作者：侯晓瑞/F3044447、Z0015326/

　　蛋鸡存栏基数偏高的问题短期仍难得到解决。下半年新开产蛋鸡量维持偏高位置，但可淘老鸡数量增多，能否引发市场出现超淘，取决于蛋价能否出现超预期下跌行情。今年在行业现金流充裕，养殖亏损不严重的情况下，大面积超淘导致行情完全反转的概率较小，但阶段性的淘汰增多及累库行为或对短期行情形成拉涨。

　　后续关注中秋节前现货高点兑现情况，在梅雨季现货下跌不及预期，行业延淘的情况下，预计中秋节现货冲高幅度有限。另外，10月现货季节性走弱空间也是市场关注点，在累库等因素支撑下，叠加中秋旺季表现不及预期，市场淘汰增多，现货下跌时间或空间均受限。未来行情或出现“淡季不淡、旺季不旺”的特点。

　　上半年养殖利润表现尚可（仅4月出现了超预期下跌），行业现金流较为充裕，养殖端补栏情绪偏乐观，进而导致下半年新开产蛋鸡量延续前期偏强的走势。

　　下半年可淘老鸡大约对应2023年2-8月补栏的鸡苗，可淘老鸡量相对上半年将会明显增多，关注现货行情表现对淘汰鸡的影响。

　　资金及贸易端的成规模介入对2024年的行情产生明显影响，低价做库存的行为较往年明显增多，进而导致现货每次跌至成本附近后即获得较强支撑，下半年继续关注隐性库存对市场价格的调节作用。

　　供应端数据仍偏利空，期现货上涨空间有限，尤其09，10等节后淡季合约，面临更大的压力。因此下半年期货维持高位偏空思路，但须关注短期下跌后超预期上涨行情的出现。

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　　行情回顾

　　现货上半年行情整体表现偏弱，处于蛋鸡存栏增长导致的熊市周期中，但市场在形成一致性悲观预期后，供应端产能短期加速出清，阶段性矛盾产生，多因素影响下5月蛋价出现强势拉涨行情，供应边际变化催化现货出现超预期表现。期货4月底提前现货触底反弹，尤其近月合约前期受到较大压制，期现联动上涨明显，市场预期扭转，远月整体表现不及近月。具体来看，上半年期现货波动主要分为四个阶段：

　　阶段一（春节后-3月）：春节后现货较节前高点下跌1元/斤左右，主要原因为春节期间外调走货不畅导致生产环节库存增多，且南方地区冻雨等因素影响，也造成了库存的被动积压，叠加节后需求整体表现偏弱，现货跌幅超预期。

　　阶段二（3月-4月底）：现货跌至成本以下后，部分贸易商选择增加库存，叠加节前淘汰老鸡影响，使得现货在此阶段触底反弹，但由于供应基数仍是增长态势，现货上方受到较大压制，3月中旬现货再度开始回落，4月蛋价跌幅超预期。

　　阶段三（5月-6月）：4月现货的超预期下跌导致养殖端情绪悲观，老鸡淘汰开始增多，淘鸡日龄环比提前，阶段性供应有所减少，且资金累库行为明显，市场表现出供不应求的局面。期货端前期由于受到过大压制，各合约（尤其近月）表现过于弱势，盘面开始修复过度偏离的基差。

　　阶段四（6月至今）：进入6月后，天气对蛋价产生一定影响，叠加前期涨价过程中部分库存需要消化，现货出现明显季节性下跌行情，但养殖端预期并不悲观，老鸡淘汰不及预期，淘鸡价格表现偏强，延淘和补栏增加，淡季低点不及预期，未达到明显去产能的效果，对中远期蛋价形成较大压力。

　　图1.1：河北粉蛋价格（元/斤）

　　图1.2：主力合约走势（元/500kg）

　　资料来源：博易大师，一德期货生鲜品事业部

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　　基本面研判

　　2.1 供应端：产能去化不及预期

　　上半年蛋鸡存栏维持逐月环比增长态势，主要原因为前两年超长盈利周期引发的鸡苗补栏量偏高，且上半年可淘老鸡数量偏少，主动淘汰现象不多（仅4月超预期下跌后有加速淘汰趋势，5月后淘汰再度减少），随着前期补栏鸡苗不断开产，新开产量大于淘汰量，蛋价存栏不断上行。下半年存栏仍面临新开产蛋鸡偏多的局面，但可淘老鸡量较上半年或有明显增长，需关注现货表现不及预期下，市场产能出清情况。

