烧碱：2024年上半年09合约2650-2900震荡偏强，现货价格基本稳定，下半年现货价格振幅增大，存旺季预期。供应上看，下半年产能仍有增量，七八月份检修增加，需求方面主要下游氧化铝同样有增量，出口也有转好趋势，总体上供需仍能维持紧平衡或阶段性供应略过剩。目前09及01合约均升水现货较多，策略上09可关注逢低做多机会，01偏空对待。

　　PVC：上半年有效产能高于去年，一季度开工同比持平，二季度高于去年；下半年有效产能同比变动不大，下半年开工同比给略持平预期，需求同比改善，出口预期高位，库存压力逐步缓解；内需波动小，主要关注出口对绝对价格的敏感度，大涨仍对出口有压制。厂库压力不大，社库压力大，但在09和01合约上仍有仓单升水逻辑。成本看，兰炭和电石都较弱，在煤价偏稳预期下，兰炭和电石存在阶段性反弹预期，近期PVC利润处近两年偏好水平，向上空间很难来自于利润扩张，更多是成本推动，关注6000-6500区间震荡；风险点是出口弱，上游在利润略改善下的供应向上弹性仍大。

　　烧碱：

　　①2024年供需双增，下半年或仍延续供需紧平衡；

　　②一季度出口同比下滑，5月出口好转；

　　③库存中高位，关注季节性供需错配机会；

　　④策略上推荐09逢低买入，01逢高空。

　　PVC：

　　①7-8月检修预期和复产产能并存，关注供应的超预期增加；

　　②内需同比改善预期仍存，出口同比增长；

　　③供需双增，库存去化，绝对库存仍不低；

　　④09和01合约仓单都仍可转抛，仓单升水逻辑仍在；

　　⑤向上空间更多看成本推动，兰炭电石存阶段性反弹预期。

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　　烧碱：供需紧平衡延续，下半年先强后弱

　　1.1 上半年行情回顾

　　现货方面，烧碱现货2024上半年大稳小动，上半年现货价格大部分在2300-2450元/吨区间，仅在3月份出现上涨，由2300涨至2600，四月初回落至涨前水平，二季度末现货价格缓慢小幅提升至2450附近。上半年烧碱产量及库存均处高位，但出货情况尚可，氧化铝总体需求稳定，对烧碱需求存在硬性支撑，综合来看烧碱基本维持供需紧平衡状态，部分时段供应略过剩。

　　期货方面，上半年主力合约2405合约迎来首次交割，一季度在2650-2850区间震荡，盘面升水较多，由于32液碱危化品属性，易受运输、存储、下游用户等因素影响，走贴水现货交割逻辑，距离进入交割月一个月左右随仓单注册量增加开始下行向现货回归进入2350-2550区间，现货2400元/吨上下未出现明显变动，接近交割空头发力，过分悲观出现2265历史低点，随后反弹至基本同现货价格持平完成交割。2409合约上半年在2700-2900区间震荡，存旺季预期，整体波动区间高于2405合约，目前盘面仍升水现货较多，旺季预期兑现可能较大。

　　1.2 2024年国内供需双增，下半年或仍延续供需紧平衡

　　供应方面，2023年烧碱国内共投产136万吨新产能，2024年上半年投产89万吨，同时上半年开工也处于较高水平，受产能和开工双重提升的影响，2024年上半年国内烧碱总产量约在2088万吨，去年同期约1996万吨，同比增加了4.6%。当前库存量虽相对高位，但压力尚可，5月中旬装置检修增加，7-8月份检修计划较多，可使库存有效去化。

　　国内需求方面，氧化铝仍然是耗碱主力，总体需求较为稳定，对烧碱需求支撑较强。受铝土矿偏紧及环保政策影响，氧化铝开工低于往年水平，上半年产量逐渐提升，当前处于季节性高产阶段。2024年上半年氧化铝无新增产能投放落地，下半年计划投产较多，但仍受铝土矿偏紧及相关政策的影响可能难以完全实际落地，大部分规划产能或推迟至2025年投产。另外受成本偏高、矿石紧缺、检修等因素影响暂时减产的产能，当前复产意愿浓厚，若矿石供应量提升，部分产能在下半年复产的话，也会对烧碱形成有力需求。

　　烧碱非铝下游好于预期，纸浆、印染、黏胶短纤等行业开工均处历史高位。纸浆及造纸领域，虽生产工艺提升导致单吨耗碱量有所下降，但整个行业处于产能投放期，且预计纸浆下游需求仍将保持增长趋势。上半年国产阔叶浆及化机浆开工较好，纸浆港口库存处于低位，2024年上半年现货价格先涨后降，但同比2023年有较大提升，对烧碱价格稍具包容性。纸浆下游成品纸的需求也呈现出增长趋势，双胶纸、白卡纸及生活用纸的日产量较往年处历史高位。黏胶短纤和印染的需求持续复苏，黏胶短纤开工率6月28日84.38%，去年同期78.59%，华东印染开机率6月28日67.44%，去年同期62.32%。另外锂电行业对烧碱也有一定需求，虽然目前仅占烧碱下游的5%左右。但新能源汽车产销量增长率较高，市场占有率逐步扩大，另外废旧电池的处理回收也会对烧碱形成一定需求。

