7月22日，人民银行连发4条重磅消息。上午8时，人民银行宣布，即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。随即，报出的1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。

　　当天下午，人民银行发布的常备借贷便利（SLF）利率表显示，自7月22日起，SLF利率隔夜品种为2.55%、7天期品种为2.70%、1个月期品种为3.05%，三个品种均较此前下降10个基点。

　　同日，人民银行发布公告，宣布对卖出中长期债券的中期借贷便利（MLF）参与机构阶段性减免MLF质押品。

　　“当前，7天期逆回购操作利率明确为人民银行主要政策利率，MLF利率的政策色彩有所淡化，由短及长的利率传导关系逐步理顺。”业内专家对《金融时报》记者表示，前期临时正、逆回购利率在7天期逆回购操作利率基础上加减点确定，加上公开市场操作招投标方式的优化，已显示人民银行将7天期逆回购操作利率明确为主要政策利率。

　　由短及长的利率传导关系逐步理顺 LPR报价质量不断提高

　　业内专家表示，7月22日报出的LPR迅速作出反应，跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，也表明LPR报价转向更多参考人民银行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。招联首席研究员董希淼对《金融时报》记者表示，人民银行此前已经多次强调淡化MLF利率作为政策利率的色彩，LPR或将与MLF利率脱钩。7月15日的MLF利率未作调整，但7月22日报出的LPR有所下降，表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱，MLF利率的政策色彩已经淡化。

　　LPR下降符合当前经济金融形势需要，有利于支持经济持续回升向好态势。此外，业内人士认为，LPR下降表明报价质量不断提高。近几年来，金融支持实体经济力度不断加大，贷款利率下降幅度大于LPR降幅，特别是最优质客户贷款利率降幅更大，导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示：“针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。”本次LPR下降，也反映了部分报价行通过下调报价，对报价与最优质客户贷款利率的偏离情况有所纠正，LPR报价质量不断提高。

　　对于本次LPR下降，业内认为，可部分归因于前期监管部门整改违规手工补息的效果，银行资金成本提前有所降低。据了解，整改违规手工补息后，银行在短期内节约的利息支出，接近一次降低存款利率的效果。且降低存款利率后，存量存款到期续作才会逐步重新定价，效果的显现是渐进的，而整改违规手工补息带来的利息支出减少则是立竿见影的。多家全国性银行表示，违规手工补息整改后，6月份的存款付息率特别是对公存款付息率已较4月份明显下降，净息差有所回升。因此，预计此次LPR下降对银行净息差和银行利润的影响可控，对上市银行股东权益的影响也较小。

　　阶段性减免MLF质押品可缓解债市“资产荒”压力 长债市场风险仍需关注

　　对于阶段性减免MLF质押品，业内认为，此举有利于平衡债券市场供求。今年以来，受长期债券供给偏慢、金融脱媒等因素影响，长债收益率持续较快下行，创20年来新低，累积债市反转风险。

　　为此，人民银行前期多次对外发声提示风险，并在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。“人民银行此次再出新招，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。”董希淼解释，目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，可有效缓解债市“资产荒”压力。

　　不过，值得关注的是，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开。人民银行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。业内人士分析认为，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。当前长债利率过低，业内也普遍关注到其中可能潜藏的风险；长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面是长期向好的。此次人民银行降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来人民银行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。人民银行是有决心、有措施来稳定市场预期的。

　　业内专家表示，国内经济短期面临一些挑战，但中长期看，到2035年将实现经济总量和人均收入翻一番的目标，名义GDP增长将会保持在8%左右。机构在决策是否持有大量低票面利率长期债券时，需要据此情形进行压力测试，充分考量利率风险，避免重蹈美国硅谷银行和日本农林中金银行覆辙。

　　“人民银行积极推动柜台国债发展，支持社会公众投资、持有国债。国债没有信用风险，对于长期限国债，利率变动会导致价格大幅波动。对于公众投资者来说，如果到期前因各种原因需要用钱，在二级市场卖出国债时可能产生较大投资损失。”业内人士表示，金融机构在销售长期国债时也应充分提示利率风险和价格风险。

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