2024.08.22 期货日报网

一块猪肉经历养殖、屠宰、运输，到端上消费者的餐桌，从“养殖间”到“车间”再到“舌尖”，背后是万亿元规模的产业。在传统生猪产业呈现新态势、迸发新生机、机会与挑战并存的当下，积极运用期货和衍生品的产业企业已经走在前沿、赢得先机。

降本增效进行时  生猪期货发挥积极作用

随着规模化、集中度不断提高，生猪行业平均生产效率快速提升，2023年生猪出栏量72662万头，我国排名前10的养殖企业行业集中度为22.5%，高成本生产被快速挤出市场。2024年3月，农业农村部《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》将全国能繁母猪保有量从4100万头下调至3900万头。“在总需求偏弱的背景下，生猪企业亏损时间较过往周期更长，价格波动节奏更快，企业经营压力较大。”国泰君安期货研究所农产品首席研究员周小球告诉期货日报记者。

因此，从饲料到育种再到养殖等环节，降本、提质、增效成为猪企的工作重点。近年来，传统“猪周期”规律被打破，磨底时间更长，激烈的行业竞争、规模化产能的大幅扩张、猪价的剧烈波动倒逼企业提升风险管理能力。作为价格风险管理的重要工具，生猪期货上市逾3年，已受到行业的广泛关注和认可，期货带来的影响已逐步延伸至产业的方方面面。2023年生猪期货总成交量1342.9万手，日均持仓量13.0万手，同比增长35%，规模排名前20的生猪养殖企业中，有15家参与了生猪期货交易。

在牧原食品股份有限公司董事会秘书、首席战略官秦军看来，生猪期货在生猪市场的价格发现、提高市场透明度、增加生猪现货产业流动性、稳定生猪价格、企业管理价格风险、优化供应链等方面均发挥了积极作用。

“公司对生产经营的相关产品及生产所需的原料进行套期保值，但期货规模与公司现货规模相比较小，公司通过套期保值控制采购和销售风险，已开展的套期保值业务实现了较为理想的效果，2023年公司生猪期货套保部分头均增益约99元。”秦军表示。

四川德康农牧食品集团股份有限公司生猪期货负责人叶波也对生猪期货功能给予充分认可。“自生猪期货上市以来，公司一直在参与生猪期货套保。经过3年的摸索，我们切实感受到，生猪期货一方面提供了很好的远期价格指引，能够指导公司科学规划产能，合理调节销售节奏等，另一方面期现回归效果良好。生猪期货的价格权威性得到了行业广泛的认可。”叶波说。

期权为产业风险管理“锦上添花”

在玉米、豆粕期货和期权以及生猪期货的基础上，生猪期权的上市将为生猪产业提供同时覆盖原料和产品、期货和期权更为完整健全的风险管理工具链条，帮助养殖企业在决策时对饲料成本和养殖收益有更加可靠的预期，减少行业周期波动对企业的影响，有助于产业的健康稳定发展。

谈到期权，“非线性损益”“资金占用低”“策略灵活”是各方提及的高频词汇。

“以上游生猪养殖企业为例，为管理现货价格下行风险，利用期货卖出套保是传统的套期保值方式。未来期权工具上市后，上游企业可通过买入看跌期权的方式管理价格下行风险，同时保留了价格上行时现货所产生的潜在收益。企业也可以通过熊市价差组合的方式优化上述方案，在风险管理效果与期权成本之间进行平衡，这种期权与现货构成的组合就是领口策略。此外，在上述情景下，传统的期货套保企业也可以考虑在利用期货保值的基础上，买入较为虚值的期权合约对期货持仓进行保护，以降低极端行情下的期货持仓风险。”一德期货期权部资深研究员曹柏杨告诉记者，在生猪期权上市后，下游屠宰企业也可以根据自己的需求选择较为灵活的风险管理策略以应对市场风险。总体而言，期权的上市将丰富企业的策略选择，便于企业更好地根据自身情况灵活制定策略。

近日，大商所发布通知，生猪期权将于8月23日挂牌上市，在期货功能发挥“渐入佳境”的基础上，期权工具的上市可谓是“锦上添花”，受访企业均表达了积极学习并尝试新工具的意向。

秦军表示，生猪期权的上市将丰富企业的工具箱，助力企业构建新型风险管理模式，更有效地降低经营风险和销售风险。在大宗商品价格波动加剧的背景下，生猪养殖企业“危”“机”共存。公司将结合自身的实际经营情况，继续通过参与期货市场控制风险、稳定经营，不断深入学习和应用期货、期权等工具，将其结合到业务运营和客户服务中，合理使用金融工具实现防风险、降成本、增收益，为自身保驾护航，为客户发展助力。

“此前我们尝试过场外期权，以亚式期权居多。”叶波告诉记者，“生猪场内期权上市后，我们首先是学习和尝试。在学习层面，一方面要深入理解期权合约设计的特征特点，以及生猪期货、生猪现货价格的对应关系，另一方面需要学习各类期权组合策略的适用场景。在尝试方面，公司很期待生猪期权能够解决一些期货无法解决的效用问题，并与生猪期权一起成长。”

对如何更好地发挥生猪期权的功能作用，叶波还表达了企业的几点期待：一是便利承受风险能力较低和资金实力较弱的产业企业利用买入期权进行套期保值；二是降低期货公司“保险+期货”对冲的摩擦成本，从而降低“保险+期货”的费率，更加便利中小企业参与；三是产业企业利用期权工具的能力尚有欠缺，希望各方能够组织更多培训，引导企业科学认识期权的功能与作用，使产业企业更好地参与。

“和生猪期货一样，生猪期权上市后，功能的有效发挥也需要一个过程，这需要各方发挥合力，共同促进生猪期货和期权市场平稳健康发展。”叶波说，相信随着生猪期权的上市，生猪产业的风险管理工具将日趋完善，企业稳健经营的信心将更加坚定，产业企业高质量发展势必水到渠成。

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