　　外需方面，一季度出口同比下滑，五月出口大幅增加。据中国海关最新数据显示，2024年5月，我国烧碱进口量为0.34万吨，出口量为31.45万吨，其中固碱出口量为3.89万吨，液碱出口量为27.56万吨。2024年1-5月，我国烧碱累计出口量为110.74万吨，同比下降10.05%，其中固碱累计出口19.85万吨，同比下降25.29%，液碱累计出口90.89万吨，同比下降5.85%。2024年1-5月，我国液碱主要出口地区为澳大利亚及印度尼西亚，合计共占出口总量的80%，5月出口数量突增，主要是这两地氧化铝产能释放提升了对烧碱的需求，但当前海运费较高，对出口价格存一定压力。

　　1.3 库存中高位，关注季节性供需错配机会

　　2024年上半年烧碱库存波动较大，整体液碱库存高于去年同期。烧碱一季度供需紧平衡，二季度偏过剩，当前库存水平略高，预估三季度检修继续，烧碱库存或被一定程度消化，但能否同去年一样库存被消化至低位，供需能否再次出现较大错配机会，还需等待进一步验证。

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　　PVC：升水和仓单压力大，盘面区间震荡未改

　　2.1 上半年行情回顾

　　2024一季度PVC期现价格偏稳运行，春节前供需双弱，春节期间下游停工较多，上游厂库及社库快速累库，随节后下游开工恢复，库存开始去化，期现价格开始缓慢好转，但仍偏低水平。二季度宏观政策改善，地产政策、化工政策出现利多，PVC估值修复，5月地产政策加码叠加能耗双控文件印发，PVC开始价格出现上涨，华东市场电石法PVC由5600-5700元/吨涨至6200元/吨左右，但内需现阶段转好有限，供应和库存仍然偏高，预期充分交易后，6月宏观驱动转弱，再度走弱现实，价格回调，当前5800元/吨左右，仍有可能回调至涨前水平。

　　2.2 7-8月检修预期和复产产能并存，关注供应的超预期增加

　　2024年PVC产能预计3100万吨，其中计划新增产能180万吨，宁波镇洋30万吨/年乙烯法PVC新装置于2023年12月末试车，并于2024年1月8日成功生产出优等品PVC；山西金泰化学原计划在2023年投产的60万吨年产能，已于近日试车成功，进入试运行阶段，产能将分批次陆续释放；甘肃耀望有30万吨产能计划在10月投产，此外还有天津渤化40万吨及新浦化学50万吨计划在年底投产。因此，即使不统计2024年底计划投产的产能，2024年的产能增速也是高于2023年的。

　　开工方面，上半年开工同比高于去年同期，下半年开工可能会受生产利润的指引有所波动，同比给略持平预期，下半年有效产能同比变动不大。7-8月检修预期和复产产能并存，关注供应的超预期增加。

　　2.3 内需同比改善预期仍存，出口同比增长

　　2024年国内PVC需求增长预期主要来自于保交楼以及保障性住房政策，但目前房地产市场仍面临较大压力，在地产销售回暖之前，我国房屋新开工面积以及房屋竣工面积增长难以由负转正，但仍存同比改善预期。在下调房贷利率、首付比例等一系房地产去库存政策刺激下，对PVC的需求效果可能会逐渐体现。

　　国内产能持续缓慢扩张但内需增长受限，PVC供应商着力于开拓出口渠道，上半年出口起到了底部支撑作用，1-5月出口合计约109万吨 ，同比增长17%左右，常规情况下，三季度出口弱于二季度，叠加海运费涨价因素，预计出口交付量难以继续有明显改善。出口虽然占PVC消费比重提升，但相比地产端消费还有差距，出口印度是以低价换量为主，主要关注出口对绝对价格的敏感度，大涨仍对出口有压制。

　　2.4 供需双增，库存去化，绝对库存仍不低

　　2024年上半年上游厂家库存一季度到达峰值后就开始上半年的去库进程，平均库存水平低于2023年同期，去库过程相对较为流畅。而社会库存去库十分困难，春节后一直缓慢累库。目前厂库压力不大，社库压力大，但在09和01合约上仍有仓单升水逻辑。2024年PVC供需双增，三季度库存压力可能会逐步得到一定程度缓解，总库存去化，但绝对库存仍难到较低水平。

　　2.5 向上空间看成本推动，兰炭电石存阶段性反弹预期

　　2024年4月以来，PVC利润的是在转好的，一是电石价格下行，二是现货跟涨，6月后，尽管有回调，单PVC利润仍在近两年偏高水平，盘面升水也较大，改善的基本面叠加高升水，PVC下半年向上的空间仍有限。向上空间很难来自于利润扩张，更多是成本推动，成本看，兰炭和电石都较弱，在煤价偏稳预期下，兰炭和电石存在阶段性反弹预期。

　　氯碱产业利润看，一体化利润不及外采电石的产业利润，一体化占比高，如上文一样，还是关注成本的推动。

　　烧碱单利润看，在较低水平，根据盘面09看，利润也不高；而考虑到烧碱和PVC两者远月利润，当前盘面总估值合理，其中PVC略高估，烧碱略低估；鉴于交割规则的差异，PVC升水很难改变，压制烧碱价格，对烧碱09的预期也由前面的2700-3000调低到2650-2800附近。PVC09和01都是仓单可转抛，现货有好转预期，盘面在6000-6500区间震荡偏多，关注超过区间上下沿的操作机会。

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