又又又降息了。7月22日，北京商报记者注意到，人民银行继上午调降逆回购利率、LPR（贷款市场报价利率）后，下午再更新SLF（常备借贷便利）利率表，自2024年7月22日起，隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%，较此前均下调10个基点。

　　多位受访分析人士告诉北京商报记者，SLF跟随上午的OMO（公开市场操作）下调，幅度也一样，主要是为了保持利率走廊稳定，同步调降SLF利率，有助于维护货币市场利率平稳运行，畅通货币政策传导。

　　跟随降息10基点

　　在7天期逆回购操作利率下调10个基点后，被称为“酸辣粉”的SLF利率跟随下调，对此，业内已有预期。

　　常备借贷便利于2013年初创设，是人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。对象主要为政策性银行和全国性商业银行。利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。常备借贷便利以抵押方式发放。

　　据人民银行此前介绍，常备借贷便利的主要特点包括，由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；常备借贷便利是央行与金融机构“一对一”交易，针对性强；此外交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。

　　从历史经验看，7天期SLF利率与逆回购利率的利差为100个基点，对于此次常备借贷便利跟随调降，光大银行金融市场部分析师周茂华认为，主要期限常备借贷利率下调10个基点，主要是跟随7天期逆回购基准利率下调，常备借贷便利利率与逆回购利率一般维持固定利差。隔夜常备借贷便利利率发挥利率走廊上限功能，同步调降SLF利率，有助于维护货币市场利率平稳运行，畅通货币政策传导。

　　中信证券首席经济学家明明则进一步称，OMO降息落地，一方面是政策部署的落实：灵活运用利率工具；另外也受内部环境影响，二季度GDP增速4.7%，上半年GDP增速5%，要完成全年5%左右的增速目标，需要宏观政策发力。在他看来，SLF是跟随上午的公开市场逆回购利率下调，幅度也一样，主要是为了保持利率走廊稳定。

　　对于利率走廊，北京商报记者注意到，不久前人民银行行长潘功胜曾表态，“调控短端利率时，央行通常还会用利率走廊工具作为辅助，把货币市场利率‘框’在一定的区间。目前，我国的利率走廊已初步成型，上廊是常备借贷便利利率，下廊是超额存款准备金利率，总体上宽度是比较大的。这有利于充分发挥市场定价的作用，保持足够的弹性和灵活性”。

　　同时，潘功胜还提到，“如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度”。此次“酸辣粉”利率的调整，也意味着“配合适度收窄利率走廊的宽度”正式落地。目前超额存款准备金利率仍为0.35%，7天期SLF利率下调10个基点之后，利率走廊的宽度从245个基点缩窄至235个基点。

　　“一日三降”组合拳

　　在调降“酸辣粉”前，一系列降息组合拳引发业内高度关注。

　　7月22日，人民银行发布公开市场业务公告，宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，操作利率由1.8%调整为1.7%，同日，LPR迅速反应，报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。此外，人民银行官网还宣布，对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。

　　明明认为，继创设临时隔夜回购操作之后，货币政策框架改革再次推出新举措，进一步发挥利率调控作用。OMO招标方式由原来的“利率招标”方式转变为“固定利率、数量招标”。可以理解为此前OMO招标方式显示了货币当局在量、价双重目标之下的灵活管理，而调整后则强化了利率目标的管理，对数量目标则更多地随行就市。

　　另在业内看来，“一日三降”一套降息组合拳下来，有利于加大金融支持实体经济力度。

　　一方面，除了招标方式调整， 7天期逆回购操作利率降至1.7%，是2023年8月以来首次调整。此前国家统计局公布的数据显示，二季度我国GDP同比增长4.7%，较一季度放缓，特别是居民消费恢复较为疲软。人民银行此次果断降息，展现了货币政策呵护经济回升的决心，政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济，促进降低综合融资成本，巩固经济回升向好态势，打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

　　另一方面，LPR下降表明报价质量不断提高。近几年来，金融支持实体经济力度不断加大，贷款利率下降幅度大于LPR降幅，特别是最优质客户贷款利率降幅更大，导致LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离。潘功胜曾提出，“针对部分报价利率显著偏离实际最优质客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”，本次LPR下降，也反映了部分报价行通过下调报价，对报价与最优质客户贷款利率的偏离情况有所纠正，LPR报价质量不断提高。

　　阻断债市风险累积

　　不过，降息并不代表长债收益率下行空间打开。

　　在业内人士看来，人民银行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。

　　业内人士分析，本轮长债利率的持续下行，已经包含了对本次降息的预期，甚至有明显超调，不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。实际上，当前长债利率过低，国外媒体也普遍关注到其中可能潜藏的风险；长债利率过低，也容易引发弱预期的自我实现，而我国经济的基本面是长期向好的。

　　在业内看来，人民银行此次降息有助于支持经济回升向好，提振中长期经济预期，也有助于带动长端利率的回升。预计未来人民银行还将综合施策，必要时借入并卖出国债，及时校正和阻断债市风险累积，保持正常向上倾斜的收益率曲线。人民银行是有决心、有措施来稳定市场预期的。

　　此外，长债市场风险仍需关注。专家表示，国内经济短期面临一些挑战，但中长期看，到2035年将实现经济总量和人均收入翻一番目标，名义GDP增长将会保持在8%左右。机构在决策是否持有大量低票面利率长期债券时，需要据此情形进行压力测试，充分考量利率风险，避免重蹈美国硅谷银行和日本农林中金银行覆辙。

　　业内人士指出，人民银行积极推动柜台国债发展，支持社会公众投资、持有国债。国债没有信用风险，对于长期限国债，利率变动会导致价格大幅波动；对于公众投资者来说，如果到期前因各种原因需要用钱，在二级市场卖出国债时可能产生较大投资损失。金融机构在销售长期国债时也应充分提示利率风险和价格风险。

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