　　注（鸡龄结构）：截止2024年6月，蛋鸡存栏12.55亿羽，仅低于2016，2020年同期水平，高于其他年份。大码蛋占比41%，中码鸡蛋占比44.76%，小码鸡蛋占比14.24%。450日龄以上老鸡占比8.91%，120日龄以下后备鸡占比13.86%，，120-450日龄产蛋鸡占比77.23%。整体鸡龄结构偏年轻。

　　下面我们具体从新开产及淘汰角度对下半年供应进行分析：

　　鸡苗补栏：卓创数据显示，2024年1-6月鸡苗补栏同比2023年同期增长2.72%，鸡苗补栏量绝对值处于历史偏高位置。上半年蛋鸡苗价格先涨后跌，主要跟随鸡苗季节性补栏波动为主（上半年补栏旺季，下半年淡季），其中4月受现货下跌超预期影响，鸡苗补栏略有下滑，补栏量仅高于2021、2022年同期水平，5月后随着现货价格回升养殖利润好转，市场养殖情绪转向乐观，但由于天气等因素影响，鸡苗补栏出现了季节性下行趋势，但不改上半年整体补栏量偏多的事实。上半年补栏鸡苗量对应下半年的蛋鸡新开产量，因此下半年新开产量预计仍偏多（部分月份可能出现环比减少，但不改总量偏多的事实）。

　　综合来看，上半年养殖利润表现尚可（仅4月出现了超预期下跌），行业现金流较为充裕，养殖端补栏情绪偏乐观，进而导致下半年新开产蛋鸡量延续前期偏强的走势，至于4月阶段性补栏量的环比减少是否会影响9月前后现货走势，还要关注届时市场淘汰情况变化。

　　老鸡淘汰：上半年淘汰量先增后减，淘鸡日龄及淘鸡价格先跌后涨，其中4月有加速淘汰趋势，5月后缓解。市场整体淘汰量有限，对供应基数影响有限，但对短期行情影响明显（如4月加速淘汰后，5月的大幅反弹行情）。导致淘汰量偏少的主要原因：一是16个月前补栏鸡苗有限，进而导致可淘老鸡数量有限，因此今年淘汰鸡价格一直不弱，4月的加速淘汰也未使得淘鸡价格跌至低位，而养殖端一旦延淘，淘鸡日龄及价格会有明显反应（上涨）；二是现货亏损程度及持续时间有限，行业现金流较为充裕，大面积连续的淘汰现象并未出现。

　　下半年可淘老鸡大约对应2023年2-8月补栏的鸡苗，可淘老鸡量相对上半年将会明显增多。若蛋价下半年表现不及预期，淘汰老鸡量有高于新开产量的可能，进而导致蛋鸡产能出现明显下滑，蛋价可能存在向上的空间，否则在当前供应基数下，现货上方面临高估值带来的压力。关注的时间节点一：中秋旺季现货高点兑现情况；节点二：10月后现货季节性回落的空间。

　　养殖利润：年内饲料成本重心下移后陷入震荡行情，对鸡蛋行情影响力度减弱，鸡蛋回归到自身基本面主导的涨跌行情中。考虑到当前养殖成本在3元/斤左右，上半年养殖端亏损程度有限，仅4月出现了亏损超预期的情况，进而引发短时间的超淘行情，促使现货在5月出现触底反弹行情。进入梅雨季后现货下跌不及预期（高存栏下，蛋价并未跌破前低，行业亏损不及预期），行业延淘情绪强烈，是否会导致中秋行情的“旺季不旺”尚存在争议。总的来看，现货重心较前期已经明显下移，当前成本下养殖利润表现尚可，大幅亏损去产能现象较难出现，行业高存栏趋势预计会再持续一段时间。

