为市场共识，硅铝合金的需求将逐步由新能源汽车贡献，但行业继续实现较高产销水平的压力将增大，同时渗透率也存在面临瓶颈的可能，铝合金端对工业硅需求或也难以出现显著增量，因此我们给到硅铝合金耗硅量10%的温和增长水平。

　　需求展望小结

　　多晶硅方面，2024H1即便头部硅料厂家生产成本有所下降，但当前现货仍然低于头部企业生产成本，从硅料月度产量及库存来看，行业明显处于减产去库状态，且减产力度正如我们此前预期的有显著加大，同时产业链下游库存压力同样未有缓解，行业整体表现出举步维艰态势。后续关注龙头企业投产情况，若如期投产，硅料供应将进一步集中。此外，多晶硅期货计划上市，新进购买力短期内或将形成部分需求，但实际消化仍待下游缓解库存压力。

　　有机硅方面，地产提振仍需等待，而房地产后期还能提供多少需求增量或也需要再做斟酌。基于9-10月的下游采购，以及工业硅进入丰水期后成本上行预期，有机硅顺势进行调价，但需求侧支撑力度有限的情况下，有机硅价格或难有超预期增长。

　　硅铝合金方面，汽车、摩托车产销改善压力相对较大，但汽车端仍能提供一定需求支撑，新能源汽车产销增速较为显著，渗透率进一步提高，但我们同样需要关注后续产销及渗透率进一步增长的瓶颈期，综合而言我们给到硅铝合金耗硅量10%的增速水平。

　　总体而言，考虑部分在建、落地可能性较大的新投产能后，预计全年多晶硅、DMC、硅铝合金的耗硅量将分别达到229、113、72万吨。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　年度平衡表

　　平衡表

　　平衡表关注点：

　　Q3库存增量重压已体现在硅价中，Q4预期西南减产力度加大、下游龙头新产能投放，或存在小幅去库的情况，但去库量级难以撼动总库存量，硅价仍然承压，若考虑枯水期现金流成本上移，硅价存在一定底部支撑。

　　11月仓单注销后，预计将有30-40万吨仓单将流入现货市场且难以再注册，11月过剩矛盾集中，关注下游低价采买意愿。12合约绝对价格仍需考量，关注集中注销前旧仓单实际消化情况。

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