　　综合来看，下半年蛋鸡存栏存在一定变数，主要因素在于淘汰情绪的强弱是否会有明显变化，尤其观察现货是否存在表现不及预期的可能，进而导致淘汰增多，行业去产能，加之下半年可淘老鸡数量增多，淘汰对总存栏的影响将显著高于上半年。从上半年补栏来看，下半年新开产蛋鸡量仍处于相对偏高位置，新开产压力预计仍存。因此下半年蛋鸡产能或仍偏高为主，若超预期下跌行情出现，高供应基数有下滑可能。

　　图2.1：在产蛋鸡存栏（亿羽）

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

　　图2.2：鸡苗销量（万羽）

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

　　图2.3：老鸡淘汰量（万羽）

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

　　图2.4：淘鸡价格（元/斤）

　　图2.5：淘汰日龄（天）

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

　　图2.6：空栏率

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

　　图2.7：养殖利润（元/斤）

　　图2.8：玉米及养殖成本走势（元/吨、元/斤）

　　2.2 需求端：隐性库存调节蛋价涨跌幅

　　鸡蛋库存除了受传统的季节性规律支配外，资金及贸易端的成规模介入对2024年的行情产生明显影响，低价做库存的行为较往年明显增多，进而导致现货每次跌至成本附近后即获得较强支撑，因此上半年现货亏损的时间及幅度均有限，尤其在淡季（如梅雨季），多数人虎视眈眈等待现货的季节性低点出现做库存，但现货提前好转导致蛋价出现连续抢跑上涨行情。2024年上半年市场给人一种错觉，即从供应角度考虑，理论上是偏过剩的，但蛋价表现的却不及预期的悲观，甚至部分时间段出现了超预期的上涨行情，随后冲高回落，部分地区的到货量暴露了在现货上涨过程中累积的隐性库存，产销区价差出现倒挂。下半年应继续关注隐性库存对市场价格的调节作用。

　　我们对下半年鸡蛋需求评估相对偏中性。除中秋国庆及春节等节日备货因素外，还需考虑替代品市场行情对鸡蛋需求的影响，其中牛羊肉、鸡肉等价格表现均一般，猪肉价格虽涨至高位，但继续大幅冲高也存在一定难度，整体蛋白市场供应端无较大缺口出现，甚至在某种程度上是偏过剩的，这会对鸡蛋需求产生一定的抑制作用。

　　图2.9：流通环节及生产环节库存（天）

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

　　图2.10：主销区到货量（吨）

　　资料来源：卓创资讯，一德期货生鲜品事业部

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　　后市展望

　　蛋鸡存栏基数偏高的问题短期仍难得到解决。下半年新开产蛋鸡量维持偏高位置，但可淘老鸡数量增多，能否引发市场出现超淘，取决于蛋价能否出现超预期下跌行情。从蛋价历史走势来看，下半年现货重心高于上半年，一般较难出现大面积亏损情况，今年在行业现金流充裕，养殖亏损不严重，叠加库存在中间的调节作用下，大面积超淘导致行情完全反转的概率较小，但阶段性的淘汰增多及累库行为或对短期行情形成拉涨。后续关注中秋节前现货高点兑现情况，在梅雨季现货下跌不及预期，行业延淘的情况下，预计中秋节现货冲高幅度有限。另外，10月现货季节性走弱空间也是市场关注点，在累库等因素支撑下，叠加中秋旺季表现不及预期，市场淘汰增多，现货下跌时间或空间均受限。未来行情或出现“淡季不淡、旺季不旺”的特点。

　　期货跟随现货节奏波动为主。目前处于现货淡季提前触底反弹带来的期现联动回升行情中，但部分合约涨至高位后需考虑估值带来的压力，毕竟供应端数据仍偏利空，期现货上涨空间均会受到压制，尤其09，10等节后淡季合约，面临更大的压力。因此下半年期货维持高位偏空思路，但须关注短期下跌后超预期上涨行情的出现。

　　图3.1：08合约基差

　　图3.2：09合约基差

　　图3.3：8-9价差

　　图3.4：9-10价差